核心观点

出口销量快速增长，电动车尤为突出：2022年中国汽车出口销量311万台，同比增长55%。2022年电动车出口销量112万台，占汽车总出口量的36%。细分来看中国汽车出海的主要表现为：1）整车出口增长迅速，目前出口企业仍以燃油车为主；2）目标国家为经济大国和人口大国，由于我国电动车崛起带动品牌价值量提升，欧洲地区销量提升较快；3）零部件出口拥有较高收益率，不过一些技术壁垒较高产品仍待突破。

出口企业以传统车企为主：2022年，整车出口量前十分别是上汽、奇瑞、特斯拉、长安、东风、吉利、长城、北汽、江汽和重汽。除了特斯拉以外，其他9家都是中国车企，9大传统车企的出口量总和接近中国汽车出口总量的90%。

出口国分散，出口发展中国家主打性价比，出口发达国家主打新能源：受益于中国全产业链的制造优势，中国汽车性价比高，因此出口发展中地区的销量占总出口量的比重较高，2022年亚洲/欧洲/南美洲/北美洲/非洲/大洋洲的出口占比分别为36%/26%/14%/12%/7%/6%。同时得益于中国新能源汽车崛起，自主品牌产品力以及品牌力的增强，对经济发达地区出口量逐年增大，出口欧洲的车型销量占总出口量的比重从2018年的6%提升至2022年的26%。

出口企业盈利能力更强：汽车零部件：2022年行业平均ROE为3%，其中海外营收占比超过80%的公司平均ROE为6%。汽车整车2022年上半年行业平均ROE为-3%，其中海外营收占比超过50%的公司平均ROE为1%。两轮车：2022年上半年行业平均ROE为11%，其中海外营收占比超过80%的公司平均ROE为31%。

出口产品集中在中低壁垒领域，高端产品尚待突破：2022年上半年出口占比排名前十的厂家，其主要经营内容为轮毂、轮胎、刹车片、传动轴等基础零部件，未涉及到技术壁垒较高零部件，如活塞、缸体等。

投资建议：我们建议关注出口表现较好企业，整车：比亚迪，吉利汽车，长城汽车。零部件：继峰股份，拓普集团和爱柯迪。

风险提示：电动车渗透率不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求下滑。

（来源：财通证券）