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国金证券:把握产业升级趋势!持续看好医药上游供应链

来源:国金证券 2022-05-13 18:33
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投资逻辑

医药上游供应链产业升级持续推进:2021年,“十四五”医药工业发展规划16次提及“供应链”,首次并多次提及“供应链稳定可控”。随着医药上游供应链相关公司陆续披露21年年报,中国医药上游供应链已呈现出持续升级、中高端市场分层逐步替代趋势。我们以21年归母净利润增速为横坐标,21年研发人员人均薪酬为纵坐标,将医药上游供应链的几个细分领域进行了分类:

1)成熟期表现为国产化程度高,企业外海业务占比高,增速放缓;

2)红利期表现为受益于疫情等带来的下游需求增长,相关企业业绩实现快速提升

3)突破期主要表现为在企业技术实现突破后,业绩快速放量;

4)沉淀期主要为技术难度高,国产化率低的行业,预计在未来技术实现突破、产品导入期完成后,将带动较大的业绩增长弹性。

原料药板块看好产业升级和产业延展带来的持续增量:国际化水平最高,产业链整体较为成熟,原料药企业积极推动制剂一体化和CDMO业务,其中API+CDMO企业21年景气度相对较高。2021年,API、API+制剂、API+CDMO2021年“在建工程/总资产”分别提升3.3%、4.3%和1.4%至12.9%、7.7%和8.6%。随着产能陆续释放,将为相关企业带来一定业绩增量。

产业升级和国产替代驱动上游耗材板块持续增长:行业红利与技术突破共同推动试剂耗材板块持续高景气,疫情带动抗原检测试剂和辅料需求增长、中国产业链优势承接低值医用耗材和实验室试剂耗材等需求转移、技术突破实现分离纯化填料业绩放量。分离纯化填料公司ROE(TTM)从2015年的7.5%持续提升至2022Q1的17.6%,体现了良好的规模经济效应。

制药装备板块行业持续高景气:营收同比增速和归母净利润同比增速中位数分别高达41%和70%。样本公司季度合同负债净增加值在21Q2、21Q3加速增长。相关企业抓住机遇,不断研发新产品,致力于成为下游客户的一站式解决方案供应商,后续等待第二曲线释放。

科学仪器板块持续产业升级:研发投入持续加大,沉淀技术优势,等待业绩拐点。其中,聚光科技2021年研发费用高达5.6亿元,研发费用率高达15%。预计随着各企业相关产品陆续推出、获批以及完成市场导入,相关企业业绩有望实现较快增长。

投资建议

“十四五”医药工业发展规划首次并多次提及“供应链稳定可控”,中国医药上游供应链产业升级将持续推进。建议重点关注:聚光科技纳微科技诺唯赞东富龙、森松国际等。

风险提示

产品研发和技术创新风险,市场竞争加剧风险,政策监管风险,核心零部件进口风险,环保风险,汇率波动风险。

(来源:国金证券

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