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2020年下半年宏观展望:秋收•冬藏,被疫情迟滞的周期行情或将到来

2020年06月30日 11:29 来源:九方金融研究所

2020年的上半段,我们见证了太多的历史,从百年一遇的疫情,到金融市场史诗级别的波动。未来的历史课本,也许会为2020年单独开辟一个章节。


恍惚之间,时间已来到2020年的下半场。未来6个月的市场将如何演绎?


国内方面,生产从谷底回升后稳步扩张,PMI指标持续保持在扩散区间;消费也在零星疫情的干扰下顽强复苏。


海外方面,短期看疫情,中期看美国大选。由于全球疫情可能在四季度再次爆发,三季度或成为全年唯一经济快速增长窗口。


我们认为,国内经济相较而言具备最大的确定性。在“六保”底线基础上,三季度经济有望持续复苏,周期与成长股相对受益。四季度,鉴于疫情可能的反扑以及美国大选的干扰,策略或需转向防御,坚守内需+自主可控的攻防组合。


整体而言,下半年可谓“秋收与冬藏”。

 

一、秋收:抓住复苏窗口,市场看高一线


中国与东亚疫情控制相对稳定。国内虽然偶有零星病例,但鉴于防控经验和手段日趋完善,疫情冲击的概率大幅下降。欧洲进入了平台回落期,剩下英国与俄罗斯仍处于疫情平台期。按照相关研究,美国的疫情虽然受聚集事件影响,短期有反复,但处于筑顶阶段。因此,疫情对经济最负面的冲击已过。三季度将是难得的“复苏窗口”。目前来看,全球主要的经济集群已逐渐摆脱疫情的第一波侵扰。


就目前我国经济的复苏情况来看,货币投放力度达到2018年以来的最强;企业景气度持续处于扩张区间,但扩张力度有限;工业利润、社会零售消费处于从坑底爬坡的阶段,离回归正规尚有差距;进出口则受制于海外疫情的冲击,成为最大的拖累。


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一方面,基本面在改善之中,另一方面,史无前例的货币宽松势必为金融市场带来大规模的流动性刺激。


疫情冲击下,全球主要央行都采取了新一轮的宽松政策,美联储、欧央行、日本央行和中国央行资产规模急剧扩张。为应对美元流动性短缺,美联储采取了一系列措施,包括央行货币互换、货币市场共同基金流动性工具、无限量QE等。与此同时,欧央行采取了一系列措施来释放流动性,包括长期再融资操作和紧急资产购买计划等。日本央行也进一步扩大ETF 等资产购买规模以维持宽松的流动性环境。在疫情冲击持续的情况下,全球宽松的流动性环境将持续一段时间。


从各国的政策来看,欧美以央行巨量放水为主,配合财政巨额赤字直接投资,宽松程度创历史记录。我国则相对收敛,央行宽松有度同时配合特别国债及各项减负政策,走“以工代赈”的路子。综合考虑刺激经济与副作用的最小化。


图:全球主要银行资产规模

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资料来源:国金证券、九方金融研究所


从2008 年金融危机期间的全球资本流动来看,在短期的避险情绪消退后,随着全球风险偏好的提升,全球资金逐步流入新兴市场,推升新兴市场股票指数。


图:2008年金融危机期间全球资本流入新兴市场

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资料来源:国金证券、九方金融研究所


中国作为最大的新兴市场,外资回流中国将是长期趋势。从北上资金的流向也可以看出,3 月份北上资金有所流出,但此后资金开始大幅度回流A股,在全球流动性宽松的背景下这一趋势将长期持续。


图:北向资金持续流入A股

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资料来源:国金证券、九方金融研究所


综上所述,在复苏与流动性叠加的三季度,我们认为可以对市场高看一线。上半年被疫情迟滞的周期行情可能终于到来。预计上涨指数将收复年内前高,并像2019年的高点发起进攻。而创业板则更是受到市场情绪推动,有望挑战2600的位置。


策略方面,看好周期性与科技性结合紧密的新基建板块,看好消费中的家电板块、科技股的半导体和软件板块。


二、冬藏:四季度风波再起,不确定性重来

 

6月,南半球进入冬季,南美国家的疫情随即大爆发。巴西、智利等国日度新增病例一度超过3万人,疫情防控形势十分严峻。受此影响,南美洲将陷入经济停滞和疫情爆发的双重困境。进入到四季度,市场不确定性可能重新走高。


有鉴于此,当北半球在四季度进入冬季后,疫情有可能卷土重来。冬季是人体抵抗力下降以及呼吸道疾病多发的时期,流感夹杂新冠病毒无疑会使防疫更加困难。虽然目前主要国家都在全力进行疫苗的研发,但是否能在冬季前研发成功并开始大范围的接种,目前仍是未知数。


若疫情再次卷土重来甚至突变,倘若疫苗研发进度弱于预期,全球经济可能遭遇另一次阻击,四季度GDP有可能再次跌入萎缩区间。


其次,美国总统大选在四季度进入白热化阶段。美国疫情爆发后特朗普民调出现下滑,民主党团结一致支持拜登。未来美国大选虽然仍旧扑朔迷离,但是可以确定的是两党内斗与特朗普政府只顾经济不顾生命的政策将使得美国经济出现更多的不确定性。中美之间,乃至美国与其他国家之间都会面临更多的摩擦风险。


我们认为,中美之间虽然风波不断但中美关系对市场的整体影响有所钝化,不会像2019年那样成为主导市场的核心因素。2018年以来,中兴、华为事件以及加征关税等均反映了特朗普政府对华强硬的态度。当前中美关系面临较大的挑战,新冠疫情和美国大选使中美关系不确定性进一步加大。中美关系面临四大方面的挑战,分别涉及“政治、科技、经济和贸易”。中美关系对市场的整体影响有所钝化:一方面,对于中美关系的不确定性,市场已有一定的预期。另一方面,中美贸易体量巨大,短期内中美在经贸上脱钩概率较低。


另外,从市场层面而言,A股已经逐渐对中美博弈“脱敏”。因此,外部冲击即便再次发生,预计市场也能快速消化。从交易角度看,短期冲击造成的回调,反而提供了博取价差的机会。从市场策略角度,四季度不确定性上升,应适度转向防御风格。


综上所述,下半年经济复苏同步板块(中游制造业与差旅酒店)、可选消费(电子与旅游)、中国采购美方受益板块(航运、食品加工)与周期与价值板块(有色、汽车)。四季度随着大选临近,两党内斗将更加剧烈,气候变冷疫情再次爆发等将加剧更多而不确定性,因为我们认为四季度市场仍旧要以防御(关注世界刚需与中国需求:必须消费、防疫品等)为主。



本报告由九方智投投资顾问董冠辉(执业编号: A0740619120001)撰写

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