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专精特新“小巨人”系列之光通信上游细分龙头:天孚通信

2021年10月27日 10:52 来源:九方智投
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【摘要】

天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商,产品扩张逻辑清晰:围绕主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线,再纵向整合资源,打造高速光引擎封装平台,公司作为光通信精密元器件一站式提供商,产品供应能力不断提升。

一、国内稀缺的一站式光器件龙头

天孚通信成立于2005 年,以无源元件起家,主要产品由设立之初单一的陶瓷套管产品逐步拓展,增加了光纤适配器和光收发接口组件系列产品。公司成立以来聚焦于精密元器件制造,产品质量过硬并且交付能力优秀,发展早期积累了优质客户资源和良好市场口碑。公司于2015 年2 月在创业板上市,同年将产品拓展到OSA 高速率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL 三个新系列产品。

目前公司从最初的三条产品生产线拓展到现在的十三条,其中2018 年新引入的AWG Mux/De-Mux、FA 产品线已在2019 年进入规模量产。同时,公司加强了对海内外高端客户的开发力度,扩大了主力产品的市场份额,经过十余年砥砺耕耘,公司始终坚持高端市场定位和高品质产品理念,已发展成为全球光器件核心部件领域的领先企业。

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公司通过多年的技术研发和工艺改进,自主掌握了行业内领先的核心技术与工艺,目前拥有八大核心技术平台。产品的可靠性、一致性和性能指标也达到行业领先水平,成为业内领先的光器件龙头制造商。

在无源器件业务逐步打开市场的同时,公司开始拓展光有源市场,并推出OSA 高速率光器件代工业务,向光通信一站式服务解决方案提供商转型,逐步将自身定位转变为“高端无源器件整体方案提供商”和“高速光器件封装 OEM 厂商”。截至目前,公司围绕OMS 平台的战略定位,形成了七大产品解决方案的综合布局,为下游客户提供垂直整合一站式解决方案,目前已经成为国内稀缺的一站式解决方案提供商。

公司作为光器件供应商,产品具有持续、稳定、多批次供货的特点,客户粘性大,且前五大客户系国内外光通信知名企业。公司的产品作为光通信设备的常用零件,客户更换供应商的成本和风险较大,除了需要耗费人力物力对新进供应商进行资质认证,还需要承担更换供应商带来的产品稳定性、可靠性方面的风险。

因此,在供应商供货质量稳定的情况下,客户一般不会轻易更换供应商。国内外主要厂商如华工正源、光迅、烽火、海信、中际旭创、AAOI、Finisar 等均是公司下游客户。

管理层行业经验丰富。董事长邹支农机械设计及制造专业出身,副总经理朱国栋清华大学焊接工艺及设备专业出身,并且管理层都具有多年从事工程师的工作经验。天孚通信作为高端无源器件的制造企业,公司高级管理人员具备深厚的专业背景和丰富的管理经验,管理团队在公司发展战略、经营方针、投资计划等事项的决策上更具专业性。

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二、产业链下游需求大,光器件市场打开成长空间

公司处于光器件产业链上游,是光器件细分行业龙头。光器件产业链可分为“光芯片、光组件、光器件、光模块和设备商等客户”。光芯片、电芯片和相关光组件(主要指陶瓷管套、光收发接口、光纤适配器等)组成光模块产业链的上游。

通过组装,光电芯片和各种光组件组合为有源、无源光器件。多种光器件封装成为的光模块是产业链上的中游,其下游一般为光通信设备商、电信运营商和数据中心及云服务提供商等。天孚通信主要提供无源器件和有源器件封装服务,处于产业链的上游。

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产业链下游为电信和数通市场,双市场需求拉动光器件行业景气度。电信领域采购模块的是设备商如华为、中兴、烽火、诺基亚等,设备商采购光模块制成完整设备再向下游电信运营商出售。数通市场采购者是互联网公司Google、Amazon、思科、阿里巴巴、腾讯等云计算巨头。随着数据流量的爆发,电信和数通市场对光模块的需求上升,作为光模块产业链上游的光器件龙头,天孚通信将核心收益。

电信领域光模块的增长点之一是5G 建设,5G 应用推动光模块市场扩张。光模块是5G 承载网络的基础构成单元,主要完成光电/电光转换功能。在5G 前传中主要运用光纤直连、波分复用和其他有源技术,波分复用技术可再分为无源WDM、半有源WDM 和有源WDM。

5G部署初期,前传将以光纤直连和无源WDM 方案为主。天孚通信拥有AWG WDM 系列光器件无源解决方案、TFF WDM 系列光器件无源解决方案,波分复用产品充分运用于5G 前传光模块中,此外陶瓷管套、光纤适配器等产品线5G 前传光模块提供组件。

据Ovum 公布的数据,2019 年全球数通领域光模块市场规模为263 亿元,预测到2023 年该规模将增长至545 亿元,期间的同比增长率分别为27.7%、16.7%、11.8%、24.3%,光模块市场保持高速增长,拉动上游光器件行业景气度。

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公司已是国内少有的多地布局的光器件领先企业,发挥以总部为中心的战略布局,增加公司领先的行业竞争力。公司在战略布局上形成了以苏州总部为研发中心,日本、江西子公司为研发分支和量产基地的研发生产网络,在关键设备、工艺、人才方面持续推进公司新发展。在高速光器件封装业务推动TO 芯片封装产品的研发和规模量产,以扩大公司在封装代工业务上的市场份额;

在高端无源器件业务上持续完善十三大产品线,为客户提供一站式解决方案产品服务,另外以自建、收购等多种方式继续增加核心产品战略布局,保持在行业内的研发领先优势。此外公司在2020 年重点打造升级江西生产基地成为光通信领域具有全球竞争力的制造基地,实现优质、低成本、敏捷、大规模交付能力,从而增加公司在行业内的核心竞争力。

公司在增强核心产品竞争优势、对产品实施全生命周期管理的同时,也根据不断变化的市场和客户需求,积极布局海外市场,增强北美、日本销售实力,为客户提供本地化、及时化的技术支持和服务重点。

公司于2019 年8 月开始使用自有资金对美国全资子公司增资,公司此次增资不仅有利于满足子公司业务发展需求,更有助于进一步拓展海外销售业务,抢占更多市场份额。近年来公司外销毛利率水平高于内销,稳定在60-70%左右,且营收占比逐年提升。随着公司海外战略布局的推进以及销售的持续快速增长,公司整体盈利能力有望进一步增强。

三、定增布局新有源业务光引擎,寻找第二增长点

2020年3月17 日公司发布非公开发行股票预案,拟募集7.86 亿元用于高速光引擎建设项目,具体产品包括激光集成芯片高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎等。

公司以5G 技术和数据中心为需求导向,募资加码高速光引擎建设项目,通过领先布局400G/800G/硅光方案,进一步提升公司在高端光器件解决方案商的地位,同时提升规模生产能力,符合公司发展战略布局。

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根据公司公告,募投项目建设期为3 年,运营期为10 年。建设期第3 年开始试产,达产50%。正式投产后第一年达产80%,第二年及以后年度达产100%。项目完全达产后年营业收入为104,400 万元。募投项目主要用于激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零组件的研发,完全达产后预计年产量分别为48 万个、6万个、840 万个。

其中激光芯片集成高速光引擎主要应用于传统分立式器件封装解决方案,运用于数据中心和5G;硅光芯片集成高速光引擎主要应用于硅光芯片集成解决方案,运用于数据中心和5G 领域,。随着光引擎应用场景的不断延伸,公司的高速光引擎产品也将应用到CPO 和光互连等市场中。

依靠自身完备的无源光器件产品版图,以及布局多年的光有源封装解决方案,公司的光引擎产品已经具备批量化出货的能力。同时与巨头客户的合作关系日趋紧密,未来公司的光引擎业务有望上升到新的台阶。

参考资料:

国泰君安-天孚通信-300394-成本驱动产业分工,平台化龙头潜力无限-201029

民生证券-天孚通信-300394-多元布局开辟成长空间,光器件先锋加速腾飞-210604

招商证券-天孚通信-300394-破圈而出,乘光而行,打造光器件一站式应用平台-210912

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)


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