设首页 加收藏 软件下载 手机版
行情中心 沪深A股 上证A股 深证A股 创业板 科创板 中小板 板块行情 基金行情
基金行情
全球指数
数据中心 资金流向 龙虎榜 融资融券 沪深港通 比价数据 研报数据 科技龙头指数 周期龙头指数 大消费龙头指数

【行业洞察】熟料涨价超预期 助推水泥板块估值修复

2021年02月23日 11:54
评论数(0

摘要:

对于水泥行业,我们的整体观点为,熟料涨价超预期,供需格局无需悲观,静待估值修复!

首先,价格库存双低叠加市场提前复苏预期,长三角沿江地区熟料提前涨价;

其次,2021年水泥供需关系边际冲击有限,无需过度悲观;

最后,水泥行业格局优势明显,估值仍有修复空间,水泥PE(TTM)估值明显低于沪深300和有色金属、煤炭、钢铁、石油化工等周期行业,被错杀的概率极大。

一、熟料涨价超预期,供需格局无需悲观,静待估值修复

首先,价格库存双低叠加市场提前复苏预期,长三角沿江地区熟料提前涨价。根据数字水泥网讯息,2月19日起(正月初八),长三角沿江地区熟料价格上涨30元/吨,提价时间超此前市场预期。按照以往经验,大部分工地在元宵后才恢复施工,提价大多出现在元月底,在正月初八就开始提价实属罕见。

我们认为本次提前涨价主要有几个原因:第一,节前沿江地区熟料价格大幅下调,根据卓创资讯数据,皖南沿江区域熟料价格在节前下调78至313元/吨,创近四年同期价格新低,低价使得进口熟料减少。同时节前皖南沿江区域熟料库容比为40%,也处于近年低位,具备提价基础;第二,受国家政策倡导,春节就地过年工人增多,部分工地春节期间仍旧施工,加之节后气温明显较往年暖和,使得市场提前复苏预期增强。

其次,2021年水泥供需关系边际冲击有限,无需过度悲观。此前市场对2021年水泥供需关系过度悲观:一方面,认为需求端2021年地产新开工和基建增速都将相继出现增速高点;另一方面,认为供给端随着供给侧改革第一个政策时间节点2020年的结束后续也将迎来不确定性。

我们维持2021年是水泥基本面单边上行趋势行情收官年的判断,但对供需格局的韧性并不悲观。近年来水泥行情演绎背后的逻辑除了供给的受限和需求的超预期,更重要的是行业间竞争格局的变迁。当下表观供需看,供给端,随着置换和新增产能政策的常态化,水泥产能几乎进入0增长时代,根据数字水泥网数据,2020年约有3940万吨熟料新增产能投放,净增加产能仅1215万吨,相当于2019年总产能的0.67%;2021年全国预计新增熟料产能4653万吨,考虑到淘汰及置换产能,实际净增加产能冲击有限。需求端,房地产和基建的长期拉动力或边际递减,但平台期韧性仍强,足以支撑水泥供需格局维稳。从行业格局看,企业间的竞争依然稳固,年前的熟料大幅降价以及在市场未启动前的提前涨价本质上是企业竞争默契的一种体现。

最后,水泥行业格局优势明显,估值仍有修复空间。我们认为,水泥行业的竞争格局在周期品中优势明显,具有更强的业绩稳定性和可持续性,理应享受至少不低于其他周期板块的估值。但受2020年基建投资低于预期叠加地产“三道红线”政策影响,水泥板块从2020年五月份开始持续跑输。当前水泥制造Ⅱ(申万)指数PE(TTM)为8.91,PB1.46。

横向对比,水泥PE(TTM)估值明显低于沪深300和有色金属、煤炭、钢铁、石油化工等周期行业。纵向对比,水泥板块PE(TTM)和PB估值处于其近10年来底部区间,当前估值隐含盈利下滑的过度悲观预期,估值存在较大修复空间。

6358c153-fbf3-4d2f-9c32-0a596d3b8065.png

1744ce3d-ab28-40bc-8b82-e7b7b2d0779c.png

二、重点关注(或跟踪)公司

1、海螺水泥

盈利水平小幅下降,经营效率持续提升。公司销售自产水泥及熟料2.3亿吨同降1.0%。按自产口径测算,公司产品综合价格321元/吨,同比下降4.4元;吨产品综合成本170.7元,同比下降2.8元;吨毛利150.3元,同比下降1.6元;期间费率4.0%,同比下降1.1个百分点。单3季度,公司销售自产水泥及熟料8879吨同升3.1%,经测算公司产品综合价格300元/吨,同比下降12元;吨产品综合成本163元,同比下降6元;吨毛利137元,同比下降6元;期间费率4.3%,同比下降0.9个百分点。

扩张有序,业绩稳健。从需求上看,1-9月全国水泥累计产量16.8亿吨,同比下滑1.1%,年内受新冠肺炎疫情和泛长江流域洪涝灾害影响,公司产能布局区域需求略承压。从价格上看,华东、中南和西南区域1-9月高标水泥均价482、477和398元/吨,同比变动4.3%、8.7%和-3.5%。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为235.1亿元,报表整体质量继续维持较好状态。海螺水泥不断优化完善国内外市场布局,推进国际化发展战略,积极延伸上下游产业链,稳步实施发展战略,业绩维持稳定增长态势。此外,工信部将继续严肃水泥玻璃产能置换,严禁新增产能,强化监督确保产能置换方案执行到位,有利于水泥行业供需格局保持相对稳定。

海螺水泥为国内水泥龙头,前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。我们预计20年水泥和熟料净销量(剔除贸易量)同比基本小幅增长,吨产品成本和吨产品费用稳中有降,整体看全年业绩有保障。

2、天山股份

疫情与雨季影响业绩,资产减值拖累利润。公司2020年业绩下降的主要原因有三点,一是受新冠疫情和超长雨季的影响,公司产品销价较上年同期有所下降。二是公司实施产能指标转让后,相关资产存在减值迹象,公司对涉及的资产计提了减值准备;三是公司下属部分子公司由于技术改造、设备更新换代等原因导致部分资产出现减值。

资产重组扩大主营规模,产能布局覆盖全国市场。根据2020年8月公告,公司的资产重组完成后,水泥产能将提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,这使得公司的分散产能更加聚集,产能规模跃居行业第一,龙头企业竞争优势更加明显。同时产能布局的覆盖面积也因此增加,公司的市场渗透率有望进一步提升。

新疆交通投资力度继续加大,区域内水泥需求得以保障。2021年新疆预计完成交通运输固定资产投资达到580亿至600亿元,计划实施交通建设项目多达67个,将很大程度上拉动区域内水泥需求。凭借着公司重组后的规模效应和本土影响力,这一市场需求有望转化为公司21年业绩增长的动力之一。

全国多地错峰生产,水泥价格有望上扬。2021年初由于节能减排,产能置换等因素影响,全国大面积水泥生产线进行错峰生产。短期内水泥供给量将会减少,行业产能过剩的情况可能会被改善,水泥价格有望上调,从而解决公司产品销价不理想的问题,使得公司营收进一步增长。

参考资料

1) 2020-10-29-华西证券-海螺水泥(600585):符合预期,雨季影响Q3价格,Q4恢复可期;

2) 2021-01-21-东北证券_天山股份(000877):业绩暂受疫情影响,看好21年表现;

3) 2021-02-21-申万宏源:沿江熟料提前涨价有望推动水泥板块估值修复;

4) 2021-02-20-中泰证券长三角沿江熟料价格上涨,低估水泥望迎来估值修复;

5) 2021-02-20_中国银河:建材行业点评:春季开工提前,水泥行业旺季来临。

本报告由九方智投投资顾问邵华(登记编号:A0740618030001)撰写

免责声明

九方智投免费提供的股票行情数据以及其他资料均来自相关合作方,目的是为用户获取信息,不构成任何投资建议。九方智投以及其合作机构不为本页面所提供信息的错误、残缺、延迟以及依据此信息所采取的任何行动负责,市场有风险,投资需谨慎。

点赞(0)

推荐阅读

声明:用户发表的所有言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。
发布
全部评论(0)

暂无评论

赶快抢个沙发吧

  • 上证指数
  • 深证成指
  • 创业板指
  • 沪深300
上证指数
深证成指
创业板指
沪深300
热门股圈
头条热搜
涨幅排行榜
  • 上证A股
  • 深证A股
  • 科创板
排名 名称 最新价 涨跌幅 相关链接