【摘要】

今年下半年金价同比高位，开店普遍提速贡献增量，节日旺季催化需求释放，看好头部公司全年业绩兑现，关注 9 月中旬订货会加盟商积极性以及中秋&十一超长假期催化下终端动销情况。可以关注两条投资主线：1）业绩确定性标的老凤祥/周大生；2）业绩弹性标的：潮宏基/菜百股份。

上半年金价上涨+积压婚庆需求释放+工艺升级下产品力升维，叠加黄金保值属性，黄金饰品高景气延续，金银珠宝零售领跑可选消费。据国家统计局，23M1-6金银珠宝类累计同比+17.5%、复合21年同期增7.7%，推算Q1/Q2分别同比+13.6%/+23.2%。

分月度看，元旦春节节日催化需求集中释放，基数不低下1-2月金银珠宝社零额同比+5.9%；3-5月社零额分别同比+37.4%/+44.7%/+24.4%、增长强劲，主要系去年同期步入低基数+消费潜力持续释放，其中3月初金价急涨拉动投资需求。

对比三大可选消费品类，23M1-6化妆品类/金银珠宝类/服装鞋帽针纺织品类累计同比 +8.6%/+17.5%/+12.8%，复合 21 年同期分别增 2.9%/增 7.7%/增 2.7%。

1.量：黄金饰品消费/实物黄金投资呈快速恢复态势

黄金饰品消费/实物黄金投资呈快速恢复态势，23H1黄金饰品的黄金消费量超过21年同期水平。23H1全国黄金消费量554.88吨、同增16.37%，黄金首饰/金条及金币/工业及 其他用金368.26/146.31/40.31吨、同比+14.82%/+30.12%/-7.65%、占比66%/26%/7%。 

用于黄金首饰的黄金消费量23Q1/23Q2同比+12.3%/+17.6%，复合21年同期增5.9%/降 0.2%。

2.价：金价高位、1H23同比增10%+

23年6月末，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为448.47元/克，较年初上涨9.12%； 上半年加权平均价格为432.09元/克，同比上涨10.91%；7-8月日度收盘价在450-470 元/克区间波动。

3.板块公司总结：黄金产品驱动增长，收入/利润表现亮眼

成长性：黄金产品量价齐升引领增长，镶嵌品类需求周期性调整。选择老凤祥、豫园股份、中国黄金、周大生、菜百股份、迪阿股份、曼卡龙、潮宏基作为黄金珠宝板块样本股。

头部品牌持续发力产品的文化内涵、创新及研发设计，加强与IP联名，逐步形成品牌印记产品系列、打造核心竞争力，例如，老凤祥的“凤祥喜事”、周大生的“千里江山”系列、中国黄金的“国宝金”系列、潮宏基的“花丝”系列、老庙黄金的“古韵金”系列、周大福的“传承”系列。

4.渠道：开店速度分化，仍有扩张空间

龙头疫情保持或加快开店，逐步进入提质提效阶段，23H1开店速度分化。潮宏基珠宝业务自营店持续调整优化、加盟店稳步扩张，截至Q2末，加盟店/自营店923家/295家，较22年末+89家/-29家，预计23年净开店200-250家；23H1周大生品牌门店净增加119 家（Q1/Q2净增21家/98家），包括加盟门店86家（Q1/Q2净增1家/85家）、自营门店 33家（Q1/Q2净增20家/13家）；

中国黄金截至1H23末门店总数3660家，其中自营/加盟店108家/3552家、较22年末净增加3家/15家，23H2拟增加直营店10家、加盟店 268家（扩张速度较H1明显提速）；周大福珠宝FY24Q1零售店净增96家至7500家，其中内地净增95家至7346家（76.7%为加盟模式）、较FY23Q1/Q2/Q3/Q4净增 338/595/448/250家放缓。

展望下半年：疫后修复+黄金价格短期急跌催化“抢金潮”+七夕错期等拉高去年同期基数，7月金银珠宝类零售额同比转负（同比-10%）。8 月七夕终端动销反馈良好，情侣和年轻人成为消费主力，国潮类、IP 类、古法金等设计感/时尚感强的黄金产品受年轻群体青睐，预计 8 月金银珠宝类零售额表现向好。9 月各家黄金珠宝公司订货会纷纷启动、备战Q4 旺季。

展望Q4，去年低基数、今年国庆+中秋超长假期催化婚庆等需求释放，高金价+保守型消费背景下黄金饰品消费望延续靓丽。

下半年金价同比高位，开店普遍提速贡献增量，节日旺季催化需求释放，看好头部公司全年业绩兑现，关注9月中旬订货会加盟商积极性以及中秋+十一超长假期催化下终端动 销情况。推荐两条投资主线：1）业绩确定性标的老凤祥/周大生；2）业绩弹性标的：潮宏基/菜百股份。

研究报告：

20230914-方正证券-黄金珠宝：金价在宏观数据支撑下上涨

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）、