导语

①行业环比增速逐季提升，三季度单季度销售净利率27%，在所有板块中最高，综合盈利能力优秀；

②头部企业地位稳固，产品供不应求，景气持续提升，行业或将进入高速发展期。

事件驱动

血液制品板块2023年第三季度的单季度营业收入同比增长23%，在所有板块中增速最快，相较二季度增速明显提升；单季度营收环比增长6%，进入2023年以来环比增速逐季提升；单季度销售净利率27%，在所有板块中最高，综合盈利能力优秀，并且净利率水平稳定。

行业分析

血制品为强监管、高壁垒的资源属性行业。国内血制品行业在血浆原料管理、单采血浆站管理及浆站制度、血液制品生产质量规范及血液制品批签发、药物警戒等各个环节实行全生命周期管理，为强监管行业。

资料来源：摄图网

一、血制品行业产业特征

1、资源垄断性行业。血制品生产唯一来源于单采血浆，不能人工生产，血浆具有储存周期限制，且国内仅允许白蛋白进口；从2001年起国内政策规定不再批准新的血液制品生产企业，存量企业具有牌照价值，且新开浆站具有较高门槛；血浆的采集必须在政府批准的单采浆站中由当地户籍人员献浆获得，因此具有较强的地域排他性；采浆与生产一体化，大部分血制品公司自给自足，调浆可行性较低，需经过监管部门重重审批。

2、采浆资源禀赋是评价血制品公司第一维度。评判血制品公司未来成长空间的核心维度主要为采浆资源禀赋（新浆站拓展能力）与经营效率（吨浆利润），采浆资源禀赋是最核心要素。血制品公司的吨浆利润取决于吨浆产值，吨浆产值主要依赖于产品批文数量、产品提取效率以及销售能力等多重因素，产品批文数量的增加与提取效率、销售能力是研发投入、生产工艺优化、销售渠道资源倾斜力度的结果。

3、血制品价格体系稳定，需求端稳定增长。血制品为临床刚需品种，人均用量与海外仍有不小差距，医生教育与市场推广逐步强化，国内血制品终端需求保持稳定增长。血制品为临床刚需品种且供给端受限，其价格体系较为稳定，2022年5月广东联盟血制品集采价格落地，消除市场对于价格体系下行的担忧。

4、供给端发展具有一定周期性。代表血制品行业供给端的先行指标采浆量增长取决于新开浆站数量，新开浆站规划每5年为周期，当前为十四五规划新开浆站与投入运营步入密集窗口，行业采浆量增长有望提速，血制品行业步入新发展周期。

二、血制品受益于院内复苏，新冠疫情之后临床需求扩容

由于各类血制品均是临床治疗的强刚需产品，因此随着防疫政策优化之后，院内常规客流量复苏，血制品的需求受到了持续的拉动。PDB样本医院2023Q2人血白蛋白销售额同比增长12%，静丙销售额同比增长18%，血制品市场整体销售规模增长10%。

样本医院人血白蛋白销售额（亿元）

2023Q1静丙等血制品的销售额高速增长，主要是由于部分血制品在新冠重症患者抢救中发挥了重要作用，而2023Q2 随着新冠感染高峰结束，医院常规客流量恢复正常，静丙等血制品却依然保持强劲的增长势头。

样本医院静丙销售额（亿元）

三、浆站建设持续推进，行业供给能力逐步提升

血制品具有非常明显的资源属性，产品的供给受到采浆量的制约。血浆原料供给不足曾经是行业发展的制约因素之一，而近年来，行业内浆站持续拓展、原料血浆供应水平不断上升，例如天坛生物截至2023H1所属单采血浆站总数达102家，浆站分布扩大至全国16个省/自治区，其中：在营单采血浆站数量76家，筹建浆站 26 家；华兰生物2022年获批 7 家单采血浆站等。随着原料血浆供给能力的持续提升，血制品行业的产品销售有望受益于需求扩容，迎来黄金发展期。

样本医院血制品整体市场销售额（亿元）

三、股东实力持续提升，推动企业长期稳健发展

血制品行业具有很高的政策壁垒，因此优质的股东对于企业的发展至关重要，而近年来行业内多个企业的股权结构也发生了重大变化，比如2023年10月，派林生物的实控人变更为陕西省国资委；

资料来源：派林生物股东信息

2023年6月，卫光生物公告光明国资局与中国生物拟出资设立合资公司，合资公司设立后中国生物成为卫光生物的间接控股股东；

资料来源：卫光生物公告

2021年11月，华润医药成为博雅生物的控股股东，国务院国资委成为最终实控人。

来源：博雅生物股东信息

随着血制品行业内多个企业股东实力的持续提升，优质血制品资产的竞争力将持续提升，战略发展路径将更加清晰，未来中国有望出现多个具备全球竞争力的血制品巨头。

投资策略

光大证券研报表示，新冠疫情之后，血制品行业发生了深刻的变化，院内的需求短期内受益于新冠重症抢救，长期来看则受益于临床渗透率提升所带来的需求扩容，浆站持续建设带来的供给能力提升将匹配需求扩容迎来黄金发展期，股东实力的提升将进一步推动企业实现长期稳健发展。

东吴证券研报指出，血制品行业是不可或缺的国家战略性资源性行业，准入门槛高，公司集中度高，没有进口产品的竞争，产品远期有出海逻辑。随着医生对静丙和白蛋白的认识加深，血制品渗透率会逐渐提升，集采对行业影响较小，看好血制品行业的长期景气度。

个股分析

博雅生物：国内血制品行业标杆

公司是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一，白蛋白、静丙、纤原收得率行业领先，吨浆收入、吨浆利润等多项指标国内领先；有望借助华润集团的战略资源在国内多个省份获取新的浆站，根据公司公告，力争“十四五”期间新增浆站16个以上，到2025年底，公司浆站总数达到30个以上，进入到行业第一梯队。

天坛生物：国内血制品行业龙头

公司主营业务为血液制品的研发、制造、销售及咨询服务，依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至23H1公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达76家，23H1采浆量为1125吨，同比22H1增长110吨，增幅为10.8%。2023年前三季度公司实现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长51.00%

卫光生物：国内最早从事血液制品生产经营企业之一

主要从事血液制品的研发、生产和销售，目前拥有人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子3大类，9个品种，21种规格的产品，是行业中血浆综合利用率较高的企业。2023年前三季度，公司实现营收7.35亿元，同比增长78.75%；归母净利润1.51亿元，同比增长107.83%。

风险提示

血制品产品价格波动风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

资料参考

20231113-光大证券-供需双扩容，血制品行业有望迎来黄金发展期。

20231105-东吴证券-医药行业2023年三季度总结报告：医疗反腐影响逐渐消除，血制品、疫苗、中药持续稳健。