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央企改革引爆行情!军工企业螺旋式增长可期

来源:九方智投 2022-06-01 17:36
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丨消息面:再现军工央企重组!国企改革收官之年提速重组整合

2022年5月27日,中航电子中航机电发布公告,中航电子通过向中航机电体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中航机电,同时发行A股股票募集配套资金。根据公司公告,本次重大资产重组的目的是:为重组形成中国航空工业集团有限公司重要的机载系统上市平台,加快机载系统业务的发展。

丨基本面:高景气闭环正在形成,新一轮螺旋式增长可期

(1)产业链高景气闭环逐步形成

2021年作为十四五开年,武器装备建设持续了十三五末年的高景气态势,军工板块实现营收4085.07亿元,同比增长13.87%,较2020年板块营收3587.53亿元(+9.77%)进一步提速。

2022Q1军工板块实现营收808.19亿元,同比增长11.23%;实现归母净利润68.81亿元,同比增长19.94%,较2021全年改善明显。

其中,中上游核心配套标的依旧保持较高增速,同时可明显观察到部分中下游企业业绩进入高增长轨道,产业链高景气闭环正在形成。

(2)产业链上下游的螺旋式增长将伴随整个十四五周期

军工产业链链条长,武器装备终端的扩产需要全产业链予以配合,因此扩产难度较大;同时很多新型号在十四五期间进入批量阶段,初期的产品价格、性能稳定性和制造熟练度存在一定的不确定因素,多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。

进入2022年,随着产业链配套产能逐步到位,各类问题逐步缓解,由此导致中下游企业特别是主机厂业绩增速改善明显,下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升,从而又引发中上游进入新一轮的扩产周期。上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。

丨基本面:国改持续推进有望成为新驱动力,军工高景气有望延续

国企改革三年行动实施以来,共有86家国有控股上市公司引入持股超过5%的积极股东。2020年以来,中央企业向控股上市公司注入优质资产24宗,涉及资产金额2653亿元。另外,2020年以来,国资系统共有89家企业在A股上市,直接融资2574亿元。

国资委5月18日提出,下一步深化国有控股上市公司改革,要推动国有控股上市公司做深入实施国企改革三年行动。要继续加大优质资产注入上市公司力度,稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市,还要进一步优化股权结构、强化正向激励,激发企业活力与效率。

丨基本面:军工行业估值处于底部区域

自2021年11月以来,军工板块经历了较长时间的持续下跌,当前估值处于历史底部区域,投资价值凸显。

丨军工行业低位绩优龙头股深度梳理

中航高科

公司拥有航空工业复材、优材百慕、京航生物、航智装备、南通机床、万通新材七家全资和控股子公司,主要业务涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通、汽车、医疗器械、装备制造、房地产等领域。

(1)22Q1归母净利润实现超预增长,指标持续向好预浸料龙头全年业绩可期

22Q1期间,公司实现营业收入11.55亿元,同比+16.64%;实现归母净利润2.91亿元,同比+22.74%;实现扣非后归母净利润2.88亿元,同比+26.62%

22Q1公司三项费用占营业收入比重为6.12%,较去年全年下降1.09个百分点,较去年同期下降0.20个百分点,公司提质增效成果显著。利润率方面,毛利率为37.35%,同比提升2.03个百分点;净利率为25.18%,同比提升1.24个百分点。

(2)航空制造院成控股股东,卡位优势显著

2021年4月1日,航空制造院成为公司控股股东,股权结构的改变有望提升公司经营管理效率,促进公司业务发展,未来有望进行资本运作。

另外,公司是我国最早参与航空预浸料的企业,经过多年的经验积累,目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看,公司卡位预浸料中间环节,在我国航空预浸料领域占据主导地位。

(3)军民机预浸料需求提升,看好复材业务持续高增长

我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升,随着新机型批产进度持续推进,碳纤维复材需求大幅增长,预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090吨,年均需求为2218吨。

公司已获得中国商飞CR929飞机前机身工作包唯一入选供应商资格,预计未来20年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290吨,年均需求为2415吨。C919机年内即将实现交付商业运营,复材国产化应用推进速度加快。随着我国军民机复材需求持续提升,公司航空复材业务将持续高增长。

技术面:21年8月以来,持续下跌,回调幅度超过59%,当前已经突破下跌趋势线,并且在24元附近形成支撑。

图南股份

公司深耕高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研制和生产。公司产品主要用于航空发动机、航空和燃机等高端民用装备领域。

(1)下游需求驱动业绩稳增,各业务板块毛利提升明显

受益于下游需求的快速释放,公司业绩稳健增长,2021年实现营收6.98亿元(+27.73%),归母净利润1.81亿元(+66.24%)。各业务板块实现收入规模和毛利双重提升,由于航空航天高毛利产品占比提升,带动公司综合毛利率提升4.75pct37.31%

(2)全产业链优势,高毛利的精密铸件增强盈利水平

公司掌握从熔炼至型材及铸件的全产业链生产流程,是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一,是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商。

大型薄壁复杂精密铸件是公司高毛利产品,公司拥有完善的大型复杂薄壁件的精密铸造体系,掌握先进的近净型熔模精密铸造技术,具备为航空发动机制造企业稳定供货的能力。

(3)新产品、新业务、新产能,助力公司长远发展

新品研发方面,公司先后完成定向铸造高温合金母合金及等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作,将逐步进入批产阶段;完成紧固件用变形高温合金棒丝材的研制,部分产品实现批量供货;完成多个型号精密铸件的试制;完成航空用无缝高强度管材的开发。随着配套研制产品逐步实现量产,预计将为公司“十四五”期间销售收入做出贡献。

业务拓展方面,公司于2021年7月投资设立全资子公司沈阳图南,并通过沈阳图南开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设,项目实施后,预计达产年可形成年产各类航空用中小零部件50万件()加工生产能力的建设规模,有助于公司实现产品范围的延伸扩展,进一步增强企业的核心竞争力。

产能建设方面,年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目已完成部分设备的安装和调试,一台真空感应炉已正常生产,年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目部分设备正在安装调试,随着募投项目的陆续达产,公司熔炼端的产能瓶颈将得到有效缓解,零部件端的3300件高毛利精密铸件的生产能力将有力增强公司盈利能力。

技术面:自2021年12月以来,公司股价深度回调超过52%,但是目前已经止跌反弹,并且突破了下跌趋势线,当前在52-55元一线有较强支撑。

参考资料:

20220518-天风证券-中航高科(600862):22Q1归母净利润实现超预增长,指标持续向好预浸料龙头全年业绩可期

20220427-天风证券-中航高科(600862):毛利率新高奠定长期盈利基础,航空碳纤维龙头优势凸显

20220505-华西证券-图南股份(300855):需求旺盛驱动业绩增长,全产业链布局充分受益

20220423-华西证券-图南股份(300855):产业链延伸带来成长韧性,航发中间环节新势力崛起

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