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趋势为王!3只个股获机构推荐评级(附股)

2020-06-30 14:15
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导语:今日紫光学大昭衍新药鼎龙股份获机构买入及增持评级。

紫光学大(000526):创始人回归、股权理顺,学大再启程现曙光

基本结论

学大创始人回归,股权关系重绑,治理关系边际改善。2020年5月7日紫光学大公司公告,天津安特当日通过交易所增持后持股比达到23.94%,已超过紫光卓远(持股23.76%)成为上市公司第一大股东。天津安特实控人为学大教育创始人金鑫先生。5月19日公司公告,董事会、股东大会审议同意聘任金鑫先生为上市公司董事、总经理。

2016年上市公司借款收购学大教育,后续定增&重组未成,造成管理错配并遗留大额债务。学大教育原本计划分两步回归A股:①向紫光学大(当时名为银润投资)股东紫光卓远借款23.5亿元以尽快完成收购;②通过定增偿还股东借款,并通过员工持股计划绑定学大教育高管。但并购后定增未能完成,因此造成管理错配并留下大额负债:①在金鑫回归之前,集团董事会中没有学大背景成员,学大系也未有持股;②截至2020年5月剩余股东借款15.45亿,2019年公司财务费用为0.81亿,其中0.69亿为净利息支出。

学大教育是老牌一对一K12培训龙头机构,拥有“品牌+管理”重要壁垒。学大教育成立于2001年,2019年收入/利润为30.1/1.43亿元,同增4%/4%,收入规模在上市的国内线下K12培训公司中位列第五,截止2019年末共有581个网点覆盖全国116个城市。K12一对一培训行业需求稳固,我们认为民办摇号政策对其不会产生重大影响。作为拥有19年历史的老牌机构,学大具有丰富的管理经验和较高的品牌知名度,形成了一定的壁垒。

紫光学大净利改善空间大。目前紫光学大99%以上的收入来自学大教育,2019年实现收入29.9亿/+3%YOY;归母净利0.14亿/+7.1%YOY,归母净利率仅为0.5%,主要是:①学大教育的净利率仅为4.8%,较目前成熟1V1培训企业的应有水平(10%+)有一倍以上提升空间;②紫光学大财务费用率较高(2019年为2.65%)。综上,随着紫光学大经营边际改善以及2019年底开始加快还款速度,未来其利润有望展现较高弹性。

投资建议:学大教育最重要的价值和壁垒在于“品牌认知和管理能力”,公司收入规模位列1V1赛道龙头,拥有全国化的网点覆盖和品牌认知。学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后,股权、管理关系重新匹配,公司战略部署规划有望边际改善,未来经营管理持续优化可期。我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿,净利为-0.19/0.36/0.92亿,对应PS为2.1/1.6/1.4x。由于公司目前净利率低,有较高提升空间,PS估值更为合理。首次覆盖,按21年2.28倍PS给予目标价78.1元,给予买入评级。

风险提示:疫情影响持续,商誉减值,有息借款较高,控股权暂未明确等

(来源:国金证券


昭衍新药(603127):员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定

事件概述

公司发布 2020 年股票期权激励计划(草案),拟向 356 名中高层+核心骨干成员授予的股票期权数量总计不超过206 万份,行权价格为 94.77 元/股。本激励计划首次授予的股票期权分三个行权期,即分别为自首次授予部分登记完成之日起 12 个月、24 个月、36 个月,解除限售考核年度为 2020-2022 年三个会计年度,要求 2020 年、2021 年、2022 年营业收入相对 2019 年增长分别不低于 25%、56.25%、95.31%。初步测算预计需摊销的总费用2115.32 万元,其中,2020~2023 年分别摊销费用 661.26 万、954.21 万、396.4 万和 103.45 万元,对公司整体净利润影响相对有限。本次股票期权行权股票来源为公司定向增发 A 股。

分析判断:

员工股权激励常态化,实现员工利益与公司利益的绑定

公司于 2018 年和 2019 年连续 2 年实施大范围股权激励计划,此次为 2017 年上市后第三次实施大范围股权激励计划,此次授予股权期权数量为 206 万股(占总股本的 0.922%)、合计激励人数 356 人(占总人数的 29.08%),此次行权要求对未来三年的营业收入提出更高要求,即 2020-2022 年复合增长率达到 25%。公司 2018 年 4 月实施的第一次股权激励计划,当时实际授予 79 人,截止第 1/2 个解禁或转股时间,仅出现 6 人和 3 人离职,较好的实现了员工利益和公司利益的绑定、股权激励效果显著。CXO 行业实际上是技术和人才的竞争,CXO 行业在我国处于高速发展阶段,对相关人才的需求也日益增加,各公司的人才竞争也难以避免。公司连续 3 年对高管团队和核心技术人员实施股权激励计划,能够更好的吸引留住人才,鼓励核心员工和公司一起成长,实现员工利益与公司利益的绑定,利好公司中长期的高速成长。

多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容

展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长:

昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,并计划新建重庆和广州安评中心,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升;

公司于 2013 年 6 月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场拓展,并于 2019 年 12 月成功实现美国Biomere 的并表。未来借助美国 Biomere 平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容,即从国内“50 亿元的小市场”向全球“45 亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业绩持续性快速增长。

投资建议

公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere 平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来 3-5 年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。维持前期业绩预测,预计 2020-2022 年归母净利润分别为 2.55/3.36/4.22亿元,同比增长分别为 42.8%/32.0%/25.5%,对应 2020/2021 年 PE 估值分别为 84/64 倍,维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。

(来源:华西证券

  

鼎龙股份(300054):主业经营改善,CMP放量开启

主营业务经营改善,垂直整合稳占龙头之位;CMP抛光垫业务驱动新成长。鼎龙股份上市十多年来在完成“彩粉+硒鼓+芯片”打印耗材全产业链整合之后,虽然在2018年及2019年由于行业竞争致使产品价格下降。随着公司对该业务行业的垂直化整合后,公司对于主营业务的经营有望改善,且实现未来的稳健增长。同时公司积极开拓CMP抛光垫业务,成功实现国产化突破后,有望成为公司成长新动力。

晶圆制造CMP抛光垫必不可少,国产化驱动,鼎龙股份CMP放量开启。晶圆制造中CMP材料占比约为7%,而CMP抛光垫占据了CMP成本的33%。整体而言CMP抛光垫虽然占比在晶圆制造环节中并不大,但是由于其必要性,CMP抛光垫必不可少。同时随着中国半导体各个环节的国产替代化趋势不断加强,国产晶圆制造厂商(中芯国际、华虹半导体等)不断的追赶国际巨头的过程中,有望实现加速国产化CMP抛光垫的验证及导入,帮助鼎龙股份放量开启。

受益半导体市场增长及半导体制程不断的升级,CMP市场有望持续增长。随着半导体市场不断的增长,作为核心配套材料的CMP抛光垫有望伴随半导体全市场的复苏及增长齐头并进;另一方面根据CabotMicroelctronics的测算,无论是Nand从2D向3D升级,又或是逻辑芯片制程的不断提高,都将大幅提高晶圆制造中抛光工序的次数。举例说明:28nm逻辑芯片所需抛光次数约为400次,但至5nm逻辑芯片,其抛光次数已超过1200次。无论是半导体市场带动的需求,亦或者是芯片制程不断提高所带动的CMP价值量的提高,都将给CMP市场提供稳定的持续增长动力。

盈利预测与投资建议:随着1)半导体市场的不断复苏及加速增长;2)5G通讯技术对于下游电子终端需求的拉动;3)以及半导体制程不断提高,三大原因带动了公司半导体CMP抛光垫业务所在行业在未来的需求量的不断增加,从而带动CMP抛光垫行业天花板的不断提升,同时鼎龙股份突破CMP抛光垫行业壁垒,打破国产“0”基础的基础上,我们认为未来鼎龙股份CMP抛光垫业务将成为公司成长新动力。因此我们预计公司在2020/2021/2022年总营收将分别实现15.1/19.1/23.5亿元,归母净利润3.70/5.80/8.20亿元,对应当前市盈率42.7/27.2/19.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,制程追赶进度不及预期,供应链风险。

(来源:国盛证券)

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