69岁的王健林，从来没有像现在这么焦虑过。

在地产寒潮面前，即便是已经成功转型轻资产运营的万达帝国，现金流也出现了严重问题。

而王健林只能靠“卖卖卖”，来解决眼前的麻烦。

12月6日，万达旗下的上市公司万达电影发布公告，实控人王健林准备把自己持有万达投资51%的股份，转让给腾讯旗下的资管公司儒意投资。

万达投资是万达影院的控股股东，持有万达影院20%的股份。这笔交易完成后，万达电影的控制权将归于腾讯麾下。

而按照万达影院目前271亿港元的市值计算，这笔交易的公允价格在27.6亿港元左右。也就是说，王老板在卖掉万达影院后，大概能套现20多个亿。

无独有偶，在卖掉万达影院前，11月下旬，万达商管还展期了一笔规模约6亿美元的外债。

这笔美元债原本是2024年1月29日到期的，但王老板眼下已经没那么多钱了。双方约定这笔债将在明年1月、5月和9月各摊还本金的10%、20%和30%，最后40%本金于2024年12月偿还。

而在更早以前，万达旗下的公司持续被曝出股权被冻结、公司沦为被执行人、大规模裁员等传闻。

为什么万达会如此缺钱？

除了行业本身的不景气，王健林为了实现上市梦而签下的300亿“对赌协议”，让自己栽了大跟头。

1、万达还能上岸吗？

所谓300亿“对赌协议”，起因要从万达曲折的上市路说起。

众所周知，万达是靠商业地产发的家。最辉煌的时候，万达广场开在哪，开发商的楼盘就开在哪，万达金字招牌带来的社会效应，让王建立说一，没人敢说二。

正因商业地产管理是万达集团里最为核心的资产，所以王健林在资本运作上也格外用心。

2014年，万达商业地产成功登陆港交所。但上市没多久，王健林就不高兴了。在他眼里，万达的价值在港股被严重低估了。

事实的确比较尴尬，万达商业上市没多久，股价接连“破发”“破净”，市盈率不到5倍，每股业绩6.62元，每股分红1.05元，股息率为3.07%。

就像嘲讽中国足球一样，王老板一气之下，就宣布不玩了，远离“垃圾”港股。

由于彼时万达正是事业的上升期，所以王老板是找战略投资者借了300亿元，把万达商业私有化的。这就是300亿“对赌协议”的起因。

王老板当时的想法回归A股，开始承诺投资人是2018年8月底前完成上市。但计划赶不上变化，2017年，因为“大马城项目”的问题，王老板犯了大忌讳，万达由此成了被监管敲打的对象，银行那边直接就“断奶”了。

那时候万达还是重资产运行的模式，房地产开发项目很多，资金链非常紧张。王老板命门被掐住，只得断臂求生。

先老老实实将海外资产全都变卖了，然后把77个酒店的全部股权、13个文旅项目91%的股权“贱卖”给了融创、富力，开始向轻资产模式转型。

2015年王健林哈佛演讲实录（来源：观察者网）

万达集团中间这么多变故，上市的事自然就往后拖了。然而国家后续对地产的管控趋严，“三道红线”之下陆续有房企暴雷，万达商业A股上市的环境变得非常不友好。

拖到2021年，王老板实在坐不住了，终止了A股上市计划。邀请珠海横琴、腾讯、PAG等投资人战略入股，重新组建了珠海万达商管，打算赴港上市。跟投资人签订了对赌协议，如果在2023年底前未能顺利上市，万达商管有义务从投资者手中回购300亿元股权。

按理说，港股是注册制，万达又是大公司，上市进程应该会很快，但这一拖就是2年，眼看“对赌协议”大限将至，万达仍然没有上市的迹象。

迟迟未能上市的原因，坊间传闻是因为珠海万达商管的财务有问题，招股书上报的收入和利润，可能有水分，香港那边迟迟不给过。

但聪明投资家觉得，这个说法明显是站不住脚的。2020-2022年，万达商管的收入分别为171.96亿元、234.81亿元、271.20亿元；年内溢利分别为11.12亿元、35.12亿元、75.34亿元。三年平均出租率为98.6%。

在疫情三年期间，这样的业绩确实优秀得惊人。可在没有实际证据前，不让万达上市显得十分荒唐。即使业绩有水分，万达仍是国内最大的商业地产管理商，其在商业地产的统治力，即便是万科，也撼动不了。

那些比万达差的多的地产公司，都能在港股招摇过市，万达反而成了“难产儿”。

万达商管上不了市，比较合理的解释还是证监会那边没有批“大路条”。所谓“大路条”，是证监会批给内地公司赴港上市的通行证。

至于为什么“大路条”死活拿不到，这就不好说了。只能说当年有多狂，现在就有多“凉”。过去王老板意气风发的时候，说话做事都比较直，难免会得罪人。现在人家给你穿个小鞋，你也没话说。

那么，万达会不会因为没上市，而被300亿元的“对赌协议”拖垮呢？

聪明投资家觉得，大概率是不会的。

别看王健林现在到处卖资产，一副缺钱的样子，其实万达有很多手段来消化这300亿元的“赌资”。

首先，就是对“对赌协议”展期。

目前来看，万达商管年内上市希望渺茫，因为港交所那边一点动静都没有，现在就算立马走流程，可能也赶不上了。

但客观来讲，这反而对万达商管是件好事。

2023年国内资本市场的情况，大家应该都清楚，A股就不说了。港股那边更惨，不仅恒指在跌，流通性也在枯竭，南向资金年内救了几次港股，都没啥效果。

恒生指数日K线走势图

这种情况下，万达商管要是真上市了，说不定首日就破发了。

再加上当下整个房地产环境不景气，王老板有充足的理由去说服投资者，当下上市不是个好时机，等到2024年或者2025年、2026年，地产和股市行情都回暖了，再上市才是明智的选择。

其次，即便投资人不同意“对赌协议”展期，万达也不会因为这300亿而崩盘。

短期看，万达现金流肯定是有问题的。但万达和碧桂园、恒大等地产商有本质区别。万达主要的现金流是地产商业管理，收的是租金和管理费，这种轻资产经营模式，可以提供相对稳定的现金流，回笼资金效率要比卖住宅强太多。

此外，碧桂园、恒大都是资不抵债的暴雷企业。截至2022年，大连万达总资产5960亿，负债3027亿，净资产为2933亿。净资产中，2608亿是未分配利润。

所以，只要王老板舍得卖资产，投资人稍微宽限点时间，300个小目标，肯定是拿得出来的。

在聪明投资家看来，眼下最困扰王建林的，并非是什么“对赌协议”，而是万达集团的接班人问题。

2、迷雾中的接班人

就在王老板四处筹钱的时候，近日王思聪却在往外“撒钱”。

但这次撒钱并非是投资游戏或直播，而是跟地方政府合作，搞起了很有万达风格的文旅项目。

据媒体报道，王思聪以寰聚商管董事长的身份，现身泰山文旅健身中心项目签约仪式。小王出手就是37亿元，助力当地经济发展。

尽管万达方面澄清，王思聪的这个项目是他自己弄的，跟万达无关。但王思聪接班的痕迹，还是太明显了。

首先，这37亿投资款，光靠王思聪自己，肯定是拿不出来的，背后少不了老爹的支持。

其次，北京寰聚商管这家公司是今年7月才成立的，从来没有投资文旅的经历。背后如果没有万达撑腰，地方政府怎么可能会和一个冷不丁冒出来的公司谈生意呢。

据聪明投资家查阅，北京寰聚商管背后的大股东之一宋海东，过去和成都万达有过生意上的合作。

来源：天眼查

最后，这个项目在签约之前，其实一直是万达在和泰安市政府在谈。据据聪明投资家查阅，早在今年5月，泰安市市长李兰祥就赴北京与万达集团交流文体项目的合作。

来源：泰安市政府官网

换言之，具体的商谈细节，双方可能早就商量好了，王思聪这次去签约，主要就是走个过场学习一下，补充补充项目经验。

这么看下来，在“浪荡半生”后，王思聪还是有望接下王健林的权杖，成为万达帝国的二代目。

事实上，王健林在迈过2017年的坎后，今年是他第二次率领万达集团渡过难关，而他已经69岁了。在年中通过官媒表“忠心”时，王健林已经没有了过去圆融饱满的气色，取而代之的是憔悴消瘦的面容。

来源：央视《对话》栏目

而在继承人的问题上，王健林表态含糊，在王思聪和职业经理人之间摇摆不定。

客观来说，王思聪虽然已经开始熟悉文旅业务，但从其着装表现来看，过去玩世不恭的心态依旧没有收敛。

像王思聪这样的性格，其实更适合当万达的股东，每年拿点分红，就够吃喝玩乐了。真要是掌权了，随便做几个拍脑袋的决定，就够万达喝一壶了。

令人担忧的，并非是浮夸的王思聪，而是在万达内部，王健林并没有像万科王石那样，培养一位类似郁亮的得力干将，作为职业经理人。

今年3月，仅次于王健林的万达“二号人物”齐界，因为“个人原因”辞去了大连万达董事长的职务。

作为万达二十余年的老臣，齐界“引退”再次引发了万达由谁接班的问题。因为早在2019年，万达的“三号人物”曲德君，就被新城控股的少帅王晓松挖走了。剩下的集团领导，论威望和资历，接班王健林都存在一定难度。

因此，后王健林时代，万达这艘大船会驶向何方，才是最值得担忧的。