近期，公募基金2023年四季报披露完毕。中国证券报记者发现，在FOF(基金中基金)的大类资产配置方面，不少基金经理突破传统的股债搭配，通过买入黄金、白银、有色等商品类ETF熨平波动，实现净值的平稳运行。此外，还有FOF基金经理将投资范围扩展到了海外市场。

业内人士表示，当前越来越多的FOF基金经理努力拓展自己的能力圈，突破传统的股债搭配，开始配置商品类ETF、跨国市场QDII产品等，这对于整个行业来说是一种进步，更能体现出FOF产品在资产配置中的优势。但在多元化配置时，仍需注意资产本身的风险和资产底层驱动因素的变化。

配置工具愈加多样

大类资产配置一直被视为FOF基金经理控制回撤、平滑净值波动的重要方式之一。随着近期公募基金2023年四季报披露完毕，可以看到部分FOF基金经理的大类资产配置手段更加灵活多变。Wind数据显示，在FOF重仓基金的最新名单中，出现了黄金、白银、有色等多只商品类ETF的身影。

黄金类ETF已经成为了不少FOF基金经理常用的配置工具。具体来看，Wind数据显示，截至2023年四季度末，共有10只FOF产品重仓了华安黄金ETF。比如南方基金旗下的南方浩睿进取京选3个月持有混合(FOF)、南方浩盈进取精选一年持有混合(FOF)、南方合顺多资产配置混合(FOF)等多只产品均重仓了华安黄金ETF。此外，博时黄金ETF、国泰黄金ETF、华夏黄金ETF也成为不少FOF基金经理的重仓标的。

还有FOF基金经理将目光放在了其他商品型基金或跟踪大宗商品指数的基金上，如白银、有色等。截至2023年四季度末，国投瑞银白银期货(LOF)A获中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)重仓;南方中证申万有色金属ETF获4只FOF重仓，这4只FOF均由浦银安盛基金的基金经理陈曙亮担纲。

值得一提的是，还有一些FOF基金经理青睐跨国市场类的QDII产品。Wind数据显示，截至2023年四季度末，富国全球债券人民币A获27只FOF重仓，华夏纳斯达克100ETF(QDII)获11只FOF重仓，摩根日本精选股票(QDII)获3只FOF重仓，华安法国CAC40ETF获2只FOF重仓，天弘越南市场获1只FOF重仓。

利用资产间的低相关性抵御风险

盈米基金研究院量化研究员张琦炜介绍，FOF成立的初衷就是以基金的形式在组合内合理配置多类资产，因此，资产间的低相关性是FOF的“生命源泉”。

基煜基金认为，使用商品类ETF和跨国市场QDII产品等多种资产类别进行FOF配置，是多元化的投资策略，主要目的是通过多样化的资产配置来分散风险，同时寻求潜在的增值机会。商品类ETF通常跟踪某种商品或商品指数的表现，如黄金、石油、农产品等，QDII产品允许投资者将资金投资于海外市场，包括股票、债券、基金等。从历史数据来看，这些资产都与A股和国内债市的相关度较低，FOF可以实现更广泛的资产分散，减少依赖单一市场或资产类别的风险。

太平基金首席资产配置官、多元资产投资部组合投资部总经理刘翀提示，此类配置策略仍有一定风险，“商品类ETF是连接产业经济较为紧密的品种，且其波动性较高;跨国市场QDII则需要对海外市场的宏观及微观情况有进一步的了解，此外QDII产品还存在赎回周期较长的影响。在构建组合时候需要综合考虑其流动性”。

张琦炜则提示，近期部分场内QDII类型ETF因为资金涌入过多，溢价居高不下，而场外QDII产品的资金赎回和到账效率等，在实际投资中也是不可忽视的考虑因素。

直面复杂市场环境

在刘翀看来，当下市场环境复杂多变，传统的较长期限战略和战术配置理念，较难快速适应市场的变化。FOF基金经理需要具备快速调整股债等大类资产配置的能力，特别重要的是应该拓展国际视野。在更宽广的市场需求下构建组合的多样化。

基煜基金亦表示，FOF基金经理管理的是多资产投资组合，需要提高对市场波动的敏感度，在跟踪大类资产变化的同时，识别各类资产的有效机会，不仅是国内股债市场，还包括海外权益市场、商品、REITs等。当下的市场环境要求FOF基金经理不仅要有深厚的金融市场知识和投资技能，还需要具备良好的风险管理、全球视野以及对新兴趋势的敏锐洞察力。

“我们也要看到这些资产的风险和投资工具的局限性。”张琦炜认为，当前FOF的大多数资产配置在传统的国内股债市场，因此从投资框架上，投研人员更应该注重风险控制和培养一定的绝对收益思维，比如风格轮动时，要考虑到可操作性和长期风险特征，还要在投后管理环节设置适当的组合风控标准。