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华鑫证券:调味品行业景气仍存 细分赛道掘金时

2022-03-11 09:34

调味品行业空间较大,集中度仍有提升空间

中国调味品行业营收从2014年2595亿元增至2020年3950亿元,6年CAGR为7.25%,预计2025年销售额将达5500亿元。其中酱油作为最大品类,零售额从2012年411亿元增至2020年874亿元,8年CAGR为9.9%;2020年食醋市场规模约180亿元,复合调味品销售额约1440亿元,包装榨菜市场规模约72亿元;2019年蚝油零售额达65亿元。调味品行业集中度较低,CR3市占率为14%、CR10市占率为25%,远低于韩日美(CR3市占率分别为32%、18%、15%,CR10市占率分别为60%、30%、28%),行业集中度仍有提升空间。调味品百强企业收入占行业总收入比重从2014年18%提至2020年28%,其中行业龙头海天味业市占率仅7%,预计行业头部企业市占率有望进一步提升。

酱油处于成长阶段末期,产能持续扩张

调味品行业品类众多,主要品类如酱油、醋、蚝油处在成长阶段,但酱油已在成长阶段末期逐步迈向成熟期。酱油产量从2015年的1012万吨增至2020年的1344万吨,均价从2015年的5758元/吨增至2020年的6505元/吨,5年CAGR分别为5.8%、2.5%。从产能格局看,海天拥有产能400万吨,远期规划450万吨;千禾味业中炬高新加加食品恒顺醋业合计产能分别约55.8、70、30.5、25.2万吨,其中千禾、中炬高新规划产能均超100万吨,产能优势将在竞争中形成规模优势。

功能多样化是趋势,C端渠道有望接续发力

随着餐饮持续恢复,C端稳步发力,家庭渠道占比从25%提升至30%,叠加行业提价落地,调味品行业有望在2022年实现量价齐升。从渠道布局来看,海天味业餐饮渠道优势较大并率先实现全国化;千禾味业恒顺醋业中炬高新发力C端,家庭渠道占比超过80%,在部分区域占优。新兴渠道方面,部分企业积极拥抱社区团购,未来有望成为行业重要渠道之一。从未来趋势看,结构化升级将是行业主线,高端酱油2014-2020年CAGR达11%,高于行业平均增速;功能多样化是大势;复合调味品加速发展是方向,2011-2020年CAGR为14.31%,高于行业增速;调味品企业应积极聚焦以上趋势以寻求突破。

(来源:华鑫证券)

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