南美盐湖:Q1业绩普遍超预期,持续上调全年指引。
1)定价机制调整带动锂价超预期上涨,Q1利润环比均成倍增长。SQM、ALB、Livent 1Q22净利润分别达8.0/2.5/0.5亿美元,环比+148%/+6700%/+609%;Olaroz实现毛利润7395万美元,环比+80%。总结来看,盈利高增主因锂价环比大幅攀升(Q1海外锂盐市价环比+80%),且企业锁价长协占比降低带动售价超预期增长(如SQM售价环比+161%)。
2)预计全年高景气度延续,大幅上修业绩指引。基于对锂价持续高位运行的判断,ALB营收/EBITDA指引中枢分别上调37.9%/91.8%至60.0/23.5亿美元;Livent营收/EBITDA指引中枢分别上调39.5%/77.8%至8.0/3.2亿美元。
西澳锂矿:Q1产销不及预期,锂矿售价有望不断上行。
1)西澳锂矿企业产销量整体低于指引,疫情扰动或将持续。1Q22五座在产矿山合计产/销量为50.4万吨/48.9万吨,环比分别+2.4%/-4.5%,产销量未能如期增加,主要系劳工短缺及疫情扰动物流。向前看,疫情及劳工问题或将反复干扰生产,如Pilbara表示Q2产量或因疫情不及预期,锂矿供给预计仍然偏紧;
2)Q1锂矿售价环比大涨,后续或超5000美元。Q1澳矿售价普遍上涨至2000美元/吨左右。展望后市,价格有望超5000美元/吨。一方面,长单售价指引较Q1翻倍,如Cattlin预计Q2售价达5000美元/吨,Greenbushes预计下半年售价将翻一番;另一方面,散单价已超6000美元/吨(~40万元/吨LCE)。料在成本端给予锂价有力支撑。
未来两年供给增量或被高估,预计实际产量难有大幅增长。
1)投产项目:盐湖需注意调试及爬坡对产能释放节奏的影响,澳矿增量有限。①盐湖方面,2022-23年为新产能密集投放期,但释放速度预计偏缓。第一,投产不等于立即有增量产出,调试及认证都需一定时间。如ALB的La Negra项目在去年10月即宣布投产,但实际到1Q22才销售,期间历时约半年;第二,盐湖爬坡周期天然较长(~2年),将进一步平滑供给曲线;②澳矿方面,在产矿山难有超预期增量;雪藏矿山大部分已复产,未来潜在供给有限。在产矿山未来2-3年主要通过技改小幅增产,增量有限;雪藏矿山中Altura及Wodgina三条产线中两条都已逐步复产,目前仅有BaldHill尚处于停产状态(产能2万吨LCE),未来可提供增量有限;
2)在建项目:兑现预期投产时间或有一定难度。我们梳理了主要的海外在建项目,发现进度不容乐观:①部分预期2022-23年投产的项目甚至未开始建设。如Rose项目计划23年投产,但目前生产所需的大部分许可证都未通过审批,建设工作也尚未开始,如期投产难度大;②政治风险、产权纠葛及基础设施问题频繁拖累进度。对于部分地处经济欠发达地区的项目,周边配套基础设施建设实际需耗费大量时间和资金,因此其投放时间或不及预期。此外,部分地区政权及政策扰动时有发生,将进一步影响供给释放。总体来看,未来几年新增供给仍难以匹配每年快速扩张的需求,行业供需矛盾或长期存在,看好“白色石油”锂资源的长期高景气。相关标的:融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。
风险提示:
金属供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险
(来源:东北证券)