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东北证券:锂产品售价上涨 澳矿产销不及预期

2022-06-14 09:15

南美盐湖:Q1业绩普遍超预期,持续上调全年指引。

1)定价机制调整带动锂价超预期上涨,Q1利润环比均成倍增长。SQM、ALB、Livent 1Q22净利润分别达8.0/2.5/0.5亿美元,环比+148%/+6700%/+609%;Olaroz实现毛利润7395万美元,环比+80%。总结来看,盈利高增主因锂价环比大幅攀升(Q1海外锂盐市价环比+80%),且企业锁价长协占比降低带动售价超预期增长(如SQM售价环比+161%)。

2)预计全年高景气度延续,大幅上修业绩指引。基于对锂价持续高位运行的判断,ALB营收/EBITDA指引中枢分别上调37.9%/91.8%至60.0/23.5亿美元;Livent营收/EBITDA指引中枢分别上调39.5%/77.8%至8.0/3.2亿美元。

西澳锂矿:Q1产销不及预期,锂矿售价有望不断上行。

1)西澳锂矿企业产销量整体低于指引,疫情扰动或将持续。1Q22五座在产矿山合计产/销量为50.4万吨/48.9万吨,环比分别+2.4%/-4.5%,产销量未能如期增加,主要系劳工短缺及疫情扰动物流。向前看,疫情及劳工问题或将反复干扰生产,如Pilbara表示Q2产量或因疫情不及预期,锂矿供给预计仍然偏紧;

2)Q1锂矿售价环比大涨,后续或超5000美元。Q1澳矿售价普遍上涨至2000美元/吨左右。展望后市,价格有望超5000美元/吨。一方面,长单售价指引较Q1翻倍,如Cattlin预计Q2售价达5000美元/吨,Greenbushes预计下半年售价将翻一番;另一方面,散单价已超6000美元/吨(~40万元/吨LCE)。料在成本端给予锂价有力支撑。

未来两年供给增量或被高估,预计实际产量难有大幅增长。

1)投产项目:盐湖需注意调试及爬坡对产能释放节奏的影响,澳矿增量有限。①盐湖方面,2022-23年为新产能密集投放期,但释放速度预计偏缓。第一,投产不等于立即有增量产出,调试及认证都需一定时间。如ALB的La Negra项目在去年10月即宣布投产,但实际到1Q22才销售,期间历时约半年;第二,盐湖爬坡周期天然较长(~2年),将进一步平滑供给曲线;②澳矿方面,在产矿山难有超预期增量;雪藏矿山大部分已复产,未来潜在供给有限。在产矿山未来2-3年主要通过技改小幅增产,增量有限;雪藏矿山中Altura及Wodgina三条产线中两条都已逐步复产,目前仅有BaldHill尚处于停产状态(产能2万吨LCE),未来可提供增量有限;

2)在建项目:兑现预期投产时间或有一定难度。我们梳理了主要的海外在建项目,发现进度不容乐观:①部分预期2022-23年投产的项目甚至未开始建设。如Rose项目计划23年投产,但目前生产所需的大部分许可证都未通过审批,建设工作也尚未开始,如期投产难度大;②政治风险、产权纠葛及基础设施问题频繁拖累进度。对于部分地处经济欠发达地区的项目,周边配套基础设施建设实际需耗费大量时间和资金,因此其投放时间或不及预期。此外,部分地区政权及政策扰动时有发生,将进一步影响供给释放。总体来看,未来几年新增供给仍难以匹配每年快速扩张的需求,行业供需矛盾或长期存在,看好“白色石油”锂资源的长期高景气。相关标的:融捷股份盛新锂能天齐锂业科达制造赣锋锂业永兴材料雅化集团江特电机藏格矿业中矿资源天华超净西藏矿业西藏城投西藏珠峰等。

风险提示:

金属供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险

(来源:东北证券

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