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施工旺季来临!纯碱行业有望迎业绩增量

2022-09-09 19:35

连云港 --%

【摘要】

随着施工旺季金九银十的展开,各地工业产能释放逐步回升,在保交楼政策的呵护之下,我们认为与地产竣工端相关的纯碱可能会迎来触底回升的阶段。如果投资者押注未来中国经济的复苏,目前估值相对低估的纯碱可能是比较好的布局板块。

一、供给受限,需求稳定,保交楼带来新增量

2022年8月,全国纯碱供应量减少。受限电和季节性检修影响,8月纯碱产量下降较为明显,供应端对价格形成利好。目前全国纯碱厂商9月检修计划较少,产量有望回升,目前纯碱市场交投活跃,随着金九银十的到来,有望带来更多的增量需求。

同时8月纯碱需求整体持稳。8月浮法玻璃冷修增加,光伏玻璃产能增加,重碱需求整体持稳,轻碱下游表现较差。9月浮法玻璃冷修和光伏玻璃投产同存,预计需求变动仍然不大。后期需重点关注玻璃价格走势,若玻璃价格反弹,玻璃企业或增加纯碱采购;反之将继续维持刚需采购,消化原料库存。

在上述因素叠加下,8月纯碱库存整体下降,纯碱厂商的盈利有望迎来抬升。

需求端:根据隆众资讯数据统计,目前光伏玻璃日熔量在6.58万吨左右,日耗纯碱1.32万吨。根据光伏玻璃的投产计划,我们测算到2022年底,光伏玻璃日熔量可达9.81万吨左右。若完全按照计划去投产,则光伏玻璃产能或将面临过剩,但海外需求强劲,国内政策支持的情况下,部分大厂为了抢占赛道,今年产线投产的概率较高。

以当前视角来看,浮重碱今年产量峰值为4.8万吨每日,平均日产为4.5万吨,当前浮法日熔为16.86万吨,光伏日熔为6.34万吨,合计23.2万吨,日耗纯碱4.64万吨。若浮法端不做任何增量,光伏投产增加到7.14万吨时就会超过重碱日产的峰值。

供给端:今年纯碱实际产能在连云港退出后呈现下降趋势,但在高利润的影响下,整体产量下降有限,1-7月纯碱累计产量1692.39万吨,同比-0.8%(前值-1%)。7月产量225.16万吨,同比1%(前值0.5%)。

进入9月份,仍有纯碱厂家有检修计划。青海五彩碱业(氨碱110万吨/年产能)初步计划8月28日-9月1日检修5天;福建耀龙(联碱40)计划9月11日起检修1个月;山东海天(氨碱150)计划9月10日起检修10天;

河南竣化(联碱80)初步计划9月底检修;中盐红四方(联碱40)9月份计划检修4-5天;淮南德邦(联碱55)计划9月20日起检修15天;河南金山舞阳老厂(联碱120)8月26日起全停检修10-15天;陕西兴化(联碱30)具体检修计划待定。整体9月供应预计环比回升,但幅度有限。

二、出口强劲有望延续

我国出口纯碱地区以亚洲为主,占国内出口比重为56%,其中东南亚占比最高,约占国内出口比重的32%。根据海关总署数据,国内纯碱出口总量在2017-2021年间分别为152/138/144/138/75万吨,其中2021年出口大幅下降主要原因在于国内供需紧张,价格高企,对比起来出口没有价格优势,加之出口海运费上升,企业出口意愿有所下降。

今年纯碱出口积极的主要原因在于海外能源价格的大涨。一方面,氨碱法和联碱法的生产需要用到天然气和煤炭作燃料,而这两种能源的价格在今年都经历了较大幅度的上涨。

另一方面,海外燃料价格的高企推升了运费,美国和土耳其这两个纯碱出口大国,出口到亚洲的成本有所上升。正是这两个因素,海外纯碱成本和运费均上升。由于美国土耳其大多出口重质纯碱,今年美国以及土耳其出口下降导致,国内出口重碱比例上升,据部分调研显示,重碱与轻碱的出口比例大致为4:6,部分厂家能达5:5。

从海内外价差来看,纯碱出口仍有一定驱动。但美国碱厂不可抗力因素消除以及运费的回落,都会对纯碱出口产生一定的冲击,因此预计9月份出口环比回落,但仍将保持一定的韧性。

三、未来展望及重点公司

尽管浮法日熔有所下滑,但在地产预期好转的情况下,9月大规模冷修的概率不大,供应端减量可能主要以计划冷修产线提前冷修为主。

出口方面,海外纯碱价差仍有驱动,但美国出口增加或对国内出口产生一定冲击,出口或环比回落。光伏玻璃9月份有投产计划,预计光伏日熔仍有增量,需求整体较为稳定,并且有边际向上可能。

供应端方面9月仍有厂家有检修计划,但前期限电影响消除,预计9月产量能有一定的修复,但提升幅度不大。总的来说,在供应处于较低水平,且需求端尚未有太大下滑的情况下,纯碱的供需相对偏紧。但是考虑到下游的浮法持续亏损冷修预期始终存在,且当前整体商品宏观环境不支持较高估值,纯碱估值回归合理区间。基本面持续好转,需同时看到下游浮法好转以及宏观因素缓解,才能看到纯碱有明显的趋势性反弹。预计9月份前期仍震荡运行,等待两个关键因素的缓解。

  • 重点公司:

中盐化工:公司是中盐集团旗下核心盐化工上市平台,目前是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头。纯碱方面,公司具备314万吨/年纯碱权益产能,位居国内第一。

氯碱方面,公司具备40万吨/年PVC(自备电石)、8万吨/年糊树脂和36万吨/年烧碱产能,布局西北廉价电力资源,成本竞争实力突出。精细化工方面,公司具备6.5万吨/年金属钠和11万吨/年氯酸钠,市占率领先。

山东海化:公司公布2022年半年度业绩预告,预计2022年上半年实现归母净利润6.3-6.9亿元,同比增长136.14%-158.63%;扣非净利润5.4-6.0亿元,同比增长116.48%-140.53%,其中Q2预计实现归母净利润亿元4.47-5.07亿元,同比增长144.26%-177.05%,单季度业绩创历史新高。

参考研报:

20220809-民生证券-山东海化-000822-2022年半年报点评,纯碱溴素价量双增,公司单季度业绩创新高

20220707-申万宏源-中盐化工-600328-资源优势巩固盐化工龙头地位,兼并扩能受益纯碱高景气

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:胡祥辉(登记编号:A0740620080005)

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