消息面:今年5月中办、国务院办公厅发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》
《意见》提出,要促进县城产业配套设施、市政公用设施、公共服务设施和环境基础设施建设,并多次强调要推动县城补短板强弱项,重点指出了交通设施、水利设施、安置住房、园林建设四个大的基建发力方向。
21年下半年以来,我国经济下行压力加大,经济稳增长诉求进一步加强。基建作为全年稳增长的重要抓手,其发力的必要性刻不容缓。
基本面:近年来县城城镇化建设有所放缓,补短板投资空间很大
(1)2013年以来县城城镇化建设明显放缓
从市政公用设施固定资产投资完成额来看,2013年以前县城与城市市政固定资产投资基本同步发展。2013年开始,县城和城市市政固定资产投资开始降速,2013-2020年城市和县城市政固定资产投资CAGR分别为2.5%、0.2%,
同时,我国县城市政固定资产投资占比全社会固定资产投资从2012年高点1.1%迅速下滑至2018年的0.5%。人均来看,2012年县城人均市政固定资产投资额占比城市人均水平的71.9%,为阶段性高点,之后持续下行,到2020年县城人均投资额占城市降至54.9%,县城与城市的差距持续扩大。
从建成区面积来看,2001-2012年县城基建发展较快,建成区总面积和平均面积均快速扩张,但2013年后增速开始明显放缓。
2020年以来,政府稳增长诉求增强,通过基建托底实现全年增长目标成为较优选项,政策层面对新型城镇化的关注开始明显上升。
(2)县域交通设施、水利管网、园林绿地、安置住房均存在较大补短板空间,预计21-25年县域重点建设方向投资规模近1.5万亿
1)当前建制镇人均道路面积相对较低,存在较大补短板需求,县城的道路桥梁在2001-2015年得到着力发展,但建制镇人均道路面积目前仍明显落后于城市和县城,可见建制镇在基础交通设施方面仍存在较大需求缺口。
2)在地下综合管廊建设方面,县城人均地下综合管廊长度还远低于城市人均水平。县城起步较晚,发展水平与城市有较大差距。可见未来市政公共设施的提档升级和更新改造也是补短板的重要内容。
3)园林绿化投资属于近年来县城市政基建投资总量第二大的领域,但在2013年后与县城基建投资同步开始放缓。园林绿化投资增速在2008年后显著提升,2013年投资额达到587亿元,约为2007年的7.7倍,但2020年的投资额仅为568亿元,低于2013年水平。目前县城绿化覆盖率与人均公园绿地面积距离城市水平仍有提升空间,但建制镇绿化覆盖率与人均公园绿地面积都相对较低,且近年来发展几乎停滞,具有相当大的增量投资空间。
4)安置住房也是县域基建补短板的重点领域。我们在2020年发布的县城新型城镇化建设示范名单中在各个区域选取部分样本县和县级市,将其2020年住房保障类公共财政支出的人均值与其所在的地级市(直辖市)和省份进行对比,可见县城住房保障的力度在当前阶段普遍弱于所对应的地级市及省份平均水平,有较大的发展空间。
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东珠生态:园林建设领域,受益于县域生态建设、环境修复需求的提升,公司将直接受益,业绩有望提升。
(1)2021年业绩增长略超预期
公司2021年实现营收27.11亿,同比+15.95%;归母净利4.81亿,同比+26.40%;扣非归母净利4.79亿,同比增长22.66%;综合毛利率29.69%,同比+0.73pct,盈利能力小幅提升。
分业务看,生态修复收入同比+13.04%至13.86亿,毛利率同比+1.43pct至29.96%;市政景观收入同比+21.05%至13.03亿,毛利率同比+1.56pct至29.93%。
(2)22Q1收入、业绩受疫情影响下滑,盈利持续改善
公司2022Q1实现营收4.30亿,同比-17.91%,归母净利0.82亿,同比-18.07%,受疫情影响,收入、业绩均有下滑,但盈利改善明显。22Q1毛利率、净利率各为29.74%、18.91%,同比各提升1.83pct、0.13pct。
现金流情况也有好转,22Q1经营性现金流净额为0.32亿元,同比少流出1.69亿元。订单方面,公司一季度新签项目3项,合计金额17.27亿,同比大增262%。
(3)持续完善产业链布局,林业碳汇迎新机遇
1)突出生态项目核心,大力推动EPC:以生态修复项目为核心,借力EPC项目模式寻找产业链深度价值,进一步加大生态修复订单承揽量。
2)积极布局林业碳汇:2021年,公司新设子公司东珠碳汇(上海),并与上海环境能源交易所以及绿技行(上海)达成战略合作,共同完成相关课题及研究;另外,分别与四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》。
技术面:从2021年12月以来,公司股价经过大幅下跌,跌幅超45%,当前已经逐步企稳反弹,后续有望延续上涨。
水利管网领域,县域供水、燃气等管网的建设升级将拉动相关消费建材的需求,管材行业业绩有望得到提升,公司提供一站式防水解决方案,将会直接受益。
(1)全年成长性兑现,下半年以来需求承压,收入结构持续优化。
公司全年实现收入增速24.6%,与2021年全行业规模以上企业收入增速13.2%相比份额进一步提升,成长性继续兑现。
拆分来看,防水卷材增速12.2%,防水涂料增速46.2%,工程施工增速54.4%,防水涂料增速较快,主要系民建等增速较快带动,民用建材全年实现62%的营收增速。2022Q1公司实现收入增速18.7%。
(2)发行可转债扩产补流,为长期成长奠定坚实基础。
公司发布可转债预案,拟募集资金不超过22亿元,扣除发行费用后将投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。通过此次转债发行,公司将进一步提升资金实力,扩大产能规模,有望进一步抓住防水行业集中度快速提升的关键节点,为公司今年的百亿战略和未来的双百亿战略奠定坚实基础。
技术面:自2021年6月以来,公司股价持续下跌,跌幅超54%,目前公司股价经过充分调整后,已经在重要支撑逐步企稳。
参考资料:
20220504-华创证券-东珠生态(603359):2021业绩增长略超预期,盈利能力持续改善
20220502-长江证券-科顺股份(300737):压力下兑现成长,份额继续提升
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