油运市场底部特征明显,当前处于历史低谷期。从运价表现来看,油轮市场2021年运价低迷,以不同船型运价来看,大型油轮船VLCC的TCE年度水平在3218美金/天,该运价同比2020年的53145美元/天,同比下降了93.9%。对比2010-2021年以来的年度运价水平,VLCC-TCE运价在2021年同样是近十年以来的最低水平,处于明显底部区域;油轮船东经营业绩处于低谷阵痛期,头部公司开始拟合并整合,抵御油轮下行周期。
复盘十年周期,油轮运价上涨驱动力更多来自供给端收缩。复盘2010-2021年季度油轮VLCC运价表现,从运价角度来进行区分景气周期的话,我们看到油轮行业在2014-2015年出现一轮高运价周期,在2019-2020年行业运价也出现了一轮大幅上涨行情。油运景气核心催化剂来自于供给端运力增速放缓,并且需求端受益原油行业消费回暖。
积极因素有望兑现,油轮行业预计将触底回暖。需求端,原油商业库存低位存在较强补库需求。OECD商业库存从2021年初30.36亿桶下降至今年2月的25.99亿桶,而2015-2019年库存均值为29.4亿桶。尽管当前高油价下,下游补库需求较为平淡,但是考虑到OECD的低迷原油库存,后续有望开启修复主动补库存需求,从而拉动原油贸易需求提升。供给端,油轮船舶老龄化严重,行业新增订单运力较少。
地缘政治催化下,重塑原油贸易格局提升运距。2月以来俄罗斯乌克兰冲突爆发,对于油轮市场运价出现一定提振。供给端,俄罗斯船队遭遇制裁,主力船型为小型油轮船。需求端原油贸易格局变化,或将刺激行业运距拉升。从运距来看,欧盟从中东/西非/北美进口运距为6500/4600/5160海里,高于之前从俄罗斯波罗的海/黑海的1300/3650海里;而中国去更远的俄罗斯波罗的海进口原油运距达到11700海里,运距也是增加的。
投资建议:关注国内原油运输龙头招商轮船/中远海能。我们看好油轮市场逐步摆脱低估,进入运价修复上涨周期,建议关注国内原油运输龙头招商轮船与中远海能。
风险提示:
1)全球经济下滑影响油轮运输消费需求。
2)油轮船舶退出运力不及预期导致供给出清缓慢。
3)燃油价格上涨之后侵蚀公司经营利润。
(来源:兴业证券)