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丰林集团:企业护城河深 人造板龙头整装待发

证券时报网 2018-12-25 13:40

人造板行业广阔,集中度极低。2017 年,我国人造板产量约为 2.67亿立方米,产值约 5800 亿人民币,是全球最大的人造板生产、消费国,行业空间广阔。小型人造板生产线的技术、投资门槛较低,大型生产线投资门槛较高,设备使用、保养维护的难度较大,造成了我国人造板企业以小型企业为主的现状。公司实际产能 130 万方产能为上市企业中设计产能第二、实际产能第一的人造板制造企业,仅占人造板总产量的 0.4%。

环保政策持续加码,中小产能持续退出市场,利好公司。人造板当前产能过剩,近年国家禁止小产能的投放并将其逐步淘汰,并将单线 5 万方/年的普通刨花板、中高密度纤维板生产装臵列入限制类产能淘汰清单中,鼓励行业从快速发展向高质量发展转型。另外,近年各地成立环保督查小组,将不符合环保要求的工厂直接关停。公司当前共 5 家工厂,单线产能均为 20 万方/年以上的大型产线。并且公司生产的环保要求远高于国家标准,如木材企业烟尘排放的国家标准为 120mg/m3,公司各产线烟尘排放在 10 mg/m3 以下。环保政策加码,加速中小厂退出市场,行业竞争格局优化,利好公司。

技术优势强,经营效率不断提升,毛利率远超同业。公司自动化程度不断提升,效率持续提升。人均创收由 2013 年的 83 万元/人提升至 2017 年的 150 万元/人。公司不断进行技改,毛利率水平由 2012年的 12.15%逐渐提升至 2018 年上半年的 22.69%,远高于同业。

自建+并购双轮驱动,奠定未来增长产能基础。公司目前有 5 家工厂(不含新西兰项目),纤维板产能 70 万方,刨花板产能 60 万方,合计产能 130 万方。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到 200 万立方米。产能持续扩张,奠定未来增长基础。

盈利预测与估值:预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.12 元、0.19 元、0.20 元,对应 PE 分别为 25X、15X、14X。给予“买入”评级。风险提示:新西兰项目进展不及预期,原材料大幅涨价

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