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天风证券:地产政策逐步宽松!推荐持续关注家居龙头

2022-04-14 18:28

家居板块,未来12月预测PE为13X,家居板块PE处于历史底部分位。当前家居板块与2018.10、2019、2020.03处于同一估值水平,我们认为家居标的合理PE区间为20-30X。家居为地产后周期细分领域最具潜力赛道,市占率有较大提升空间,根据我们测算,中性假设下定制橱柜行业规模约1009亿元,衣柜规模约1358亿元,2020年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率仅6%、5%,2020年顾家、敏华内销沙发市占率分别为5%、6%,喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。

另外,家居品类产品渗透率依旧有提升空间,近年定制橱柜60%,定制衣柜30%,床垫60%,功能沙发销售量渗透率约4.4%,销售额渗透率为12%。地产基本面下行背景下政策持续超预期,地产链将持续受益,以2022年4月13日收盘价为基准,根据团队预测,家居龙头22年PE:欧派家居22X、顾家家居18X、索菲亚13X、喜临门14X、志邦家居12X;根据wind一致预测,金牌厨柜22年PE12X。

如何提升市占率?

我们认为,渠道、产品、服务、制造,每一个环节做到极致都能带来集中度的提升。当前龙头企业已经进入发挥规模优势,挤出地方品牌的阶段。龙头对渠道多元化、精细化管理、经销商赋能的能力已经远超同行。龙头优化服务环节,信息化、物流、安装等过程也在持续精进。产品拓展方面,消费者对品牌认知度提升,大品牌研发投入多。龙头智造能力已和小品牌拉开差距,降低生产成本。

22Q1家居接单依旧稳健,龙头通过整家产品,终端客单价显著提升。欧派家居多数套餐均包含成品家具等全屋大家居产品,29800/39800套餐可升级芝华仕沙发。索菲亚39800整家套餐,包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫,以及品牌家电。顾家79800整家高配轻奢套餐,包括24㎡定制环保柜,6万元软体家具。

地产政策边际改善,家居估值有望修复。3月5日,政府工作报告提及坚持房住不炒,同时也提到支持商品房满足购房者的合理住房需求。3月16日,金融委专题会议强调“稳增长”,银保监会鼓励机构稳妥有序开展并购贷款,支持优质房企兼并收购,财政部表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件,市场对地产行业的悲观预期得以修正。因城施策逐步推进,年初以来部分三、四线及二线城市逐步放松地产调控政策,调节力度逐步增大,从购房补贴、公积金贷款优惠演化至限售限贷的放松。

复盘内销家居板块,家居行业利润增长滞后新房销售周期4-6个季度。存量房更新需求和房龄及消费能力、和居民对品质住房的要求更相关。假设新成交商品住房15年翻新一次,2020年后正好迎来2005年开始的新房销售高峰,05-21年我国新房销售规模屡创新高,其中08-15年规模增幅最显著,基于此,我们认为未来3年存量房更新需求或迎显著上升。我们测算,2022/2023/2024/2025年全国存量更新需求约338万套/375万套/439万套/517万套。

风险提示:地产调控收紧,原材料价格波动,疫情蔓延超预期,本文对于存量房市场空间测算基于一定前提假设,可能存在偏差等。

(来源:天风证券

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