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迪贝电气:公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告(2022)

公告原文类别 2022-05-28 查看全文

浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股

可转换公司债券跟踪评级报告(2022)

项目负责人: 盛京京 jjsheng@ccxi.com.cn

项目组成员: 王君鹏 jpwang@ccxi.com.cn

评级总监:

电话:(010)66428877

传真:(010)66426100

2022 年 5 月 27 日China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

声明

?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评

审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

?本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

?本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

?中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

?本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

?本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.[2022]跟踪0353

浙江迪贝电气股份有限公司:

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相

关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定:

维持贵公司主体信用等级为 A+,评级展望为稳定;

维 持“迪贝转债”的债项信用等级为 A+。

特此通告中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年五月二十七日

北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼

邮编:100010电话:(8610)66428877传真:(8610)66426100

Building 5 Galaxy SOHO No.2 NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue

Dongcheng DistrictBeijing 100010China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.评级观点:中诚信国际维持浙江迪贝电气股份有限公司(以下简称“迪贝电气”或“公司”)的主体信用等级为 A+,评级展望为稳定;维持迪贝控股有限公司(以下简称“迪贝控股”)的主体信用等级为 A+,评级展望为稳定;维持“迪贝转债”的债项信用等级为 A+,该债项级别考虑了迪贝控股提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际肯定了迪贝电气的客户资源、技术优势及费用管控良好、盈利水平提升等方面对其信用实力提供了有力支撑;但中诚信国际也关注到公司对单一客户有

较高业务依赖度、产能和业务规模受限及经营获现减少等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。

概况数据?维持一定技术优势。公司直流变频压缩机电机产品实现了家用迪贝电气(合并口径)2019202020212022.3

总资产(亿元)10.8411.5112.6812.70冰箱、车载冰箱规格全覆盖,同时系国内少数在商用压缩机电机所有者权益合计(亿元)6.917.207.867.98领域拥有自主核心技术的电机生产企业。2021年以来申请专利总负债(亿元)3.934.314.824.72

16项,其中发明专利6项,保持一定技术实力,家用压缩机电机

总债务(亿元)2.402.673.123.23

营业总收入(亿元)6.927.2911.382.74的配套生产能力较强。

净利润(亿元)0.410.420.790.12

?费用管控良好,盈利水平提升。得益于收入规模上升、毛利率EBIT(亿元) 0.51 0.63 1.05 -

EBITDA(亿元) 0.74 0.87 1.29 - 增加以及良好的费用管控,净利润同比大幅增长,且期间费用率经营活动净现金流(亿元)0.680.950.300.14处于较低水平。

营业毛利率(%)14.5913.5114.3211.68

总资产收益率(%)5.665.648.71-关注

资产负债率(%)36.2737.4338.0437.16

?对单一客户有较高业务依赖度。公司对长虹华意系统内在销售总资本化比率(%)25.7527.0628.4028.82

总债务/EBITDA(X) 3.24 3.07 2.42 - 订单及原材料采购等方面具有较强的依赖程度,来自其收入规模EBITDA 利息倍数(X) 21.47 6.46 8.84 - 达 70%以上,来自其原材料采购金额达 50%以上,较高的业务依迪贝控股(担保方,合并口径)201920202021赖程度在一定程度上限制了公司的议价能力。

总资产(亿元)12.8813.4314.81

所有者权益合计(亿元)7.477.918.77?产能和业务规模受限。目前公司产能情况与国外相关企业仍有总负债(亿元)5.405.536.05

一定差距,规模相对有限,一定程度上限制了其订单的承接和业总债务(亿元)3.653.574.13

营业总收入(亿元)6.997.3011.52务的开展。

净利润(亿元)0.460.500.77

?经营获现减少。受原材料价格上涨及产销规模扩大影响,2021经营活动净现金流(亿元)0.590.850.27

资产负债率(%)41.9441.1340.83年末存货和应收款项规模上升,资金占用增加,加之收到的政府总资本化比率(%)32.7931.1132.01补贴和税收返还减少,当年经营活动净现金流下降较多。

注:中诚信国际根据2019~2021年审计报告及2022年一季度未经审计的财务报表整理。评级展望正面

中诚信国际认为,浙江迪贝电气股份有限公司信用水平在未来?客户资源优势显著。长虹华意压缩机股份有限公司(以下简称

12~18个月内将保持稳定。

“长虹华意”)系全球领先的冰箱压缩机供应商,公司与其及下?可能触发评级上调因素。业务规模持续扩大,资本实力进一步属子公司签订了战略合作协议,并与丹佛斯集团等其他国内外知增强;经营获现能力显著提高,利润水平持续攀升,偿债能力显名制冷压缩机生产企业建立了长期稳定的供应关系,有效保障了著增强。

公司在订单获取上的优势。

?可能触发评级下调因素。受行业竞争激烈及客户集中度较高等因素影响,业务运营不及预期,盈利能力和偿债能力大幅弱化。

本次跟踪债项情况本次债项上次债项债券余额

债券简称上次评级时间发行金额(亿元)存续期特殊条款

信用等级信用等级(亿元)

迪贝转债 A+ A+ 2021/06/10 2.30 2.2972 2019/10/23~2025/10/22 回售,赎回注:债券余额为截至2022年3月末数据。

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.跟踪评级原因持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,CPI 总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI 同对公司存续期内的债券进行跟踪评级,对其风险程比延续回落。

度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战募集资金使用情况有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区本次跟踪的可转债募集资金使用与募集说明域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一

书承诺的用途、使用计划及其他约定一致,截至步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加

2021年12月31日公司累计使用募集资金投入募大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压

投项目1.81亿元,尚未使用的募集资金按相关要求力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域存放于募集资金专户中。截至2022年3月31日,的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,累计共有210000元“迪贝转债”转换为公司股票,不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压累计转股数量为14878股,债券余额为229720000力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域元。传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值宏观经济和政策环境得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔12年后宏观经济:2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%,再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断

策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定

同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或外溢性影响。

会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年5.5%的预期宏观政策:2022年政府工作报告提出的5.5%增长目标仍有较大压力。

增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数们认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保货币政策宽松取向仍将延续,4月全面降准之后总持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保量宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放流动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加

缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务凸显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看,度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政

政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑信用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财政较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,扩张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的组社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所合式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和专回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题,但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末

以避免加大长期风险积累,加之专项债投资绩效约ww w.ccxi.com.cn 5 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股

可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.束压力并未放松,总体上看,当前财政政策或仍在升级带来变频及智能产品比重的提升,空调新能效力图避免过度刺激和无效刺激,主要通过提前发力、标准带动了更新换代需求,为未来电机行业的发展精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快带来一定空间。我国家电用电机主要为下游压缩机企稳,并为后续调整预留政策空间。厂商配套,双方合作较为稳定,但行业竞争仍然较宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行,为激烈。

实现全年经济增长目标压力有所加大,延续我们此图1:近年来我国家用空调、电冰箱产量情况前判断,政策性因素将持续支撑经济运行企稳,

2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。

中诚信国际认为,2022年中国经济面临的风险与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济资料来源:国家统计局,中诚信国际整理运行长期向好的基本面未改。

商用电机方面,生鲜电商、无人零售市场及便近期关注利店行业的快速发展带动轻型商用压缩机电机的

2021年一季度,家电行业延续高增长态势,但4月产销量增加,同时复式住宅、高级公寓、别墅及商

以来增速逐渐放缓;长期能效标准的提升和消费趋用地产面积的增加,有效刺激了中央空调需求增势的积极变化使得制冷电机未来仍具备一定的发长。受益于上述因素,我国商用压缩机产销量呈快展空间速增长趋势,以全球主要制冷压缩机厂商之一的长虹华意为例,2019~2021年商用压缩机销量分别为电机应用遍及信息处理、家用电器、汽车电气

480万台、550万台和726万台,同比分别增长

设备、国防、航空航天、工农业生产等各个领域,

25.6%、14.38%和32.00%。但高端商用压缩机电机

其中以家用、商用电器和汽车工业领域的应用最为

市场仍被国外企业垄断,内资企业竞争激烈,毛利广泛。

率不高。

2021年一季度,家电行业延续高增长态势,但

随着多国放松疫情管控措施并实施大规模财

4月以来受高基数和出口订单放缓以及国内地产行

政刺激和货币宽松政策,全球经济逐步复苏,海外业下行的影响,冷柜、冰箱、空调等多类产品产量房地产市场在疫情冲击后强劲上升,同时居家办公增速减缓,并在下半年出现同比下滑。家用空调方人数增加且时间延长,人们对于食物储存的要求继面,国内家庭空调保有量已达新高,城市市场基本续提升,欧美部分国家对冰箱冷柜的需求依然旺饱和,农村市场虽有增量但尚未形成支撑,空调内盛,为电机需求提供良好支撑,加之产业结构升级、需依然处于弱复苏过程中,受益于海外订单较好,消费趋势发生积极变化,未来电机行业仍将稳健发

2021年产量仍同比上升3.81%,但尚未恢复至疫情展。

前水平。家用冰箱方面,疫情导致海外冰箱工厂正常生产受到影响,部分订单转移至国内,2021年全法人治理结构完善,实行资金集中管控,对外担保国家用冰箱产量同比下降0.25%,销量中出口同比控制严格增长2.33%,是行业发展的主要动力。同时,消费ww w.ccxi.com.cn 6 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股

可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.公司严格遵照相关法律法规等要求,规范运受益于稳定的客户关系,公司在订单获取上具备一作,建立了较完善的法人治理制度和运行有效的内定优势,2021年产品销量和销售收入增加较多;但部控制体系。公司设立股东大会、董事会及监事会,对单一客户的高度依赖使其销售环节议价能力受董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核限

委员会、战略投资委员会,经营层下设技术中心、公司系我国家用压缩机电机的主要生产企业

供应部、销售部、财务部、仓储部等职能部门,法之一,已完成对变频冰箱压缩机的全系列产品覆人治理结构较为完善。资金管理方面,公司对下属盖,实现驱动控制与变频电机的系统应用,同时公子公司实行资金集中管控。此外,公司在对外担保司也是国内少数在商用压缩机电机领域拥有自主

方面控制严格,实施集中管理,各子公司不允许进核心技术的电机生产企业,细分产品种类齐全。

行对外担保。

2021年公司主要产品家用压缩机电机和商用

截至2022年3月末,公司总股本为13001.49压缩机电机收入均实现较快增长,并带动营业总收万股,迪贝控股和吴储正的直接持股比例分别为入同比增长56.20%;从收入构成看,家用压缩机电

47.82%和16.50%,其中迪贝控股股东系吴建荣和

机收入占公司营业总收入的比重维持在50%以上。

吴储正,双方持股比例分别为80.00%和20.00%,

2022年一季度,得益于良好的订单获取,公司营业

双方系父女关系,公司实际控制人为吴建荣和吴储总收入延续增长态势,同比增长12.39%。

正父女。

表1:公司主营业务收入构成(万元、%)

2019 2020 2021 2022.Q1

业务类别金额占比金额占比金额占比金额占比

家用压缩机电机35474.2151.2939698.9754.4861636.0154.1616587.1160.51

商用压缩机电机28749.3741.5726381.4136.2138791.4434.088615.4831.43

其他820.571.19602.310.83776.820.68314.311.15

主营业务收入65044.1594.0566682.6991.52101204.2788.9225516.9093.09

营业总收入69158.81100.0072862.95100.00113809.04100.0027410.50100.00

资料来源:公司提供,中诚信国际整理从产品销量来看,疫情背景下居家办公人数增性,2021年其销量亦有所增加。公司采用成本加成加且时间延长,居民囤积食物的需求攀升,对冰箱的定价方式,以“原材料价格+辅料价格+制造费用冷柜的需求加大,作为冰箱冷柜核心部件的家用压+管理费用+合理利润”的原则确定销售价格,2021缩机电机销量保持增长;同时基础设施建设、“煤改年以来主要原材料价格涨幅较大并向下游传导,使电”改造使得商用压缩机电机下游需求保有一定韧得产品销售均价随之上升。

表2:公司主要产品销售情况(万台、元/台、万元)

项目 指标 2019 2020 2021 2022.Q1

销售数量960.341134.541392.38361.57

家用压缩机电机销售均价36.9434.9944.2745.88

销售金额35474.2139698.9761636.0116587.11

销售数量229.54180.78205.5748.52

商用压缩机电机销售均价125.25145.93188.70177.56

销售金额28749.3726381.4138791.448615.48

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.资料来源:公司提供,中诚信国际整理公司系长虹华意及其下属子公司加西贝拉和中诚信国际认为,公司与战略客户关系稳定有华意荆州的战略供应商,合作关系稳固。长虹华意助于订单获取和稳健运营,2021年以来产品产销量系全球知名冰箱压缩机供应商,2021年压缩机产销保持增长,但整体业务易受下游需求波动影响,且量分别为6907万台和6792万台,继续位列全球客户和供应商集中度高使公司议价能力受限。且目冰箱压缩机行业首位,全球市场份额保持在20%以前公司产能情况与国外相关企业仍有一定差距,规上。2021年以来公司对长虹华意及其子公司合计收模相对有限,一定程度上限制了其订单的承接和业入规模占主营业务收入比重维持在70%左右,客户务的开展。中诚信国际将持续关注行业变化对公司集中度很高。同时,公司与全球知名制冷电器供应业绩的影响及新客户拓展情况。

商丹佛斯集团具有较长的合作历史,公司系其最大公司具备一定技术优势,跟踪期内产品产量保持增的内资供应商,2021年供货量占丹佛斯整体采购量长,产能利用率维持在较高水平的比重超过40%。此外,公司还开拓了日本松下和德国比泽尔等商用压缩机电机客户,随着订单逐步2021年以来,公司继续加大研发方面的资本和增加,预计未来客户集中度会有所下降。人力投入,现拥有研发人员120名,2021年研发费用4538.32万元,同比增长38.65%,占营业总收入表3:公司主要客户收入占主营业务收入比重(%)

的比重为3.99%;当年公司申请专利16项,其中

201920202021

发明专利6项,获得实用新型专利授权5项,完成长虹华意及其子公司70.4769.0671.36

新产品鉴定5项,申报省级新产品试制计划12项,其中:长虹华意21.7425.1625.80

加西贝拉32.5233.3435.41家用空调压缩机电机在客户处通过小批量验证。

华意荆州10.4610.5610.15通过加大人员招聘、挖掘内部产能等措施,华意巴塞罗那5.75--

2021年以来公司家用压缩机电机的产能有所增加;

丹佛斯集团20.1419.0216.99

受益于终端需求旺盛,公司订单获取情况较好,跟合计90.6188.0888.35

踪期内主要产品产量均实现同比增长,产能利用率注:2020年起,因长虹华意采购体系的调整,公司原供给华意巴塞罗那的电机改为销售给景德镇华意,由景德镇华意再内部销售给华意巴塞罗维持在较高水平。

那,故2020年以来无相关数据。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理表4:公司主要产品产能及产量情况(万台/年、万台、%)

2019 2020 2021 2022.Q1

产品产能产量利用率产能产量利用率产能产量利用率产能产量利用率

家用压缩机电机1040973.2293.5811201158.67103.4514501416.8697.711540325.3484.50

商用压缩机电机240230.4696.03240183.8976.62240209.8695.3924050.9292.58

注:2022年一季度产品产能和产能利用率经过年化处理。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理包铝线等金属材料,原材料采购成本占主营业务成公司以客供材料为主,对单一供应商依赖度较高;

本比重超过80%。为加强与客户战略合作关系,同大宗商品价格上涨对公司盈利影响有限,但辅料、时规避大宗原材料价格波动风险,公司大宗原材料能源等自采原材料价格上行仍使公司面临一定的

分别向长虹华意及其子公司(加西贝拉、华意荆州)成本控制压力采购,2021年对其采购占比为52.73%,公司对单公司最主要的原材料为硅钢片、漆包铜线及漆一供应商依赖程度较高。此外,公司亦向独立第三ww w.ccxi.com.cn 8 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股

可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.方采购大宗原材料和辅料。结算方面,公司大规模2021年以来,随着大宗商品价格上涨,公司主采用客供原材料,成本与价格具有联动关系,产品要原材料价格均有明显上升,但在成本与价格联动定价时会反映原材料采购成本,采购款与销售款也的定价机制下,对公司利润影响相对有限,但辅料存在一定规模的冲抵。价格的上涨以及能源、运费等价格上升仍使公司面临一定的成本控制压力。

表5:公司主要原材料采购情况(吨、万元/吨)

2019 2020 2021 2022.Q1

原材料采购方采购量采购均价采购量采购均价采购量采购均价采购量采购均价

长虹华意及其子公司31265.960.5134041.840.5142452.860.8111415.420.72

硅钢片第三方15936.500.4611090.220.4627125.100.724585.920.61

合计47202.460.4945132.060.5069577.960.7816001.340.69

长虹华意及其子公司1136.634.961267.125.021572.756.62422.386.94

漆包铜线第三方1557.114.811430.515.021859.076.66464.366.91

合计2693.744.882697.635.023431.826.64886.746.92

长虹华意及其子公司1487.332.471857.112.402284.702.75519.912.90

漆包铝线第三方756.882.50775.472.40944.452.69339.462.95

合计2244.212.482632.582.403229.152.73859.372.92

资料来源:公司提供,中诚信国际整理公司在建项目聚焦产线扩产与技改升级,可转债募机+控制系统方案”的产品升级。为实现上述战略规集资金基本能够满足投资需求,未来资本支出压力划,公司于2019年10月发行“迪贝转债”,投资建较小设高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机控制器建设项目和智能仓储物流与信息化管公司一直致力于成为全球压缩机电机领军企

理平台建设项目,计划总投资2.57亿元,截至2021业,通过技术创新促进内生发展,逐步实现电机生年末,已累计投资1.81亿元,可转债募集资金基本产信息化、自动化,实现从“单一电机本体”向“电能够满足剩余投资需求,未来资本支出压力较小。

表6:截至2021年末公司在建项目情况(万元)项目名称计划总投资计划投入募集资金额已投资金额预计完工时间

高效家用空调压缩机电机建设项目15591.0013128.8012421.212022年6月变频压缩机电机控制器建设项目3578.003074.002194.122022年6月智能仓储物流与信息化管理平台建设项目6518.006267.003459.322022年6月合计25687.0022469.8018074.65-

资料来源:公司提供,中诚信国际整理财务分析跟踪期内,公司在现有定价模式下加强成本控制,

2021年营业毛利率有所回升;费用管控良好,期间

以下财务分析基于经信永中和会计师事务所费用率下行,整体利润水平同比提升(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的

2019~2021年审计报告,以及未经审计的公司产品单价与主要原材料价格联动,单台加2022年一

季度财务报表,财务数据均为各期财务报告期末工费相对稳定,同时公司通过加强成本控制对冲辅数。料价格和用工成本的上涨,2021年营业毛利率小幅回升;2022年一季度公司新厂区固定资产折旧增

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.加,且铝锭等辅料以及能源、运费等价格同比上涨,模影响,存货规模同比增加较多。应收账款对象主使得当期营业毛利率有所下降。要为长虹华意及其下属子公司,占比为50.55%,账表7:公司主营业务毛利率构成(%)龄主要集中于1年以内,且按照3%比例计提坏账项目 2019 2020 2021 2022.Q1 准备,2021 年末已累计计提坏账准备 0.10 亿元。非家用压缩机电机14.8913.8514.2111.37

流动资产主要为固定资产和在建工程,随着部分在商用压缩机电机14.1213.2111.098.62

主营业务毛利率14.7713.7113.1510.72建工程转固,年末固定资产增加较多,在建工程相营业毛利率14.5913.5114.3211.68应减少。

资料来源:公司提供

表9:近年来公司主要资产情况(亿元、%)

期间费用方面,2021年公司期间费用有所上2019202020212022.3升,主要系以研发项目投入为主的管理费用增加较货币资金3.903.242.182.71应收票据0.761.191.561.64

多所致;受利息收入和汇兑收益减少影响,财务费应收账款0.971.071.351.18用略有上升。由于2021年公司营业收入同比大幅存货1.111.142.062.03流动资产7.277.348.048.04增加,当年期间费用率有所下降,并处于行业内较固定资产1.521.422.542.48低水平。在建工程1.231.861.181.29非流动资产3.574.174.644.66

公司利润总额主要由经营性业务利润构成,得总资产10.8411.5112.6812.70

益于业务规模扩大和营业毛利率提升,2021年经营注:中诚信国际分析时,将应收款项融资计入应收票据。

资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理性业务利润和利润总额分别同比增长77.79%和

83.33%,EBIT 和 EBITDA 均随利润总额上升,盈 从负债结构来看,流动负债占总负债的比重继

利水平显著提高,盈利指标总体亦有改善。此外,续上升,其中应付账款和应付票据上升主要系支付公司分红情况稳定,近年来现金分红占归属于上市给供应商的材料款增加所致;其他应付款受部分工公司普通股股东的净利润的比例维持在30%以上。程设备款结算影响,规模有所下降。非流动负债规表8:近年来公司盈利能力相关指标(亿元、%)模整体稳定,与项目投资周期较为匹配。受益于利

2019 2020 2021 2022.Q1 润积累,公司所有者权益保持增长,财务杠杆水平

期间费用合计0.510.550.750.18较为稳定,并仍处于行业内较好水平。

期间费用率7.387.526.586.58

经营性业务利润0.510.510.910.14表10:近年来公司主要负债和权益情况(亿元、%)

利润总额0.470.500.910.152019202020212022.3

EBITDA 利润率 10.70 11.93 11.32 - 应付票据 0.53 0.69 1.01 1.09

总资产收益率5.665.648.71-应付账款0.350.570.900.76

注:中诚信国际分析时,将研发费用计入管理费用。其他应付款0.780.590.310.22资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理流动负债1.822.052.492.36应付债券1.851.972.092.11

随着经营业务稳步推进,2021年以来总资产和所有非流动负债2.112.262.332.36者权益保持增长,财务杠杆水平较为稳定短期债务0.550.701.031.12总债务2.402.673.123.23

随着经营业务稳步发展和在建项目的推进,实收资本1.001.301.301.30未分配利润3.003.243.823.95

2021年以来公司资产总额有所增加,资产结构维持

所有者权益6.917.207.867.98稳定。具体来看,期末货币资金下降较多,主要系资产负债率36.2737.4338.0437.16总资本化比率25.7527.0628.4028.82

支付材料和工程款及人员工资增加、购买银行理财

资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理产品所致;应收票据和应收账款随产销规模扩大而呈上升趋势;受原材料价格上升和公司扩大库存规存货和应收款项资金占用增加等导致2021年经营

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.活动现金净流入同比减少;EBITDA 相关偿债指标 财务弹性方面,截至 2022 年 3 月末,公司及随盈利能力提升而改善其子公司取得各家银行授信合计9.48亿元,其中未使用额度8.42亿元,备用流动性尚可。此外,作为

2021年原材料价格上涨和业务规模扩大导致

A 股上市企业,公司亦可通过资本市场融资取得一期末存货和应收款项规模上升,资金占用增加,加定资金支持。

之收到的政府补贴和税收返还减少,当年经营活动净现金流同比下降较多;2022年一季度,受税务部过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信门收回以前年度下拨的增值税留抵税影响,当期经用报告》及相关资料,2019~2022年4月18日,公营活动净现金流同比仍有所下降。投资活动现金维司所有借款均到期还本、按期付息,未出现延迟支持一定规模的净流出,主要系支付设备及工程款。付本金和利息的情况。根据公开资料显示,截至报筹资活动现金流保持净流出,主要系分配股利和利告出具日,公司在公开市场无信用违约记录。

息支出。外部支持随着盈利能力的提升,2021 年 EBITDA 对债务公司直接融资渠道较畅通,并能获得一定规模的政本息的覆盖能力有所增强,且处于良好水平,但经府补助款,但实际控制人对其支持能力有限营活动净现金流回落导致其对债务本息的覆盖能力弱化。2021 年末货币资金/短期债务较上年下降 作为 A 股上市企业和高新技术企业,公司股权较多,但公司货币资金充足且受限比例很低,对短融资渠道较畅通,并且能获得一定规模的政府补助期债务的保障能力仍较强。收入,对其日常经营提供了一定支持。此外,公司与控股股东的关联程度很高,若其信用恶化,对股表 11:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X)

2019202020212022.3东信誉影响很大,因此控股股东对公司的支持意愿

经营活动净现金流0.680.950.300.14很强;但公司实际控制人为自然人,对当地政府和投资活动净现金流0.10-1.43-1.110.40

金融机构等资源协调能力一般,对公司支持能力有筹资活动净现金流2.15-0.14-0.16-0.01

经营活动净现金流/总债务0.280.360.100.18*限。

经营活动净现金流/利息支出19.667.072.06-

(CFO-股利)/总债务(%) 22.73 30.52 4.54 - 偿债保证措施

总债务/EBITDA 3.24 3.07 2.42 -

EBITDA 利息保障倍数 21.47 6.46 8.84 - 本次债券由迪贝控股提供全额无条件不可撤

货币资金/短期债务7.134.662.122.43销的连带责任保证担保。

注:加“*”指标经年化处理。

资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理迪贝控股前身系浙江迪贝机电集团有限公司公司或有风险可控,备用流动性尚可,股权融资渠(原名嵊县压缩泵电机厂),成立于1998年7月6道较为畅通日,由吴建荣和吴储正两位自然人共同出资设立。

截至2022年3月末,迪贝控股注册资本5016万或有风险方面,截至2022年3月末,公司无元,吴建荣和吴储正的持股比例分别为80%和20%。

对外担保和影响正常经营的重大未决诉讼;同期末,公司受限资产总额为万元,其中以票2021年迪贝控股实现营业总收入11.52亿元,5952.66据保证金为主的受限货币资金万元,用于质收入基本全部来自上市公司迪贝电气,2021年上市205.54押开具票据的受限应收票据万元。截至公司产品销量增加叠加销售毛利率提高,带动经营5747.12年性业务利润和利润总额同比增加较多,盈利能力有20223月末,迪贝控股及实际控制人吴建荣及吴储正均未质押公司股票。所增强。

表12:近年来迪贝控股盈利能力相关指标(亿元、%)

ww w.ccxi.com.cn 11 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股

可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.

2019 2020 2021 力有所弱化,但盈利能力增强使得 EBITDA 对债务

经营性业务利润0.460.410.84本金的覆盖能力有所提升。

资产减值损失0.160.02-0.02

营业外收益0.170.000.00表14:近年来迪贝控股现金流及偿债指标情况

利润总额 0.49 0.60 0.90 (亿元、X)

EBITDA 利润率 11.91 14.22 11.63 2019 2020 2021

总资产收益率5.265.937.72经营活动净现金流0.590.850.27

注:中诚信国际分析时,将信用减值损失计入资产减值损失。经营活动净现金流/总债务0.160.240.07资料来源:迪贝控股财务报表,中诚信国际整理经营活动净现金流/利息支出6.754.801.39

(CFO-股利)/总债务(%) 12.89 20.28 2.14

资产方面,迪贝控股主要资产均在上市公司,总债务/EBITDA 4.38 3.44 3.08

2021 年保持增长态势,年末流动资产占总资产比重 EBITDA 利息保障倍数 9.55 5.88 6.88

1资料来源:迪贝控股财务报表,中诚信国际整理为59.30%。其他应收款保持一定规模,其中,期末

账龄3年以上的占比为66.22%,累计计提坏账准备迪贝控股母公司主要资产为长期股权投资,负

1.42亿元,资产质量欠佳。随着上市公司可转债募债主要为兑付刚性较强的短期借款,2021年末母公

投项目的持续推进以及在建工程部分转固,2021年司资产负债率为52.47%,高于迪贝电气及迪贝控股末在建工程规模下降,固定资产相应增加。合并口径财务杠杆水平。母公司无实质经营业务,负债方面,2021年末迪贝电气应付票据增加带利润来源单一,主要为投资收益,且经营活动净现动短期债务占比略有上升,但整体财务结构仍较为金流为负,面临一定的偿债压力。

稳健。所有者权益方面,未分配利润和少数股东权财务弹性方面,截至2022年3月末,迪贝控益增加带动迪贝控股所有者权益继续增长,资产负股本部取得银行授信15410万元,其中未使用额度债率略有下降。3020万元;或有风险方面,迪贝控股本部无对外担表13:近年来迪贝控股主要资产负债及所有者权益情况保及未决重大诉讼;同期末,迪贝控股本部受限资(亿元、%)产规模为2683.58万元,其中因股权质押而受限的

201920202021

长期股权投资为1976.21万元,占比73.64%,资产货币资金4.093.472.33

其他应收款0.370.110.51变现能力一般。

固定资产1.541.442.55

在建工程1.231.861.18综上所述,中诚信国际维持迪贝控股有限公司长期股权投资 0.69 0.69 0.63 的主体信用等级为 A+,评级展望为稳定。迪贝控股总资产12.8813.4314.81

核心子公司为迪贝电气,收入及利润基本来源于迪短期借款1.340.981.09

其他应付款0.990.870.51贝电气,业务稳定发展。同时,迪贝控股债务规模应付债券1.771.892.01较小,财务结构较稳健,可对本次债券偿付提供一总负债5.405.536.05

未分配利润2.312.502.86定保障。

少数股东权益3.653.894.37

所有者权益7.477.918.77评级结论

资产负债率41.9441.1340.83

总资本化比率32.7931.1132.01综上所述,中诚信国际维持浙江迪贝电气股份资料来源:迪贝控股财务报表,中诚信国际整理 有限公司的主体信用等级为 A+,评级展望为稳定;

2021 年迪贝电气经营获现减少导致迪贝控股 维持“迪贝转债”的债项信用等级为 A+。

经营活动净现金流同比下降,对债务本金的覆盖能注1:2021年末其他应收款前五名分别是嵊州市交通房地产开发有限展、嵊州市中昊文创投资有限公司和应均良,占其他应收款余额的公司南丰分公司、嵊州市银河铝业有限公司、天津知识森林岛投资发55.96%。

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附一:迪贝电气和迪贝控股股权结构图及迪贝电气组织结构图(截至2022年3月末)序号子公司全称持股比例

1浙江迪贝智控科技有限公司100.00%

2浙江迪贝电工有限公司(直接+间接)100.00%

注:因迪贝控股有限公司组织机构人员较为精简,故企业未提供组织结构图。

资料来源:公司提供

ww w.ccxi.com.cn 13 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股

可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附二:浙江迪贝电气股份有限公司财务数据及主要指标(合并口径)

财务数据(单位:万元)2019202020212022.3

货币资金38950.7532405.2521806.4427142.49

应收账款净额9739.2810730.5813519.8311751.13

其他应收款244.60128.92224.94248.16

存货净额11068.2711442.5220558.7320284.11

长期投资0.000.000.000.00

固定资产15182.8414221.7025386.1624804.50

在建工程12305.6918604.4211790.7012882.05

无形资产6435.586607.077080.007004.60

总资产108405.99115143.68126826.48126974.86

其他应付款7834.475942.423130.302152.32

短期债务5461.636961.1110309.2111169.29

长期债务18504.4519770.6320855.7021133.94

总债务23966.0826731.7431164.9132303.23

净债务-14984.67-5673.519358.475160.73

总负债39314.0543099.5648247.0847178.13

费用化利息支出344.711346.361457.23-

资本化利息支出0.000.000.00-

所有者权益合计69091.9472044.1278579.4079796.73

营业总收入69158.8172862.95113809.0427410.50

经营性业务利润5065.675125.229111.941374.88

投资收益93.52203.94163.9346.32

净利润4100.394184.067871.851211.41

EBIT 5082.02 6300.45 10539.46 -

EBITDA 7400.68 8694.01 12888.41 -

经营活动产生现金净流量6776.289518.443005.751422.27

投资活动产生现金净流量990.68-14318.24-11056.023970.28

筹资活动产生现金净流量21478.86-1360.86-1589.99-51.55

资本支出8025.4911174.9611223.921892.96

财务指标2019202020212022.3

营业毛利率(%)14.5913.5114.3211.68

期间费用率(%)7.387.526.586.58

EBITDA 利润率(%) 10.70 11.93 11.32 -

总资产收益率(%)5.665.648.71-

净资产收益率(%)6.265.9310.456.12*

流动比率(X) 3.99 3.59 3.23 3.40

速动比率(X) 3.39 3.03 2.40 2.54

存货周转率(X) 5.05 5.60 6.09 4.74*

应收账款周转率(X) 7.47 7.12 9.39 8.68*

资产负债率(%)36.2737.4338.0437.16

总资本化比率(%)25.7527.0628.4028.82

短期债务/总债务(%)22.7926.0433.0834.58

经营活动净现金流/总债务(X) 0.28 0.36 0.10 0.18*

经营活动净现金流/短期债务(X) 1.24 1.37 0.29 0.51*

经营活动净现金流/利息支出(X) 19.66 7.07 2.06 -

经调整的经营活动净现金流/总债务(%)22.7330.524.54-

总债务/EBITDA(X) 3.24 3.07 2.42 -

EBITDA/短期债务(X) 1.36 1.25 1.25 -

EBITDA 利息保障倍数(X) 21.47 6.46 8.84 -

EBIT 利息保障倍数(X) 14.74 4.68 7.23 -

注:1、2022年一季报未经审计;2、中诚信国际分析时,将租赁负债计入长期债务;3、带“*”指标已经年化处理。

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附三:迪贝控股有限公司财务数据及主要指标(合并口径)

财务数据(单位:万元)201920202021

货币资金40873.6534712.3923284.34

应收账款净额9739.2810730.5813519.83

其他应收款3659.471072.375062.59

存货净额11073.2711494.8420606.73

长期投资7299.137311.376655.23

固定资产15367.6414368.2725536.59

在建工程12305.6918604.4211790.70

无形资产6279.286457.996938.13

总资产128753.78134336.49148145.39

其他应付款9935.148715.015130.51

短期债务18746.6316731.1121204.21

长期债务17723.0518989.2320068.63

总债务36469.6835720.3441272.84

净债务-4403.971007.9517988.50

总负债54004.8255251.9760491.38

费用化利息支出872.511763.161947.50

资本化利息支出0.000.000.00

所有者权益合计74748.9679084.5387654.01

营业总收入69942.7972953.27115217.12

经营性业务利润4597.994078.858426.44

投资收益179.872173.65336.50

净利润4573.904968.637653.33

EBIT 5792.05 7807.19 10909.35

EBITDA 8331.00 10375.74 13398.57

经营活动产生现金净流量5893.398463.342710.29

投资活动产生现金净流量582.10-9505.60-14477.31

筹资活动产生现金净流量24519.09-4734.161297.52

资本支出8026.9811174.9611223.92财务指标201920202021

营业毛利率(%)15.4813.5314.17

期间费用率(%)8.958.937.10

EBITDA 利润率(%) 11.91 14.22 11.63

总资产收益率(%)5.265.937.72

净资产收益率(%)6.346.469.18

流动比率(X) 2.32 2.33 2.31

速动比率(X) 1.99 1.99 1.77

存货周转率(X) 5.06 5.59 6.16

应收账款周转率(X) 7.55 7.13 9.50

资产负债率(%)41.9441.1340.83

总资本化比率(%)32.7931.1132.01

短期债务/总债务(%)51.4046.8451.38

经营活动净现金流/总债务(X) 0.16 0.24 0.07

经营活动净现金流/短期债务(X) 0.31 0.51 0.13

经营活动净现金流/利息支出(X) 6.75 4.80 1.39

经调整的经营活动净现金流/总债务(%)12.8920.282.14

总债务/EBITDA(X) 4.38 3.44 3.08

EBITDA/短期债务(X) 0.44 0.62 0.63

EBITDA 利息保障倍数(X) 9.55 5.88 6.88

EBIT 利息保障倍数(X) 6.64 4.43 5.60

注:中诚信国际分析时,将租赁负债计入长期债务。

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附四:基本财务指标的计算公式指标计算公式

现金及其等价物(货币等价物)=货币资金(现金)+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付短期债务

资票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项本

结长期债务=长期借款+应付债券+其他债务调整项

构总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益合计)

存货周转率=营业成本/存货平均净额经

营应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额效

率=应收账款平均净额×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本-应付账款平现金周转天数

均净额×360天/(营业成本+期末存货净额-期初存货净额)营业毛利率=(营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入

=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提经营性业务利润

取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益盈

利 EBIT(息税前盈余) =利润总额+费用化利息支出

能 EBITDA(息税折旧摊销前盈余) =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销力

总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额

净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值

EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入

EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流(CFO-=经营活动净现金流(CFO)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金

股利)

现=经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股

金 FCF

流利、利润或偿付利息支付的现金=经营活动净现金流-(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增留存现金流加)-(分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支出)

流动比率=流动资产/流动负债

偿速动比率=(流动资产-存货)/流动负债债

能利息支出=费用化利息支出+资本化利息支出

力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出

EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出

注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:

“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。

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可转换公司债券跟踪评级报告(2022)China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.附五:信用等级的符号及定义主体等级符号含义

AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。

A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 受评对象不能偿还债务。

注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号含义

AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。

A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 基本不能保证偿还债券。

C 不能偿还债券。

注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券等级符号含义

A-1 为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。

A-2 还本付息风险较小,安全性较高。

A-3 还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。

B 还本付息风险较高,有一定的违约风险。

C 还本付息风险很高,违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行微调。

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