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东吴证券:盈利水平已处底部!房地产行业拐点或将出现

2022-04-12 18:58

受益地产后周期&城轨需求快速增长,行业拐点有望出现

受地产宏观调控&疫情影响,2021年下半年以来电梯行业表现低迷。2021年我国电梯、自动扶梯和升降机累计产量为154.50万台,同比+17.0%。分季度来看,2021Q1-Q4同比增速分别为71%、24%、11%和7%,逐季下降。2022年以来,地产需求尚未明显提振,叠加疫情影响安装&交付,2022年1-2月我国电梯、自动扶梯和升降机累计产量仅13.70万台,同比-6.2%。

受益地产后周期&城轨交通需求提升,我们判断电梯行业拐点有望出现。1)地产:地产行业已进入第三轮宽松期,供需端政策利好不断,多地购房政策持续放宽,房企融资困境也在缓解。受益地产后周期效应,我们判断2023H1地产行业对电梯的需求有望回暖。2)城轨交通:我国持续加大新基建投资力度,进一步刺激城轨交通电梯需求增长。城轨交通电梯多为招投标形式,是门槛较高的细分赛道。随着本土企业在城轨交通电梯领域竞争力快速提升,有望成为电梯行业增长的重要驱动力。

行业盈利水平已处底部,我们判断短期下行空间不大

原材料价格上涨&产品降价双重挤压,2021年电梯行业盈利能力明显下降。2021年上海机电康力电梯的净利率分别为4.74%和7.84%,分别同比-2.89pct和-3.40pct,均明显下滑。究其原因,核心在于原材料价格上涨、竞争加剧背景下,电梯行业毛利率大幅下降。具体来看:1)原材料价格上涨:电梯原材料成本占比90%+,其中钢材在原材料中占比约20%。以电梯使用较多的不锈钢板(2B)为例,2021年经销价平均为1.61万元/吨(2020年为1.28万元/吨),达到2012年以来最高点,是行业盈利能力下降的最主要因素。2)产品均价下降:为提升市场份额,本土电梯企业普遍采取降价措施。2021年上海机电的电梯产品均价同比-2.2%;2021年康力电梯的垂直电梯和扶梯均价分别同比-5.5%和-8.0%。

短期来看,我们判断电梯行业盈利能力已处于底部,2022年下行空间不大。主要系:1)钢材价格虽仍维持高位,但较2021年顶峰已有所回落。同样以不锈钢板(2B)为例,最新经销价为1.88万元/吨(4月8日),较2021年高峰期(2万元/吨)已有所降低。相较2021年,2022年原材料价格对行业毛利率的冲击正处于缓和期。2)原材料高企背景下,行业降价空间有限,暂无企业发起激烈价格战。

后服务市场为行业重要增长点,将打开长期成长空间

全球范围内来看,电梯已进入“后市场”时代。相较海外龙头,本土电梯企业后服务业务仍处于起步阶段,成长空间较大。1)纵观海外龙头,服务型业务已构成业务主体。2021年通力电梯服务型业务收入占比达到46%;2021年奥的斯服务型业务收入占比为55%,并贡献了79%的营业利润。2)作为全球最大的电梯市场,2025年我国后服务业务市场规模接近千亿元。然而,广阔蓝海市场下,我国电梯企业的后服务业务仍处于起步阶段,维保&安装收入规模普遍较低,大部分盈利能力甚至不如整梯。展望未来,随着电梯维保规范政策推行,维保市场格局有望优化;叠加本土企业规模扩张带来的集中效应,维保业务有望成为行业重要增长点。

投资建议:短期来看,地产后周期效应驱动下,我们判断行业拐点有望于2023H1出现;中期来看,大宗价格回落将提升行业盈利水平;长期来看,后服务市场将进一步打开成长空间。电梯行业具备长期成长性,建议关注某国产电梯龙头、快意电梯广日股份上海机电梅轮电梯

风险提示:地产行业投资低于预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。

(来源:东吴证券

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