半导体整体估值已回归理性,板块仍存逆势投资机会
国内半导体板块估值自2018年末开始急速拉升,2019年末随疫情调整,至2022年10月,事件刺激的边际效应逐渐减弱,月度估值中位数已经低于2018年行情启动的时间点。但期间半导体经历了景气度向上的行业大周期,半导体指数持续创新高。估值下降而指数上升,说明板块具有强业绩支撑,半导体整体估值已经不再“高处不胜寒”。复盘近20年以来的全球半导体周期,每轮周期持续约3年左右,上下周期各约1.5年。本轮周期自2022年8月进入负增长,然后加速衰退。当前时点,考虑到消费电子持续萎靡,全球政治、经济局势不稳定等因素,预计半导体下行周期将持续,静待周期拐点出现。
收入增速放缓,板块业绩短期承压,细分赛道分化明显。
2022前三季度,电子行业整体营收20577.7亿元,同比增长7.6%,在31个申万一级行业中排第15名,收入增速较2021年放缓;单Q3季度营收同比+4.0%、环比+9.7%。前三季度整体归母净利润1024.6亿元,同比下滑26.2%,位列23名;单Q3季度净利润同比-39.1%,环比-13.9%,季度业绩显著承压行业去库存压力较大,存货天数接近75天;盈利能力连续下滑,Q3毛利率、净利率的同、环比均降。子板块业绩分化,上游集成电路制造明显优于中游芯片设计,传统元件板块承压,光学光电子板块营收、净利润下滑明显,消费电子在果链支撑下,业绩强于市场的悲观预期。
集成电路制造:国产替代长期主旋律不改,设备&材料业绩亮眼
(1)半导体设备:美制裁强化国产替代逻辑,“大国重器”大幅释放业绩。子板块前三季度营收yoy:+50.0%,净利yoy:+75.5%;Q3持续高增,盈利能力上行。设备厂商在手订单饱满,前三季度板块存货同比+76.9%,合同负债同比+64.5%。海外大厂Q3业绩均超出或位于指引上限。
(2)设备零部件:设备行业的支撑,2022年全球市场规模超550亿美元,当前国产化率较低,渗透空间较大,其中,正帆科技在手订单充沛。
(3)半导体材料:板块整体小幅增长,自主可控大势所趋,耗材逻辑无惧capex下行压力。子板块前三季度营收yoy:+12.6%,净利yoy:+18.6%。掩模版、电子特气、CMP材料公司业绩居前。
功率&三代半:海外头部功率半导体供应商高速成长,加大资本开支。安森美2022全年有望实现碳化硅晶锭产能增长5倍,碳化硅同比收入增长一倍,在2023年根据长供协议的承诺有望实现10亿美元的收入。Wolfspeed资本支出指引从上一季度的5.5亿美元增加到2023财年的约10亿美元。国为部分功率半导体龙头公司抓住汽车电动化、风光储建设和国产替代的机遇在三李度持续呈现高质量成长。看好升级高压高功率的功率器件供应商,以及在碳化硅全球扩产潮中,实现突破的材料供应商。
芯片设计:去库存影响凸显,Q3业绩环比下降。
(1)模拟芯片:终端砍单和渠道库存积压愈发严重,模拟芯片供应商的存货周转率明显下滑。在行业低景气度的时期,国内供应商保持着较高研发开支,积极拓展在汽车、工控等领域应用,部分公司EPS下滑显著。
(2)算力芯片:国产化程度较高的供应商目前还停留在“可用”阶段,Q3盈利能力下降,业绩层面未体现出国产替代进程加速。
(3)存储芯片:存储仍处于行业下行周期,部分厂商以价换量,主要产品价格持续下探。A股主要存储芯片厂商2022年前三季度普遍实现营收、业绩双增、但Q3单季度表现稍有下滑。海外存储芯片三巨头盈利能力受重挫,计划削减开支减缓供应增长。
建议关注:
(1)国产替代长逻辑下,有望持续景气的半导体设备、零部件、材料,重点推荐:华海清科、拓荆科技、正帆科技、华懋科技、华特气体、雅克科技。
(2)供不应求、量价齐升的功率半导体&碳化硅赛道,重点推荐:天岳先进、东尼电子、斯达半导、时代电气。
(3)有望超跌反弹的芯片设计公司,重点推荐:CIS/模拟芯片:韦尔股份、圣邦股份;算力芯片:龙芯中科、国信科技;存储芯片:兆易创新。
(4)豁免于EAR影响且扩展应用领域的电子元件,重点推荐:被动元件:江海股份、法拉电子;PCB板块:兴森科技。
风险提示:
宏观经济持续下行、晶圆厂扩产不及预期、美制裁进一步加剧、流动性风险。
(来源:中航证券)