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天风证券:边际预期向好 关注大众品投资机会

2022-05-09 14:51

啤酒板块高端化逻辑持续兑现,提价传导相对顺畅,疫后复苏弹性大。啤酒行业销量端1-2月受益于基数效应、餐饮场景恢复、渠道备货信心等因素,普遍实现开门红高增,3月在疫情冲击下,取决于基地市场情况及全国化程度均受到不同程度影响;但结构端来看,整体吨价水平稳步提升,中高端产品增幅领跑,带动整体结构优化上行。此外,21年提价传导相对顺畅,各公司原材料适时锁价,上半年成本整体可控,下半年仍需观察。我们认为啤酒行业短期来看疫后复苏弹性最大,长期来看高端化进程加速,伴随整体竞争格局持续优化,结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化,费用投入及产能效率持续改善,看好整体行业Beta性机会。

调味品板块营收稳健增长,利润在成本压力下短暂承压。调味品行业一季度在同期基数较高、下游餐饮端受疫情反复影响下短期承压,同时伴随一季度大豆、包材等原材料价格的持续上涨,毛利率同比有所下降。在成本压力下,行业内各家通过缩减销售费用稳定盈利能力。行业目前整体渠道反馈良性,我们预计提价效应将从第二季度起逐步显现,叠加行业内公司缩减渠道和市场费用,盈利能力有望环比改善。

速冻食品为民生类板块,抗风险能力较强。行业一季报业绩在疫情反复下表现相对较好,我们判断有以下几个因素,一是下游餐饮端虽受疫情反复影响,C端多为民生类产品,受益于居家囤货需求,对冲部分餐饮端带来的影响;二是原材料成本虽处于较高位置,行业通过去年四季度提价缓解成本压力,提价基本覆盖成本上涨幅度。此外,行业内公司精细化管理市场费用效率显著提升,扣非净利率同比提升。长期来看,下游餐企连锁化发展趋势下,B端餐饮供应链景气度依旧,预计随原材料成本回落,龙头利润端或率先反弹,同时有望借助行业成本压力以及自身优势不断提升市占率。

乳制品板块业绩稳健增长,无惧疫情扰动。乳制品板块2021年收入及业绩均实现了高速增长,SW乳品行业2021全年实现营收1808亿元,同比增长21.2%;归母净利润106亿元,同比增长59.2%。行业维持增长主要建立在持续提升的公众健康饮食意识基础之上,同时疫情对乳制品消费也有一定催化作用,行业整体需求存在韧性,同时市场容量持续扩大,伴随饮食消费的健康升级,高端产品需求增长是长期趋势,对行业内各细分板块的龙头进一步扩大优势奠定了基础。同时年内奶价持续高位,行业整体成本端有所承压,掌握牧场资源的龙头乳企的抗风险能力优势进一步凸显。

软饮料行业短期下疫情及成本上涨或有冲击,长期全国化量增逻辑顺畅。从22Q1来看,目前软饮料行业的需求持续景气,在春节提前、生产备货周期提前的背景下,软饮料行业春节备货积极,同时,主要龙头全国化布局放量,量增逻辑顺畅。虽在全国疫情反复下物流及终端销售略有受限,但伴随全国化扩张,区域波动有所平滑,整体放量趋势不改。成本端受到锁价周期、俄乌战争等影响普遍承压。但展望全年来看,目前部分优质龙头有基本面支撑,全国化量增逻辑奠定基础,估值逐步回归,已经进入合理区间。未来伴随疫情的影响逐步减缓,行业有望实现逐季改善,建议关注。

Q2投资策略:回归确定性,关注大众品配置机会,自下而上复盘此轮下跌,寻找α驱动不变,且当前估值具备一定优势的公司,待行业β回暖(重点从疫后产业复苏角度出发),公司价值有望实现回归。

1)短期强α:千味央厨涪陵榨菜

2)中长期行业和公司逻辑不改(α驱动不变):青岛啤酒重庆啤酒安琪酵母东鹏饮料

3)若情绪回暖,可关注弹性标的:天味食品日辰股份燕京啤酒李子园承德露露

风险提示:疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期,高端化进程受阻,食品安全问题,原材料价格上涨风险等。

(来源:天风证券

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