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安信证券:家电需求持续复苏!盈利能力延续改善

2022-11-11 20:11

Q3家电行业收入增速回升,白电及上游板块表现稳健:Q3家电行业收入YoY+1.2%,增速环比Q2小幅提升,主要因为炎夏刺激空调销售,白电板块收入增速回升,且上游零部件板块受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度,收入增速亦有所回升。分板块来看:

1)Q3白电行业收入YoY+4.7%,较Q2增速小幅提升。Q3炎夏催化空调消费,且各地促消费、以旧换新政策刺激大家电更新需求释放,空冰洗内销增速环比有所改善;海外需求持续偏弱,空冰洗外销延续低迷态势。

2)Q3厨电行业收入YoY-2.4%,降幅较Q2有所扩大,地产景气低迷和疫情反复持续影响厨电终端需求。

3)Q3小家电行业收入YoY+0.6%,增速环比Q2有所放缓。其中,清洁小家电、厨房小家电板块收入YoY+9.8%、-8.8%。海外需求转弱对出口业务产生较大压力,但国内市场的洗地机、空气炸锅、电蒸锅等高成长品类渗透率持续提升,提振了内销收入表现。

4)Q3黑电行业收入YoY-11.8%,降幅和Q2基本持平,主要因为面板价格大跌后,电视厂商加大降价幅度,但电视终端需求仍较低。

5)Q3家电上游收入YoY+5.2%,增速环比Q2小幅提升,主要因为Q3空调销量回暖,且新能源汽车销量大幅提升。

盈利能力改善如期延续:Q3家电行业毛销差同比+1.6pct,改善幅度较Q2基本持平。原材料价格下降、龙头企业提价、产品结构优化、行业竞争格局改善等因素持续提振盈利能力。Q3行业净利率同比+0.6pct。净利率改善幅度低于毛销差改善幅度,主要因为较多企业推出股权激励计划,Q3行业管理费用率同比+0.3pct,且新兴品类企业加大研发创新力度,Q3行业研发费用率同比+0.2pct。分板块来看,Q3白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中,面板价格下降对黑电板块盈利提振效果明显,但管理和研发费用增加对盈利修复产生制约;小家电板块外销占比较高,美元升值增厚汇兑收益,Q3财务费用率同比-2.8pct,带动净利率改善幅度高于毛销差改善幅度。

投资建议:家电消费景气的恢复弱中有强,重点关注竞争格局优化的子行业、提价顺利的公司,推荐海尔智家格力电器美的集团飞科电器。保温杯外需走强,订单向领军企业集中,利好嘉益股份哈尔斯。空气能热泵的海外需求旺盛,虽然天然气价格的起落带来市场情绪波动,但我们认为热泵具备长期的产业机会,长线看好日出东方万和电气大元泵业。国内外消费景气有望逐步改善,建议关注小熊电器苏泊尔九阳股份倍轻松海容冷链。地产政策有望边际改善,建议关注老板电器火星人浙江美大亿田智能帅丰电器欧普照明。持续关注受益于消费升级的海信家电科沃斯石头科技极米科技海信视像创维数字

风险提示:原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值

(来源:安信证券)

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