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万家基金:用绝对收益思维实现资产增值

来源:上海证券报 2023-01-17 10:08
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在过去的2022年,万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海所管理的万家宏观择时多策略、万家新利灵活配置混合分别以48.56%、43.66%的涨幅获得主动权益类基金冠亚军。在震荡的市场环境中,黄海采取了怎样的投资策略来获取超额收益的?他对市场有着怎样的思考?展望2023年,他如何看待A股市场走势?针对这些问题,黄海一一给予了回应。

黄海将自己的投资框架总结为自上而下和自下而上相结合,抓住市场错误定价的机会,重拳出击,尽可能用绝对收益的思维实现资产增值。黄海擅长自上而下把握经济库存周期,在经济周期上行阶段配置的行业多一些,在经济周期下行阶段配置的行业相对减少。“2012年以前,我们更多的是抓住需求端的变化,因为经济周期上行时需求弹性很大;2012年以后,经济波动幅度变小,需求波动不那么明显,所以我们更多地关注供给端行业格局的变化,包括政策主导的推动、技术的创新等。”黄海说。

复盘过往的投资历程,黄海总结有几个特点:第一,在行业选择上下更多的功夫,抓住经济发展中关注度最高的主流公司和行业,如2016年的建筑、地产,2017年的地产、白酒和光伏,2019年的农业和猪周期。第二,在行业配置上做好动态持有,保持组合的平衡性,不断将一些风险收益比更高的公司置换进来,对部分风险收益比差的公司进行减仓。第三,在操作中偏谨慎,秉持绝对收益的思路进行投资。随着政策在宏观经济发展中的作用越来越大,把估值的安全垫放在比较靠前的位置。第四,坚持自上而下和自下而上相结合的方式,把对宏观、行业数据的推导落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单上,即做到宏观、中观、微观相互印证。

过去3年,黄海体会到,A股行业估值扩张速度很快,市场会在较短时间内把未来5到10年向好的变化充分反映出来,所以在行业发生变化的初期要抱着坚定的态度,适当提高估值容忍度的上限。“当变化逐渐清晰、定价充分之后,我们还是要回归估值框架分析体系,保持最朴素的市场规律和投资原则。”

黄海坦言,对他来说,投资的意义有两个:一是对资产进行合理定价,引导社会资源的配置更加科学合理;二是为大众提供有价值的理财服务。未来居民的资产配置需求会越来越多,好的资产配置可以与持有者分享中国经济发展的成果,实现资产升值。

展望2023年,黄海认为,宏观层面存在很多积极因素。比如,按照国内经济的库存周期,去库存大概率会在二季度见底,稳增长政策的累积效果会逐步显现。“我们对估值持审慎态度,2022年指数调整幅度有限,资金流出比例也相对可控,成长和消费板块估值并没有出现特别大的下跌,且最近一轮反弹已经提前反映了未来一两个季度的复苏预期。未来估值是否会出现波动有待观察,总体而言,我们更看好明年下半年的市场走势。”

对于2023年可能面临的风险,黄海表示,虽然A股市场总体偏稳定,但部分板块会有弱相对收益的风险。此外,一些成长行业的估值或进一步收缩,由于持股集中度比较高,可能遭受短期冲击,这些都需要提防。

在配置方向上,黄海表示,在充满不确定的环境中,现金流高、分红安全的公司值得重点关注,如估值较便宜的资源品。在经济逐渐恢复以后,可以买入中游行业中具有弹性的行业,如化工、钢材等。“部分化工企业的业务可以分为两部分:一部分是受益于中国经济复苏的传统大宗商品部分,可以享受稳增长带来的需求上升;另一部分是高端部分,能够享受结构转型中技术升级的红利。”

(来源:上海证券报)

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