鹏鼎控股：PCB全球龙头，受益AI万物互联网时代

调研形式：交流形式：行业研讨会

调研时间：2023年6月

结论：公司由于消费电子低迷导致股价低迷，短期尚未进入右侧布局机会，还在长期左侧寻底。

PCB为电子产品之母。AI加速人型机器提速，语音交互与机器视觉是可能的实现路径。AI手机类似功能手机向智能手机升级，未来消费电子的机会可能在这边。

1）营收拐点：Q1表现略好于预期，Q2目前压力较大，下半年随手机新品会改善。

2）产品结构：去年360亿中77-78%是软板，23%是硬板，硬板毛利率更高。应用方面手机占比60%多，其他30%。

3）淮安产能：HDI为主，厚板也有。硬板除了slp和miniled以外，其他的有30-40亿产值。

4）产能利用率：一般上半年50-60%，下半年90%。

5）定增：在等交易所批，若股价持续低位或取消。大陆汽车服务器&SLP两项目共40亿，现金融资，汽车和高级HDI板，大股东不参与。

算上高雄一期的20亿共60亿投资，按0.8的ROI算有50亿新增营收。定增后集辉会稀释到67%左右，不会减持了。

6）苹果：不看好MR一代出货，但仍是一供。之后潜望式如果高伟拿到，苹果考虑区域协同也会给鹏鼎CCM份额。

2022年，全球半导体市场开始出现下滑，行业整体景气度下降。PCB行业的周期性较弱，下游订单稳定，受半导体市场波动的影响较小。进入2022年第三季度，苹果链、通信/IDC需求有所回暖，新能源等领域需求维持景气，使PCB行业整天维持增长，2022年全球PCB市场规模为817亿美元，同比增长1%。

鹏鼎控股作为全球最大的PCB生产商，拥有优质多样的PCB产品线，产品广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车、服务器等产品，由于技术优势以及稳定的客户订单，使得公司在2022年营收稳定增长，并实现净利润大幅增长。

随着新一代信息技术的不断突破，智能化汽车以及VR设备等新型电子产品不断发展，以车载ADAS、可穿戴设备、AR/VR元宇宙设备等领域为代表的新兴电子产品市场快速崛起，推动了中高端PCB产品需求的快速增长。

以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，也将带来PCB在AI服务器及人工智能领域产品的大爆发。为满足新兴市场的增长需求。

2023年3月，鹏鼎控股计划实施年产526.75万平方英尺高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目、年产338万平方英尺汽车板及服务器板项目。项目的实施可以提升公司HDI、SLP高阶产品的产能，提高产品整体毛利，同时有助于继续发展公司服务器、汽车PCB业务，获得更多新兴市场份额。

2023年第三季度PCB行业下游有望反弹，并带动通讯、消费电子补库存需求，公司产品需求将会增加，同时加上汽车、服务器市场的开拓，公司业绩有望实现进一步增长。

PCB行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI板产品有望得到推动，Prismark预测2021-2026年市场规模复合增长率为4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借SLP、MiniLED背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶HDI、SLP等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。

通信用板：应用于手机、路由器和交换机等通讯产品上的各类印制电路板，产品类型包括主板、配板、扬声器模组板、天线模组板、相机模组板、LCM模组板和指纹辨识模组板等，服务的客户包括苹果公司、诺基亚、索尼、OPPO、vivo和小米等国内外领先品牌客户。

消费电子用板：应用于平板电脑、可穿戴设备、游戏机和智能家居设备等下游产品。公司在设立的早期即已涉及消费电子用板领域，所生产产品包括光学量测板、振动器模组板和扁平电缆板等产品。计算机用板为PCB行业的传统领域，其具体应用在台式机、笔记本电脑等下游计算机类产品。公司消费电子用板客户包括苹果公司、谷歌、微软、华为、戴尔、惠普、华硕等。

汽车、服务器用板：应用于传统及电动汽车、服务器类等行业的PCB产品。在汽车电子领域，公司的产品已具体应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上，服务的客户包括松下、群创光电和特斯拉等；在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等，服务的客户主要为工业主板设计类企业，其他用板主要以公司为下游客户提供产品打样及测试服务的相关产品为主。

2022年公司毛利率为24%，较去年上升4个百分点，毛利提升主要原因为：公司产品结构持续优化，高端产品如SLP、高阶HDI、Miniled等营收占比仍有持续提升，公司的数字化转型，带动了公司的生产效率及产品良率的进一步提升，同时公司成本得到有效控制。

产品类别中：

1）通讯用板占比最多，2022年，公司通讯用板业务实现营业收入226.7亿元，同比增长3.14%，占比达到62%。

2）消费、PC类用板增速较快，2022年该类产品销售额达132亿元，同比增长19.19%。

3）汽车、服务器用板也开始逐步量产，但是占比较小，2022年销售额为3.14亿元。

产品毛利率方面，2022年公司主要产品毛利率都有所上涨，其中通讯用板毛利率最高为27.5%，比去年增长3.8个百分点。从产品用板占比来看，公司各类PCB板的高端产品占比逐步提高，公司整体毛利率有所上涨。

现金流方面，2022年公司经营性现金流有明显增长，增长到109亿元，同比增长159%，主要因业绩增长。

2022年360亿中77-78%是软板，23%是硬板，硬板毛利率更高。应用方面手机占比60%多，其他30%。

从PCB产品细分结构来看，普通多层板占据PCB产品的主流地位，2021年全球PCB市场多层板占比达38.6%，其次是封装基板，占比达17.6%；柔性板和HDI板分别占比为17.5%和14.7%。

从下游应用分布来看，目前手机市场是PCB最大的应用领域，2021年全球手机PCB市场达到161亿美元，占比达到20%。除此之外，个人电脑、消费电子、汽车等都是PCB主要市场，但是从发展速度来看，服务器PCB增速最快。

产能分布方面，全球PCB产能主要分布在东亚和欧美地区，近些年来PCB产能逐步向中国转移，中国已经成为全球PCB产量最大的区域。2021年中国大陆PCB产值占到全球近60%的比例。

全球和国内PCB行业竞争格局：臻鼎是鹏鼎控股母公司。

中国PCB产业链主要上市公司

国内主要PCB企业情况

从PCB的产值来看，鹏鼎控股的业务规模常年领先，是国内最大的PCB生产商，近几年东山精密和景旺电子扩产速度业较快，年复合增长率在10%以上。从PCB业务的毛利率来看，沪电股份的毛利率最高，近三年的毛利在30%左右，主要因为公司高多层印制电路板和汽车产品占比在增加；东山精密的毛利率较低，在16%左右，鹏鼎控股的毛利率处于行业中等，在20%左右，相对于其他公司，近几年鹏鼎控股的毛利率比较稳定，波动较小。