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【策略研究】穿越牛熊之道,寻找戴维斯双击

2020年05月21日 17:33

戴维斯双击是指在低市盈率时(PE)买入股票,待成长潜力显现后,以高市盈率卖出,这样可以获取每股收益(EPS)和市盈率(PE)同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为"戴维斯双击"。戴维斯双击核心理念是在经济(或行业)景气度较低的时候,买入业绩稳定(如ROE>10%)、估值适中(如P/E<10)的股票,等待经济(或行业)周期回升,公司业绩向好(如ROE>15)、估值修复(如P/E>20),获取加倍收益。


复盘:恒瑞医药的戴维斯双击之路


时光倒流到2018年5月29日,医药制造板块继续高歌猛进,盘中医药制造指数东方财富)创下26090.92点,三年以来的新高,一切看起来是那么美好。但是此后的故事略显悲情,该指数从26090.92的高点,一路下跌至15483.39点,近乎腰斩。直到2020年5月底,该板块依然没有站上这个位置。


期间,导致医药股暴跌的原因有不少,其中最核心的两个理由:一是中美冲突导致经济预期悲观,市场全局性下跌;二是市场当时担忧随着集采政策的加速落地,作为受冲击最大的仿制药将被重塑商业模式,躺着赚钱的日子将一去不复返。总之,在多种利空因素的合击下,医药行业开启了一轮浩浩荡荡的调整之路。


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接下来,我们故事里的第一个主角出现了,他就是——恒瑞医药


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在2018年5月底到2019年1月初,恒瑞医药累计跌幅接近40%,但随着股市见底回升,恒瑞医药股价一路高歌猛进,低点以来涨幅已接近150%。这种走势,是典型的戴维斯双击。戴维斯双击核心理念是在经济(或行业)景气度较低的时候,买入业绩稳定(如ROE>10%)、估值适中(如P/E<10)的股票,等待经济(或行业)周期回升,公司业绩向好(如ROE>15)、估值修复(如P/E>20),获取加倍收益。简言之,戴维斯双击理念的实质是等待股价被错杀时去买入业绩稳定的公司股票。


我们故事里的主角——恒瑞医药,在杀估值的阶段,其业绩并没有出现恶化的迹象,从而避免遭遇戴维斯双杀(在杀估值的阶段,公司业绩也出现较大幅度的滑坡,则悲观预期可能导致股价下跌幅度更加猛烈)。


在恒瑞调整最猛的2018年,其2017年年报显示的营业收入增长24.72%,净利润增速为24.25%,ROE(净资产收益率)23.28%,相比16年还略有提升。而随后的2018年、2019年,恒瑞医药的ROE分别保持在23.6%,24.02%,继续保持稳定盈利。看到这里,你应该会恍然大悟,恒瑞医药2018年的下跌大概率是被错杀了。


寻觅:华东医药,下一个戴维斯双击?


回过头来看,医药股里有不少个股像恒瑞医药一样,经历杀估值到产生戴维斯双击的过程,比方说乐普医疗,低点至今涨幅也超过100%了,俨然有创新高之势。但是我们第二个故事的主角并不是他,毕竟他已经产生过戴维斯双击,而我们的目标是寻找下一个能产生戴维斯双击的个股。


通过恒瑞医药,你应该大致了解怎么去寻找戴维斯双击,这里我们再用简明扼要的话来概括:其一,股价要有深坑,越深越好。其二,公司业绩还不错(营收,净利润增速稳定,净资产收益率在15%-20%甚至更高)。


按照上述标准,确实寻找到一个潜在标的——华东医药,我们将它的闪光点整理出来,以供大家去思考。


首先,华东医药股价自2018年5月后一路下跌,并于年初再次遭遇阿卡波糖失标的重击,导致股价深度调整,从最高价44块左右,到目前的最低价16.02块,可谓腰斩之后再腰斩。虽然近期股价有一定反弹,但相对过去的高点,确实有深坑。


其次,公司最近三年营收逐年提高,分别增长9.66%、10.17%、15.6%;净利润增速稳定,分别为23.01%、27.41%、24.08%,净资产收益率也保持稳定,分别为23.02%、24.87%、25.29%。从过去三年的成绩单来看,华东医药可谓是学校里的课代表。


那么它是否也能复制恒瑞医药乐普医疗等优等生的轨迹呢?我认为可能性有,不过需要重点提示的是,接下来我们要关注华东医药的半年报,以评估阿卡波糖失标后对公司业绩的冲击(公司公告称一季报阿卡波糖失标影响还未完全显现),如果半年报上依然能看到公司业绩保持稳定,那么我们认为他复制恒瑞医药走势的可能性就更高一些。


参考资料

20200506-兴业证券-华东医药-000963-优质白马踏上新征程,创新及国际化助力转型


本报告由投资顾问欧阳健(执业编号: A0740619070001)撰写

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