全面注册制投资机会解读!
证监会2月1日宣布,就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。
注册制改革大事记:
2013年11月,党的十八届三中全会提出,推进股票发行注册制改革
2015年12月,全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定
2018年11月5日,国家主席在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布:将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制
2019年7月22日,科创板首批公司挂牌上市交易
2020年4月27日,中央深改委第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》
2020年8月24日,创业板改革并试点注册制首批企业上市
2021年11月15日,北京证券交易所正式揭牌开市
一、全面注册制全球资本市场大势所趋与满足中国经济当前发展需求
全球宏观变量波动增大、国内经济转型诉求迫切,注册制有望再进一步:
1)全球流动性面临再分配、定价锚有望重新确立,全面注册制是人民币国际化的关键步骤;
2)鼓励科技创新,新兴产业公司上市加快,拓宽新兴产业公司的融资渠道。市场的政策预期有望越来越稳定、各企业抢跑占坑行为有望回归理性,自主择时注册发行能够降低双创改革期间的IPO堰塞湖压力。
3)对资本市场流动性冲击有限,我国每年IPO发行总融资规模并不大(千亿级别),主要的融资来自于上市公司再融资与首发股东解禁(万亿级别)。
二、全面注册制的变化
1.放宽审查制度,简化上市程序:
较核准制,注册制充分体现了以信息披露为核心的审核理念,主要呈现三大特点:一是审核效率高,二是IPO通过率高,三是包容性大幅提升。
2.注册制在新股审查方面进一步放宽,发行受理程序缩短以及上市条件大大简化,创业板IPO的平均受理时间最短缩短至3.4个月,后随着IPO排队数量增加有所增长。
3.进出入机制畅通,退市逐渐常态化
优化退市规则,实现市场出清。我国股票退市制度经历数次完善,2020年12月31日沪深交易所发布退市新规,优化退市标准、简化退市流程、强化风险警示,形成了以主动退市和4类强制退市为主的退市制度,其中强制退市包括重大违法类指标、规范类指标、交易类指标和财务类指标,但仍存优化空间。
三、全面注册制影响
我国全面深化注册制改革,亦是为了顺应发展新兴产业的战略需求。
一方面,全面注册制有望改善A股行业结构,19年以来在注册制改革试点的推动下A股IPO项目数量和规模稳步提升,全面注册制下,随着越来越多新兴产业公司在A股上市,市场中新经济的比重进一步攀升,进而对我国产业转型升级趋势形成助力。
另一方面,全面注册制推行后A股估值和交易结构或将进一步分化。过去小市值公司也具备可观的“壳价值”,注册制使得“壳价值”被极大压缩,从而使得上市公司股价表现与基本面的联系进一步加强。
借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中的趋势,随着注册制改革的全面深化,A股市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司,小盘股的估值溢价有望进一步压缩。
四、全面注册制下的配套制度建设
未来全面注册制配套制度建设还需进一步落实。为了营造与全面注册制相适配的市场环境,相关制度建设也需同步跟进。
一方面,注册制将推动A股上市公司数量的不断增加,为优化资源配置,需加强退市制度建设。自2020年退市制度改革以来已取得实质性进展,近两年退市数量接连创下历史新高。
对比成熟市场,补充更加灵活的定性退市指标、对不同板块实行差异化退市标准,有望进一步促进A股“新陈代谢”,提高上市公司整体质量。
另一方面,仍需积极引入长线资金、提升机构投资者占比,维护资本市场平稳有序发展。
五、全面注册制投资机会
关注券商、新兴产业公司与新兴产业园区、国企分拆和红筹回归机会
1)实施全面注册制将带来资本市场扩容,中性假设下预计26年券商投行业务收入较21年增长70%,关注已构筑大投行生态圈领跑优势的大型投行和特色化、专业化的中小投行。
2)新兴产业公司与新兴产业园区:由于技术周期更新,具备了新兴属性的传统产业及PEVC重点布局的医疗健康、互联网等新兴产业也存在超额收益机会。
3)国企分拆和红筹回归:政策端—监管层鼓励探索国企优质资产分拆上市,逐步放宽红筹企业A股上市的限制;实践端—国企改革三年行动收官之年,新能源交通运输化工新材料等领域分拆上市密集;催化剂—美国加强对中概股监管力度,部分央国企ADR主动退市。
参考资料:
20221108-海通证券-全面注册制的影响和建议
20220824-华泰证券-技术周期与全球变局下的全面注册制
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:王德慧(登记编号:A0740621120003)
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