汽车零部件研究框架和投资机会分析
【摘要】
2019年以来,国内新能源汽车行业发展平稳,2021H1新能源汽车销量138%。另外,自主品牌新能源车出口快速增长,2022年上半年出口量26.5万辆,同比增长104.8%。
随着新能源车渗透率提升,特斯拉等引领技术革新,一体化压铸、麒麟电池、800V高压充电平台等新技术层出不穷,布局相关创新技术的零部件企业有望取得先机;
智能化、电动化大趋势下,HUD、域控制器、空气悬架、线控制动等渗透率提升,布局智能化的公司也有望在智能电动汽车浪潮中受益;此外,部分综合实力较强的零部件企业通过品类拓展、产品升级等方式提升单车价值量,打开新的成长空间。
从空间维度看,关注单车价值量较高(最大>1000元)且后期依旧具备单车价值量持续提升的赛道(驱动:消费强化,电动增量,智能化技术变现与平台型技术或工艺的横向扩张);
格局维度,关注行业较为集中,且本土汽零厂商参与度较低(国产化率低)的赛道,本土化率是汽零格局的核心影响要素,本质是较多本土汽零企业的相对竞争优势为成本和响应。
汽车零部件行业具备三点特征:1)总量有韧性,乘用车市场长期稳定增长(预计15年维度中枢GAGR=3%);2)自主结构性变化,强势自主+新势力具备翻倍空间(30%→70%);3)新能源结构性变化,高速渗透(2022E=30%),短期混动,中长期混动+纯电。以成长斜率CAGR=15%和市场空间截距1000亿为标准,划分四类赛道,成长性从好到差依次为:
1)大空间、高增长:座椅、新能源热管理;
2)小空间、高增长:一体化压铸结构件、HUD、空悬、线控底盘等;
3)大空间、稳增长:轮胎、车灯等;
4)小空间、稳增长:线控油门、线控换挡等。
格局维度,兼顾集中度和本土化进程,优选集中度高且本土尚未破局的赛道,持续关注跟踪全球化布局赛道。三个指标:市场集中度、本土化进程(本土厂商国内占比)、全球化进程(本土厂商全球占比或区域性占比)。
1)最优逻辑:集中度较高、国内本土厂商尚未破局或刚刚破局,代表性赛道:座椅、新能源热管理系统、线控制动、空悬系统、连接器、部分其他内饰件等;
2)次优逻辑:全球替代,特点为区域集中度较高、国内本土厂商已实现初期布局或区域性破局。代表性赛道:车灯、轮胎、精密铝压铸小件、部分其他内饰件等;
3)集中度较高、本土厂商国内及全球居于领先地位,逻辑不在于格局优化:玻璃、扬声器、电子膨胀阀。
从成长路径维度看,主要逻辑在收入端,成本端是中短期嵌套逻辑。
从单车价值量和渗透率双重影响来看,
1)逻辑一:理论单车价值量提升。消费属性强化:车灯、轮胎、玻璃、外饰件(门把手等)、座椅、声学系统等;电动化技术升级:新能源热管理。
2)逻辑二:渗透率提升。消费增量场景:隐藏门把手、声学系统(独立功放)、空气悬架、HUD、车机屏幕等;电动化增量:一体化压铸、高压连接器、高压快充等;智能化增量:激光雷达、域控制器、线控制动、线控转向、高速连接器等。
从格局维度,首选较少(或无)本土厂商参与竞争的赛道。本质是汽车零部件较多公司更多是依靠响应和成本优势(相比外资),而较多零部件不太具备较高的技术壁垒,故无本土厂商或较少本土厂商参与竞争时格局较好。
相关赛道:座椅(国内外资>70%)、线控制动(国内外资>90%)、高速连接器(国内外资>90%)等。
国内份额稳定后寻求全球替代的赛道为次优。部分赛道本土企业已经显著破局并取得较高市占率,此时关注本土厂商开始全球初期布局的赛道。核心是全球化进程难度大于本土化的主场作战(管理、贸易、成本管控等因素)。相关赛道:轮胎、车灯、电子膨胀阀等。
基于成长量价模型的赛道初筛:消费升级集中在外观和交互。消费属性凸显,增量赛道集中在外观、交互、体验等场景,如车灯、外饰件、车机、座椅等。
关注电动化趋势下的增量和升级。相比与燃油车,电动化带来零部件增量(“三电”系统)与技术升级(轻量化、热管理)。
智能化趋势下,增量赛道集中在感知、决策、执行、检测四个层面,例如:激光雷达、线控底盘等。
图:核心电动化增量汽零赛道梳理
数据来源:中信建投证券
从核心赛道单车价值量变化过程和驱动要素看,一体化压铸的单车价值量增长最快。
基于汽车零部件的市场空间和复合增速看,
1.大空间,高增长:座椅;
2.小空间,高增长:一体化压铸结构件、新能源热管理、HUD、微电机、声系统、空悬、高压连接器、线控底盘、高速连接器、玻璃、车载显示屏;3.大空间,稳增长:轮胎、车灯
主流汽零赛道格局情况汇总如下:
图:主流汽零赛道格局和主要标的梳理
数据来源:中信建投证券
参考资料:
20220826-中信建投-汽车零部件投研框架(三)空间与格局视角下的赛道初筛
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:吴清淳(登记编号:A0740622030004)(投顾证号)
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