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基建行情的起因与最佳投资时机解析!

来源:九方智投 2022-02-08 18:03
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近期,基建相关行情涨势喜人,在市场下行的过程中,走出了相对独立的行情。本文分析为什么本轮基建行情可预测度较高,以及可能的结束时间。我们认为地产投资于1季度下行压力大,使得拉动基建投资是政策最可能的选择项,所以基建相关行业出现上涨行情便是水到渠成。

地产投资于2季度迎来拐点,届时,政策制定者对于基建投资需求下降,因此基建相关行情的机会主要出现在1季度。

本轮基建行情可把握程度高是因为地产投资下行确定、经济位于衰退期,基建投资是少数可以被用于对冲经济下行的政策工具。

房地产投资是去年年底以来最大的经济压力点,我们抛开地产政策不谈,重点讲从数据上看,地产投资面临快速下行的风险。简单来说,房地产投资的先行指标是土地成交额和新开工面积,如果房地产公司不拿地,不新开工,3-6个月后房地产投资会出现快速下行。

地产公司出现危机,不再拿地与开工的开始时间点是2021年7月,土地拍卖自那时起几乎被冰封,大量土地流拍,新开工面积开始出现两位数下降。所以2022年1季度地产投资快速下行是相对容易被预测到的。九方金融研究所用模型做出的预测如下图。考虑到房地产政策于2011年11月出现纠偏,这里的预测值可以向上10-20个百分点,但是仍然大概率会击穿曾经已有的历史极限值。

图1 房地产开发投资完成额预测

数据来源:wind、九方金融研究所。

除了地产这个异常的经济下行压力外,经济本身有其周期性,中国经济于疫情后开始复苏,2020年3月起,至2022年1月,近2年的时间,正好大致走完了复苏、扩张和滞涨期。因此到了2022年年初,中国经济面临下行压力的时刻。经济衰退期的特征是经济下行,物价(包括CPI和PPI)下降,经济下行意味着需求少了,市场上买商品的人少了,销售数量会减少。

物价下降意味着产品不值钱了。对于上市公司而言,营收和利润都会受到影响。营收下降的主要原因是销售量减少,利润率下降主要与产品价格下降相关。

如何应对地产风险和经济衰退呢?拉动基建投资是政策制定者少数可以选择的政策工具。

根据经济学理论,经济总量GDP=C+I+G+NX。C代表消费,I代表私人和企业投资,G是政府投资,NX是净出口。要拉动GDP就要拉动这四项之一,消费是不会突变的,一个人吃喝玩乐的数量短期是恒定的,个人和企业投资在经济下行期是不会扩张的,因为效益不好,净出口不是政策制定者单方面决定的,所以政府投资是四个选项中唯一的选择,政府投资主体就是基建,也就是平时所说的修路修桥,水利工程,或者是现在更加时兴的新基建中的数据中心、5G网络的硬件设备、充电桩等。

正因为政府投资是决策层少数可以用来对冲经济下行风险的工具,同时房地产风险在1季度集中释放,所以1季度的基建行情可把握程度较高。

考虑到经济下行压力主要在1季度释放,同期,政策面依赖基建投资进行对冲,所以基建行情的主要机会也出现在1季度,之后相对较少。

基建以及相关的水泥、机械、周期等行业于1季度可能出现连番被炒作的现象。但是基建行情持续半年以上的可能性不大,一个重要原因是基建拉动经济的边际效益递减,简单来说,好的、有经济产出的基建项目少,为了拉动经济,快速上马过多基建项目容易导致项目的效益差,因此基建一般都是短期使用。

要企稳经济,房地产投资的企稳极其重要,即使不考虑地产绑定的财政与就业,地产投资本身占固定投资总额30%左右,考虑到地产相关行业众多,相关行业占比如果也考虑在内,这个数字会更大。

另外,地产不存在基建边际效益递减的问题,因此地产很可能接班基建成为经济的发动机。根据诸多市场机构的观点,2季度很有可能出现地产投资触底的现象,届时基建对于经济重要性会下降,相关提振政策会逐步减弱。

房地产销售很有可能于1季度末之前迎来拐点,做出这个判断最重要的原因是房贷利率出现连续下行的现象,从历史上看,房地产销售对于房贷利率非常敏感,1月20日5年期lpr下降,房贷利率是与之绑定的,因此房贷利率未来还会下降,房地产销售被拉起来是大概率事件。

事实上,1月地产销售环比降幅还算可以(同比数据因为去年同期基数原因,一定程度上失真),已经有所收窄,高频数据如中原二手房中介信心指数近期也在不断走高,地产销售企稳是大概率事件。

地产投资是地产销售的滞后指标,根据历史数据房地产投资落后地产销售1-3个月,如果地产销售于1季度末或者2季度初企稳,那么地产投资的拐点是2季度,所以,拖累经济最严重的地产投资届时就会企稳,政府对于基建的需求就会下降,行情可能会略先于这个时间点结束。

未来,我们会进一步跟踪相关领域的经济数据变化趋势,把握投资的节奏。

本文观点来自九方智投首席经济学家肖立晟,由九方金融研究所宏观研究员尤众元(登记编号:A0740121050030)整理。

(来源:
九方智投)

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