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热点题材:基建复苏在路上 建筑蓝筹开启估值修复!

来源:九方智投 2021-09-01 15:14
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【摘要】

7月投资、消费、生产等主要经济数据不达预期,8月非制造业PMI47.5%(前值53.3%),大幅回落,均显示当前经济下行压力加大。结合7月底中央经济工作会议内容,下半年基建稳增长重要性加强,基建稳增长预期明显提升,政策边际宽松可期。主要逻辑可梳理为三大方面:

1、专项债8月发行出现提速迹象,预计年内和明年初对基建形成支持

2、基建央企国企订单增速高企

3、估值历史低位

当前时点整体建筑板块关注度高,已逐步穿过至暗时刻,考虑到低估值建筑蓝筹短期基本面持续向好,中长期有望受益于集中度提升、商业模式改善及自身效率改善,BIPV、装配式、储能等绿色产业链长坡厚雪,中长期高成长可期,持续看好“建筑+”多领域的投资机会。

此外传统建筑央企自身旗下优质资产众多,与新能源等领域相关的运营资产价值有望重估。

事件:国家统计局数据显示,8月份非制造业商务活动指数为47.5%,低于上月5.8个百分点,是2020年3月份以来首次降至临界点以下,服务业景气水平回落幅度较大,但建筑业升至高位景气区间。

8月建筑业生产活动有所加快,商务活动指数为60.5%,高于上月3.0个百分点,重返高位景气区间。其中,土木工程建筑业商务活动指数为60.8%,较上月大幅上升6.4个百分点。从市场需求和用工情况看,新订单指数和从业人员指数均位于扩张区间,表明建筑业新签订合同量和企业用工有所增加。

截止14:00,中证基建工程指数大涨超3%。自7月30日以来,基建工程指数已经反弹近20%。

下文从宏观政策、中观行业景气度以及具体估值情况三方面来概述基建大涨的逻辑支撑。

政策面:专项债发行提速,730会议加持,改善在路上

  • 8月专项债发行节奏明显提速,预计年内和明年初对基建形成支持

2021上半年地方政府新增专项债17308.19亿元,二季度发行额达13567.61亿,超越2019年的15513.99亿元,低于2020年的23725.38亿元,前7个月累计新增21396亿,也低于2020年同期的24684亿。但8月16日当周,新增专项债待发行规模2242亿,为今年最大的单周发行量,相比8月前两周合计不到1000亿的发行量,专项债发行节奏明显提速,预计全年基建投资将实现温和增长。

  • 政治局会议提出加快推进“十四五”重大项目建设,基建复苏在路上

根据7月30日政治局会议提及“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”,预计专项债发行大概率要持续到四季度,保证可以在2022年年初形成投资。

7月30日政治局会议中提及“加快推进“十四五”规划重大工程项目建设,引导企业加大技术改造投资”,基建复苏值得期待。

相比于“十三五”规划建议,“十四五”规划建议关于基建的投资领域表述更加具有指向性,例如“加快建设交通强国、加快城市群和都市圈轨道交通网络化、加强水利基础设施建设”,再次强调“两新一重”的概念,并给出了“川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网”等一系列具体的重大项目名录;

投资模式方面,由之前的“推广政府和社会资本合作模式”转变为“发挥政府投资撬动作用,激发民间投资活力,形成市场主导的投资内生增长机制”,更加强调政府的主导地位,专项债在基建投资模式变革中所发挥的重要作用,预计投资效率将优于从前。

图:“十四五”规划建议与“十三五”规划建议中关于基础设施建设和投资领域的原文对比

建筑业是国民经济的支柱产业之一,随着经济增长方式转型,增速放缓是自然趋势,但行业的建造方式与商业模式仍有待转型升级。中央发声加快推动重大项目建设,建筑央企新签、营收转结有望提速,结合十四五规划建议,我们认为随着项目投资、建设、结算、运营等多个环节的不断标准化,基建有望进入提质增效阶段,城市群建设、两新一重建设以及补短板的推进也有望诞生区域性的机会。

行业景气度方面:基建央企国企订单增速高企

2021年以来大部分央企的新签订单增速仍然保持了较高增长,央企集中度提升的趋势明显。今年上半年,除了中国电建订单增速为14%外,其余代表性建筑央企和国企订单增速均超过20%。

其中中国化学和中国中冶的订单增速高达45%、32%,铁建订单增速连续5个季度保持20%以上增速,且呈现逐季回暖的态势,山东路桥订单增速达130%,我们认为凭借融资能力以及业务拓展能力,大型建筑央企、国企具有其明显的壁垒优势,市占率有望进一步提升。

图:主要建筑央企国企各个季度新签订单金额累计同比增速(%)

从估值角度看,有所修复但仍处于较低水平

纵向来看,建筑估值达到了2010年以来新低,SW建筑的PE/PB均处于2010年以来的估值底部区间内,继续下探的空间有限。

全行业横向对比来看,目前建筑PE(TTM)排全部一级行业倒数第二,截至8月31日收盘,SW建筑PE(TTM)8.73倍,仅高于银行,处于较低水平。

今年以来,疫情之后的低估值板块中的央企蓝筹&地方国企基本面持续向好,龙头市占率提升的趋势不断增强,而传统建筑企业也在不断进行转型升级,低估值板块在“建筑+实业”、“建筑+双碳”、“建筑+内生提效”三条逻辑主线下,估值进一步修复,而“建筑+新能源”为传统建筑行业打开新赛道,或带动建筑相对沪深300PE(TTM)及PB(LF)的进一步修复。

大基建板块开启修复

结合市场来看,今日上午指数走出V型,或是大资金调仓所致,中字头大涨一方面是由于自身的优质+低位吸引到了部分资金关注,接下来市场预计仍以宽幅震荡为主,前期热门赛道的切换和低位低估板块的轮换波动,可以关注和基建相关性较强的水泥、低估值的基建央企国企等,需要提醒的是,我们认为大基建目前仍以低估值修复为主,操作上还是牢记低吸,谨慎追高,看长做短,尽量避免回撤。

水泥板块连续上涨,龙头反弹超40%

行业基本面上,进入8月份天气状况渐好,部分地区疫情逐渐缓解,水泥价格开始上涨,水泥市场需求有恢复性增长,南方需求整体好于北方。截至8月13日,全国水泥平均价格429.35元/吨,环比上涨1.06%。

水泥库存整体维持较低水平,近期全国平均库存一直保持60%左右,目前库存为58.54%,较去年同期下降3.4个百分点,近几周平均库存持续下降。横向比较,西南地区库存降幅较大,目前库存量较低不足50%,华北地区的库存也维持在50%+,东北地区的库存连续几周上涨,目前库存65%。

水泥板块中,海螺水泥和华新水泥均已处在历史估值低位,上半年需求端的悲观预期充分反应,估值具备性价比,后续受益于需求端边际改善、价格上行趋势开启。

低估值的基建央企国企,新业务+稳增长促估值提升

建筑央企/国企自身具备强大的产业链优势地位,资金、客户、品牌实力,向产业链上下游延伸潜力大,新能源、新材料、矿业、双碳等新业务快速发展,贡献明显提升,在当前市场环境下价值有望重估。

当前建筑蓝筹估值处在历史最低区间,以建筑央企龙头为例,当前8大建筑央企板块整体估值PE(ttm)5.54倍,仅较最低点高出15%。2021H1央企合计新签订单同比增长23.4%,增速续创新高;其中多数企业上半年业绩较19年同期复合增速在10%以上,整体基本面保持稳健。在新业务加速发展,稳增长预期提升推动下,低估值建筑蓝筹有望迎来估值修复。

具体细分及相关概念股如下:

资产待重估的专业工程央企中国化学、中国电建、中国中冶、中材国际、中钢国际以及低估值基建央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。

地方基建龙头四川路桥、山东路桥、上海建工、隧道股份等。

优质基建设计龙头苏交科与华设集团。

参考资料:

20210901-国盛证券-看好低估值建筑蓝筹,新业务+稳增长促估值提升

20210829-天风证券-建筑板块估值修复情况如何?继续推荐地方国企、基建央企

20210824-华创证券-建筑材料行业深度研究报告:专项债发行提速,基建复苏在路上,关注水泥、减水剂、基建央企国企

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)研究助理:于鑫(登记编号:A0740120040019)

(来源:
九方智投)

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