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回调之后 绿电配置性价比逐渐提升!

来源:九方智投 2022-02-08 14:39
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【摘要】

2016年以来,风光发电的利用小时数呈增长趋势,核心原因在于政策驱动弃风弃光率下降,风光电力消纳水平显著提升。未来政策将持续推动风光电力消纳维持较高水平,但政策因素推动绿电企业利用小时数增长的空间可能较为有限。政策之外,技术创新将驱动绿电企业利用小时数进一步增长。

2022年初以来,绿电板块出现显著调整。

截至2022年1月28日,2022年公用事业(申万)行业指数年涨跌幅为-12.77%,主要绿电公司年涨跌幅多在-10%至-20%范围内,中广核新能源、华润电力、中国电力、华能国际等公司跌幅超过20%。

对于绿电板块调整的原因,主要有三

一是2022年中央经济工作会议强调“稳字当头、稳中求进”,经济稳增长预期下,市场担忧能耗双控考核强度有所下降,进而可能导致“双碳”目标政策落地进度放缓。

二是一些火电企业公布业绩预告,由于煤炭价格上涨导致火电业务产生较大亏损,市场担忧电力运营商业绩快报披露对其股价带来扰动,使得市场情绪受到一定程度抑制。

三是板块估值经过此前市场大幅上涨后,估值已有显著抬升,2021年底,公用事业(申万)行业PE(TTM)、PB(LF)分别为28.56、1.96倍,处于近一年来的高位,较高估值引发市场对未来估值调整的预期,部分资金抢跑。

当前绿电板块消息面的利空已经有一定程度的出清,受市场情绪影响,优质标的股价都回落到较低的估值水平,配置的性价比已有体现。

相较于传统电力企业,绿电运营商受上游供应商技术创新的影响,其现金流曲线的斜率将大于传统电力企业,这意味着同等条件下,绿电企业内在价值会更高,相应的成长性会更好,而这则决定了对于绿电企业的估值容忍度理应更高。应重视技术创新对绿电运营企业中期成长性的驱动,技术创新可驱动绿电企业收入增长和成本下降。

资源获取和运营管理是绿电行业的核心壁垒

双碳目标下,大型能源企业集中进入绿电运营领域,绿电运营项目会体现出两种变化:

1)日趋激烈的竞争会使得项目收益率逐渐下降;

2)增量的优质项目会也来越稀缺,因此对于能源企业来说,优质资源的获取能力成为绿电运营行业最核心的壁垒。除了资源获取能力之外,运营管理效率也是核心壁垒,因为同样的资产在不同的技术、团队、管理模式下,体现出的效率也会截然不同。

项目层面,三峡集团分别与福建、广东、山东、江苏等省份签署战略合作协议,积极参与各省份的清洁能源开发,带动省份内的新能源转型升级发展;华能集团,先后与江苏、福建省签署战略合作协议,致力于打造千万千瓦级海上风电基地。

资金层面,头部大型能源企业资金实力更强、融资成本更低。以三峡能源为例,三峡能源作为优质央企,资金实力强,信用评级长期稳定为AAA级评级,融资渠道通畅。

绿电基本面强势:景气度+集中度+盈利性均提升

  • 景气度高:1200GW更类似于是一个下限目标,实际装机容量大概率会超出

2021年12月12日,国家主席习近平在气候雄心峰会上通过视频发表题为《继往开来,开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话,明确提出:到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。

2020年中国风电+光伏装机容量合计535GW,假设到2030年达到1200GW,则对应年均增长67GW装机,10年CAGR为8.41%。

  • 竞争格局好:大型能源国企占据显著优势

纵向上看行业经历集中-分散-再集中,横向上看风电场行业的市场集中度较高,2020年,风电场运营市场CR4(在运装机量口径)都在50%以上,而CR8在75%以上。

依据企业拥有的风电场数量划分:风电场数量大于300个:国家能源集团、大唐集团;风电场数量在100-300个之间:国家电投、中国广核、华能集团、华润电力、华电集团和三峡集团等;其余在100个以下;

按风电装机容量来看:2020年国家能源集团的市场份额达21.11%,而华能集团、国家电投和大唐集团的市场份额也在10%以上;

按风电场数量来看:国家能源集团的市场份额达18.98%,其次是大唐集团,市场份额为12.41%;按优胜风电场数量来看,国家能源集团的市场份额为20.14%,华能集团、大唐集团的市场份额在10%以上。

  • 盈利能力强

电力企业收入主要受装机规模、利用小时数、电价三方面的因素影响,核心影响因素在于政策。

风电行业资源禀赋为核心竞争力

陆上风电资源主要集中于“三北”、东南部沿海等地,陆上风电LCOE持续下行,到2019年已降至0.047USD/kWh,未来在风机大型化趋势下,成本持续下行的同时单机功率提升,有望进一步增厚项目盈利水平。

海上风电方面福建省风资源丰富,近海海域风速远高于其他沿海省份,利用小时数具有绝对优势。海上风电处于发展初期,单位造价较高,随着海上风电建设规模化发展,据《“十四五”中国海上风电发展关键问题》预测,我国海上风电初始投资工程造价有望下降20%左右,项目盈利能力也将持续提升,逐步实现平价上网。

光伏行业中成本优势将愈发凸显

光伏行业目前由于消纳、补贴等多方面因素项目主要集中于光照资源相对偏弱的华东、华北地区,未来随着补贴退坡及消纳能力提升,集中式光伏将往西北地区倾斜,因此公司产业链拓展带来的成本优势将愈加凸显。

上游各环节持续降本增效,据IRENA披露,2012-2019年期间,用户侧光伏发电LCOE由0.162USD/kWh下降至0.067USD/kWh,工商业侧光伏发电LCOE由0.147USD/kWh下降至0.064USD/kWh。随着硅片大尺寸化趋势叠加电池转换效率提升,光伏建设成本将持续下行。

相关概念股梳理

三峡能源:背靠三峡集团平台,项目资源获取能力强;资产负债率较低,信用评级高、融资成本低;技术实力雄厚,参股形式打通产业链上下游;先发优势明显,战略眼光提前布局海上风电。

业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市,装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。2021年,公司充分发挥资源获取优势,与吉林、重庆、湖南、福建、辽宁等区域的地方政府及电网公司签订合作协议,储备了一批优质新能源资源。

华能国际:截至2020年12月31日,拥有可控发电装机容量113.36GW,权益发电装机容量98.95GW,天然气、水电、风电、太阳能和生物质发电等清洁能源装机占比达到了20.60%。

2018-2020年,公司归母净利润分别为14.39、16.86、45.65亿元,经营性净现金流分别为288.92、373.24、420.50亿元,现金流状况稳健。

从资本开支的情况可以看出,公司现有的火电资产将来终究都会以折旧的形式转化为新能源资产,所以如果视角足够长远,则火电资产的合理应该与龙源电力相同,价值严重低估。

龙源电力:被誉为“中国新能源第一股”,自2015年以来持续保持世界第一大风电运营商地位。截至2021年9月30日,控股装机2489.2万千瓦,其中风电2241.4万千瓦,火电187.5万千瓦。

参考资料:

20220208-兴业证券-海外电力与新能源行业跟踪(第十期):“双碳”发展保驾护航,绿电配置性价比正在显现

20220207-中泰证券-绿电专题:回调之后,再谈绿电运营商与传统电力企业的不同?

20220203-东吴证券-绿电行业报告:景气度+集中度+盈利性均提升,资源获取和运营管理是核心壁垒

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:黄波(登记编号:A0740620120007)研究助理:于鑫(登记编号:A0740120040019)

(来源:
九方智投)

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