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【慧有财】个股 | “吃药”继续!从三张报表中挖掘医药长牛股

2020年10月16日 09:58 来源:九方金融研究所
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医药板块自8月见顶以来,生物医药指数(399441)一度跌去1600多点,跌幅达23.8%,随着估值回归合理区间,加上新冠疫情有二次爆发的可能,医药股再次回到市场关注的焦点。


和消费行业一样,医药行业牛股辈出,两个行业有着相似的成长逻辑——即跟随者经济发展而实现产业升级。经济越是发展,人们越是重视自身健康和医疗保健,这个大逻辑人人都懂,但医药行业的标的多而杂,真正的医药研究专业度高、难度大,如何在百余家公司中挑出优质标的,对散户投资者而言是一件不容易的事。


本文将从三张报表的角度,尽量用清晰的量化指标和深入浅出的评判标准,让大家学会快速辨别一家医药公司是否值得投资。


宏观上看,医药行业是一个覆盖上下游原材料、工业、渠道、服务、消费的综合性行业,行业内的商业模式包括2B、2C、资产驱动、渠道主导和创新科技等。在标的纷繁的医药行业需要建立分析行业周期的择时能力、子行业内部比较、同类型公司横向比较以及单个公司内部纵向发展的能力。本文主要通过三张表带大家寻找行业龙头。


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资产负债表:从中长期维度判断企业质地和商业模式


资产负债表是企业是长期经营成果的展现,反映了资产的来源和去向,股东财富的投入、积累和增值的全过程。


恒瑞医药为例,通过比较恒瑞14年和19年资产负债表的差额,可以了解企业的主要资产来源和去向。


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恒瑞医药最主要的资产来源为企业利润,最主要的资产去向为准现金及经营性资产。五年分红后利润合计131.9亿元,为最主要的资产来源,公司凭借自身良好的盈利能力持续为企业的进一步发展提供有力支撑;五年新增准现金103.3亿元、经营性资产73.9亿元,其中:固定资产和在建工程合计新增24.50亿,应收票据及应收账款合计新增25.9亿元。


整体来看,恒瑞医药的持续盈利并非靠重资产驱动,而是定位为轻资产、创新驱动的研发型药企。轻资产的企业往往资产包袱轻,是成长型企业的重要特征之一。


利润表:企业成长性的直观反映


利润表可以挖掘企业的边际业绩变化和发展趋势,是反映企业成长性的最佳方式。利润表分析方法主要有比较分析法、比率分析法和趋势分析法3种,其中反映企业成长性的指标主要有营收增长率、净利润增长率、净资产收益率、毛利润增长率、总资产增长率、净资产增长率六种。


利润表中,ROE是鉴别长期优秀公司的金指标,主要衡量公司运用自有资本的效率。大部分A股医药企业ROE小于20%,以5-15%居多。SW医药生物行业近三年(2017-2019年)ROE均大于20%的上市公司仅21家,占比约6%。


图:2017-2019年ROE均大于20%的A股医药公司

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图片来源:Wind、国信证券、九方金融研究所


除了比率指标ROE,还要关注利润表中以下两大先行指标,并了解指标背后的含义:


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临床试验从I/II期进行到III期,将伴随着研发费用的激增。从历史情况来看,I期临床研发费用中位数为340万美元,II期临床研发费用中位数为860万美元,而到III期临床阶段则成倍增长至2140万美元。因此,研发费用的增长往往是新产品上市的先行指标。


另一方面,在产品上市前夕及上市初期阶段,企业会加大渠道推广,导致销售费用明显增长,而销售费用的增长一定先于利润增长。以康弘药业为例,公司2014年销售费用同比大增,直接带来了2015年产品快速放量和净利润高增。


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现金流量表:造血能力的直接体现


企业持有的现金数量及资本开支计划对于后续发展十分关键。优秀企业的现金流量特征有:净现比、收现比整体较高;资本开支保持健康状态,既能维持企业的后续增长,又能在合理支出范围内。


恒瑞医药为例:从收现比来看,恒瑞医药近年收现比始终维持在1附近,说明仅有少量货款未回;进一步分析资产负债表的变化情况,全年新增应收账款11.3亿,考虑到应收账款账龄健康,应收账款增加不构成风险。整体来看,恒瑞医药产品销售回款情况良好。


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最后,附上几家表现优秀的企业及报表特点:


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本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写

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