摘要：

总体而言，乳制品行业的竞争格局相对稳定，增量也较平缓，但有几个细分领域的增速表现格外亮眼，今天我们要讲的就是奶酪这个小品类。2019年，奶酪市场（零售口径）同比+12.6%达65.5亿元，是乳制品中增速最快的细分品类。从人均消费和总量来看，奶酪市场都有极大的增长空间，预计到2024年市场规模可达100亿左右。

一、12月天猫化妆品销售国货表现亮眼

奶酪享有“奶黄金”的美誉。其营养价值远高于其他乳制品细分品类，每1kg奶酪制品都是由10公斤牛奶浓缩而成。奶酪位于乳制品金字塔顶端，是乳制品消费升级的主要方向之一。

据欧睿咨询测算，2019年我国奶酪市场65.5亿元，同比+12.7%，预计到2024年，年均同比+8.18%至100亿左右。

我国奶酪销售主要分为餐饮和零售两大端口，餐饮渠道占主导，占整个奶酪消费市场的64.9%，主要应用于西式餐饮、烘焙和新式茶饮；零售端主要消费场景是即食产品、家庭烘焙：

2019年我国奶酪零售市场CR5市占率60.4%，第一梯队里4家均为海外品牌，仅有妙可蓝多一家是国产品牌。妙可蓝多2016年开始涉足奶酪业务，市占率迅速提升至2019年的19.8%。

二、国内奶酪龙头：妙可蓝多的投资价值

1）妙可蓝多是国民奶酪的先行者和领先品牌，业绩增长极具爆发力：2018-2020年，公司业绩进入高速增长阶段，且净利润增速远高于营收增速，2020 年前三季度，归母净利润同比增长348.5%。

从细分产品来看，公司的奶酪营收平均每年实现翻倍以上增速：

公司奶酪产品可以分为即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列，产品包括奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片、儿童成长杯、奶油芝士、手撕奶酪、鳕鱼奶酪以及巴士杀菌乳、发酵乳、常温液体乳等，其中奶酪棒和马苏里拉奶酪为核心产品。

2）拳头产品奶酪棒绑定知名IP，电商渠道引爆大单品：2018年，妙可蓝多重点推出零售产品奶酪棒，进攻儿童零食细分场景。2018年儿童节，公司携手时下火热动画IP《汪汪队立大功》，当时热度仅次于小猪佩奇；2019年，公司通过央视广告和分众传媒楼宇广告，将拳头产品打造成爆品奶酪。电商爆品战略下，妙可蓝多线上单月销量由1月1.5万件/月爆发增长至2020年3月峰值111.1万件/月，目前稳定在50万件/月。

3）线下渠道迅速铺开，全国化销售网络初步建立：2018年底，公司全国销售终端超5万个，2020H1零售终端超18万个；截至2020Q3全国经销商达2573个。

4）公司新推股权激励计划：2020年11月，公司新推出股权激励计划，业绩考核指标为2021/2022/2023年分别实现营收不低于40/60/80亿元。从往期股权激励计划看，均能超目标完成。

5）近期，战略投资者蒙牛增资实现控股妙可蓝多，在原料采购、技术研发、产品生产、渠道网络、企业管理等方面助力妙可蓝多的崛起。

6）中长期成长前瞻：国内奶酪行业仍处于行业发展初期，近年来在奶酪棒爆品带动下加速发展。对比日本，我国奶酪市场潜在规模达千亿。预计2020-2022年公司继续抢占奶酪市场份额实现业绩高增，归母净利润同比+360%/280%/68%.

参考研报：

20201230-开源证券-妙可蓝多（600882.SH）：奶酪棒驱动加速发展，国产奶酪龙头崛起正当时

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写