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【慧有财】个股 | 竞争环境改善!国产葡萄酒龙头有望迎反转

2020年12月09日 10:16 来源:九方金融研究所
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红酒作为“睡前晚安酒”的场景代表,随着消费升级和精神消费的增加,此消费场景预计将慢慢铺开。


2019年,中国葡萄酒得进口额中,澳洲葡萄酒占比最高,达35%,而澳洲葡萄酒通过补贴进行低价竞争对国内葡萄酒行业造成了冲击。针对这一现象,商务部公告,从2020年8月18日开始对原产澳大利亚的进口装2升以下容器的葡萄酒进行反倾销调查。这一举措将利好国产葡萄酒行业的发展,而张裕作为国产葡萄酒龙头,或将核心受益于这一政策。蛰伏多年的国产葡萄酒是否能借这一政策东风顺势崛起呢?

 

1.  对澳洲葡萄酒实施反倾销,中国葡萄酒市场格局有望重塑


2020年8约,我国对澳洲葡萄酒实施反倾销,国产葡萄酒龙头的竞争环境改善,2020年10月我国葡萄酒产量实现较快增长,达到15.6%,1-10月累计增速转正,同比增4.6%。


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从葡萄酒形成规模、酿造历史、葡萄酒文化等多个因素进行区分,葡萄酒生产国分为新世界、旧世界,中国隶属新世界葡萄酒生产国。中国葡萄酒产量排名全球第十。中国葡萄酒消费量位列全球第五,但人均消费量远低于全球平均水平,区域消费不均衡,未来还有较大的提升空间。


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国内葡萄酒竞争格局呈现碎片化,市场参与者众多,张裕在国产酒中的龙头地位突出。2019年葡萄酒行业规模(国产+进口)300 亿左右,张裕、奔富、长城占比分别为13%、10%、7%。


2.  国产葡萄酒龙头张裕轻装上阵,有望重新发力


张裕是一个拥有120余年积淀的葡萄酒品牌,著名爱国华侨张弼士先生于1892年创办“张裕酿酒公司”,是中国第一个工业化生产葡萄酒的企业。1994年9月,改制为国有独资有限责任公司——烟台张裕集团有限公司。


公司主要有葡萄酒和白兰地两大产品品类,葡萄酒包括解百纳、进口酒、酒庄酒等。酒庄酒价位普遍在300 元以上,定位中高端;解百纳为公司的核心产品,价位布局在100-300 元,定位中档产品;100 元以内的干红酒为低档产品,主要核心产品为醉诗仙和多名利等。


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2017年以来,公司针对国产葡萄酒实行聚焦战略,聚焦大单品、聚焦高品质、聚焦中高端。为改变产品多而杂的局面,公司规划把1019 SKU在第一阶段压缩到390 款。


当前国内消费者对进口烈性酒接受度不断提升,白兰地是进口烈酒最大品类, 2019年白兰地占烈酒进口总额的68.3%。张裕白兰地与白酒同属于烈性酒,消费群体基本类似。公司在近三年的股东大会上反复强调按照白酒的思路做白兰地,将白兰地品类对标白酒市场。近两年公司举办了上万场白兰地品鉴会,培育了10 万多位忠实的消费者。参考日本威士忌,非本土传统的烈性酒也可以成为经典,培育出高端产品。


3.  改革销售体系,缩减经销商数量


过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革,预计2021 年效果逐渐显现,2018年,公司开始缩减经销商数量,撤销了中高产品渠道和郊县渠道,张裕高峰期有5000 多家经销商,现阶段2000多个代理商。伴随着经销商数量的缩减,预计现阶段库存处于较低位置。


4.  董事长增持、订立百亿目标、彰显公司信心


2020年,张裕董事长周洪江两度增持张裕合计3.6万股,且董事长表示计划到“十四五”末,公司主营业务销售收入过百亿元,高管增持和百亿目标显示公司发展的信心增强,期待张裕后续能够出台新的激励方案。


公司2020年营收目标37亿,公司有动力在4 季度加大市场开拓力度,预计2020 年4 季度收入可恢复增长。由于2020 年报表真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,预计2021 年报表业绩将展现出较高的弹性。


对比酒类板块龙头,包括贵州茅台五粮液泸州老窖青岛啤酒古越龙山,张裕2021 年PE 仅为24.4 倍,估值处于最低位置,结合2021-2022 年的业绩判断,张裕向下空间不大,向上弹性较高。

 

参考研报

20201123-中银证券-张裕A(000869.SZ):积极的变化正在发生,期待葡萄酒王者归来

 

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写

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