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【慧有财】个股 | 金龙鱼:除了营收超茅台1倍,还有这些你不知道的事

2020年10月09日 10:16 来源:九方金融研究所
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摘要:

9月25日,创业板新股金龙鱼进行新股申购。金龙鱼本次IPO拟公开发行股份5.42亿股,发行后总股本不超过54.22亿股。预计募资额为140.83亿元。

2019年,金龙鱼实现营收1707亿,净利润55.17亿,而同年茅台的营收和净利润分别888.54亿元和439.7亿元,虽然净利润不及茅台,但营收却是茅台约2倍,作为名副其实的粮油第一股,金龙鱼的未来走向如何引起了市场关注,而金龙鱼背后的经营真的堪称完美吗?背后还有多少我们不知道的事呢?本文将为大家一一解读。


一、家喻户晓的金龙鱼,实则不是纯“中国血统”!


“金龙鱼1:1:1调和油”,在这广告语在全中国脍炙人口,金龙鱼作为家庭中最常用的食用油品牌,很多人都认为其是国产品牌并引以为傲。而实际上,金龙鱼并非国产品牌。金龙鱼的母公司益海嘉里是新加坡上市公司丰益国际的中国子公司。由丰益国际间接控股,后者控股比例高达到99.99%。丰益国际是一家在新加坡上市的跨国集团,也是世界五大粮商之一,由马来西亚侨商郭鹤年创办。


作为侨商,郭鹤年也不忘本,郭鹤年除了有一口流利的英语外,还和母亲学了一口流利的中文。郭鹤年对中国市场也情有独钟,他旗下涵盖的品牌除了金龙鱼,还有赫赫有名的北京国贸、香格里拉、南华早报等。


1947年,24岁的郭鹤年创办了一家自己的公司,但公司成立的第二年,父亲因病去世了,后在母亲的建议下一家人接下了父亲手里的公司,成立了郭氏兄弟有限公司,继续经营大米、食糖、面粉等生意。


1979年,郭鹤年因为独特的商业嗅觉,在糖价上涨前大批量购入食糖,此后再高价卖出,登上了“亚洲糖王”的宝座。


上世纪80年代,我国食用油市场实行定量供应,老百姓都是提着油壶去粮油店打散装的油,而小包装食用油市场一片空白。 而一向关注中国市场的郭鹤年嗅到商机,派侄子郭孔丰来到中国,当时外资身份的嘉里粮油决定“借道”中粮。1988年郭鹤年把公司的业务扩展到食油,开创了如今人尽皆知的金龙鱼品牌,成为了如今国内食用油领域绝对的第一品牌。


二、财务指标并不完美:危机并存


1. 绝对的市场份额,宽阔的护城河


经过30 余年深耕,金龙鱼已成为知名的粮油行业龙头企业。公司主要业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品,其中食用油营收占比最高,达47.8%。从市占率来看,金龙鱼在食用油方面占40%,是绝对龙头。


作为行业龙头,金龙鱼已建立了足够宽的护城河:


1.  原材料:公司实现全球化采购,建立了稳定的供应渠道;


2.  产能:公司产能领先行业,本次募投落地后,将有效缓解销售高峰期产能不足的问题,公司规模优势将继续扩大;


3.  渠道:公司建立了完善的直销+经销模式,实现零售、餐饮、工业渠道全覆盖,经销商数量稳步提升;


4.  同行业公司对比:公司营收、归母净利润规模领先同业,销售费用率和管理费用率处于较低水平,体现出优秀的公司治理能力。


而从我国整个粮油市场来看,粮油消费规模巨大且基本不存在周期属性,需求相对稳定。食用油消费量近年来稳步增长,未来仍将保持平稳向上增长;在消费升级趋势的带动下,食用油市场包装化产品比例会逐步提升,同时市场份额向行业龙头集中。但行业增速放缓、何时会触及天花板也是需要关心的问题。


2. 瑕疵尽显的财务指标,未来成长惹人忧


市场份额市场第一既是优势,也是劣势,公司可以凭借品牌效应迅速渗透和扩张,但扩张的边界有限。而除了市场份额上升空间有限外,其他财务指标似乎也不尽完美。


首先是公司的营收和净利润同比增速,2019年明显放缓,而往年增速也都波动较大。相比海天,过去十年营收和净利润同比增速都维持在10%以上,多数年份在20%以上,这让我们对金龙鱼未来的成长可持续性存疑。


2017-2020H1年公司归母净利润同比增速分别为12.94%、10.82%、2.20%和10.53%,其中2017年和2020H1增速较大,主要是受到衍生品交易和资产减值损失影响。其中,公司2016年公司归母净利润较低(致使17年同比增速较高)是受大豆期货交易波动影响,商品衍生金融工具损失34.05亿元;2017-2019年商品衍生金融工具分别实现 收 24.54/4.88/8.06亿元,可见除特定年份外,公司为套期保值进行的期货、期权交易对利润有较好的平滑作用。同时公司2020H1资产减值损失较2019H1减少13.06 亿元,是 2020H1 归母净利润大增的主要原因。


其次是金龙鱼的盈利能力,其毛利率和净利率约为10%和3.5%,而海天的对应指标分别在40%+和20%+,茅台的毛利率和净利率更是分别高达90%+和50%+。从这点来看,金龙鱼的业务并不是一个暴利的行当。


普遍来说,米面粮油行业的毛利率处于整个食品饮料行业的尾端。因为越靠生产前端、加工环节越少,其附加值就越少,可以提价的空间就越小。


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同时,金龙鱼还背上了沉重的债务负担。2017年到2019年间,金龙鱼的资产负债率分别为58.2%、63.0%和59.9%,而同行业平均水平分别为47.53%、44.62%以及44.37%。


消费股是市场公认最容易出长牛、出白马的行业,金龙鱼这只巨无霸,既坐拥无可替代的市场和品牌价值,但同时也暗藏危机,未来能否趁消费升级趋势成为米面粮油的一面旗帜,还有待时间的验证。



本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写

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