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【慧有财】个股 | 酒鬼酒(1):中粮入主 未来3年高增可期

2020年12月30日 10:10 来源:九方金融研究所
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12月26日下午,酒鬼酒公司年度经销商大会在湘西武陵山大剧院隆重召开,这是酒鬼酒历史上规模最大的一次经销商会议。次日(周一),酒鬼酒涨停。从今年全年来看,酒鬼酒上涨300%,在整个白酒板块都属于佼佼者。本次经销商大会提出了酒鬼酒企业未来的五年规划,预计未来将继续保持高速成长,我们将推出系列文章分析酒鬼酒的投资价值。


1.  酒鬼酒:馥郁香型独创者,中国文化酒先行者


酒鬼酒是中国文化酒的引领者和中国馥郁香型工艺白酒的始创者,是国内最早的高价酒代表品牌之一,90年代一度与茅、五、剑齐名。


酒鬼酒产地位于湖南湘西自治州位于云贵高原东侧的武陵山区,处于北纬30 度世界酿酒黄金带,是发展馥郁香型白酒产业的强大基础。馥郁香型是白酒的一种特色香型,是在传承湘西民间酿酒工艺秘方基础之上,采用5种原料、融合大曲小曲2种工艺、形成浓、清、酱3种香型和谐共生,简称523


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近3年,酒鬼酒的营收同比扣非净利润同比均保持两位数增长,且净利润增速远高于营收增速。


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从利润率来看,销售净利率和毛利率都稳步提升,尤其是净利率在成本、销售费用、管理费用都显著降低、高端高毛利产品占比提升的情况下改善明显。


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2.  产品结构和地域分布:高端内参份额不断增加


酒鬼酒的产品结构主要分为高档、中档两档酒,其中高档酒包括酒鬼、内参系列,中档酒主要是湘泉和其他系列。


从营收结构来看,高端系列占比不断增加,低端系列占比迅速下降。酒鬼酒的高端酒系列占比从2015年的78%增至2020H1的88.8%,其中酒鬼系列占比降低约28个百分点,内参系列从2017年的20%增长至2020H1的39%,增长约19个百分点。


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酒鬼系列定位次高端,价格带成长空间较大,历经多年梳理整顿,基本建立起由传承、红坛(18、20)、紫坛构成的主线产品体系,单品结构清晰。


从营收地域分布来看,省内占比提升显著,华中(主要是湖南)地区从2015年46.5%提升至2020H1的77%。湖南省白酒市场相对分散,本土规模最大的两家白酒企业分别为湘窖、酒鬼,2018年份额分别为14%、5%,相比苏、皖、晋地方前2龙头份额达40%以上,湖南省内龙头扩张空间广阔。


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3.  股权结构:引入优质大股东中粮集团,活力全面释放


回顾公司发展,公司实际控制人几度变更,从2014年中粮集团成为实际控制人,再到2018年中粮酒业开始深度介入实际操盘,酒鬼酒迎来对公司支持最大的优质股东。2019年春糖发布品牌战略规划之后,高端内参品牌打造渐入佳境,已具备开启全国化征程能力,2019~2021连续三年翻倍增长的目标兑现渐行渐近。


图:酒鬼酒股权穿透图

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图片来源:Wind、九方金融研究所


2019春糖期间,公司提出短期30亿、中期50亿、长期100亿的销售目标。沿着这一规划,我们认为30亿收入目标兑现概率较大,主要考虑:


1)内参体量较小,全国化扩张阻力尚小,三年翻倍增长完成后,仍有一定增长动量;


2)酒鬼市场秩序已逐步理顺,在次高端市场扩容带动下,未来有望实现较快增长。

  

参考研报

20201124-安信证券-酒鬼酒深度:内参星火熠熠,酒鬼中兴启航

 

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写

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