摘要：

今年军工在7-8月份开启了一波浩浩荡荡的上涨行情，在回调后横盘了3个月后，整体估值回落明显。近期在十四五的催化下再次走向高潮。随着目前装备型号逐步成熟，装备产能有望在“十四五”期间进入产能爬坡阶段，带动行业快速增长。

目前公募基金对军工股的配置依然处于低位，而前三季度军工企业的基本面都改善明显，营收、净利润增速处于行业前列，那么当前军工股是否又迎来了新一轮的配置机会呢？

一、军工配置逻辑：十四五加持、基本面改善、放量在即

今年年内申万国防军工指数涨了33%，跑赢沪深300指数14.78个百分点，其中航空装备子行业表现突出。经过近期调整，行业重点个股的 2020 年、2021 年预计市盈率仍然处于较低水平，具备上涨空间。那么，我们看好军工板块的逻辑是什么？主要有以下几点：

《十四五规划建议》特别提出加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。2021年是十四五开局之年，也是国防军工行业采购提速的关键阶段。伴随着国资改革、行业整合、军品定价机制改革落地实施等，都将带给国防军工行业实质性红利和上升机会，2021年军工行业将获得超额收益。

我们统计了军工行业中资产优质的78家企业进行统计，2020年前三季度收入增速18.7%，归母净利润增速 29.2%，处于全市场前列。特别是航空子行业中的主机厂以及材料环节增长表现突出。此外，从行业持仓情况来看，20Q3公募基金持仓规模较Q2有明显提升。但目前军工行业持仓比例仍处于低配状态。

需求端，鉴于当前我国周边安全形势严峻，装备采购需求十分迫切，预计军费支出将保持长期增长。而在供给端，参照国外航空装备放量经验，预计在“十四五”期间进入产能爬坡期，我国国防装备采购的供需关系得到匹配，真正释放行业增长潜力，带动相关上市公司增长，预计航空装备及精确制导弹药将成为重点采购方向。

二、军工重点产业链及优质标的

国防军工覆盖的领域广很广，包括：卫星导航、航空发动机、大飞机、海军舰船、精确制导装备等，下表为具备竞争优势和长期成长性的产业链及核心标的：

现代战争中，对制空权的掌握至关重要，没有绝对的空中优势就没有办法拥有绝对的战场优势，根据相关数据统计，我国2019年共有各类飞行装备3187架，数量不足美军1/4，其中，三代及以上战斗机型仅占全部战斗机的40%，而美国则在逐步全面换装四代机型，中国未来追赶空间巨大。

精确制导弹药的出现是人类社会开始推进新军事变革的重要标志。从海湾战争到伊拉克战争，美军精确制导弹药大规模应用于战场，推动了美军全面向21世纪信息化部队转型的步伐。弹药作为战争消耗品，在战争阶段使用量巨大，其战前储备和战时消耗的需求对弹药采购需求巨大。

目前上市公司中参与导弹整体生产的较少，普遍集中在上游的配套环节，对于产品在导弹系统中价值占比较高，导弹业务占比较高的企业，有望受益于下游采购快速放量。

面对军工行业未来至少7年的放量建设时期，今年11-12月将进入军工订单密集释放期，在如此高确定性高成长性的行业趋势下，我们应当密切关注，寻求合适的配置时机。

参考研报：

20201115-招商证券-军工行业2021年度投资策略：而今迈步从头越

本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写