事件描述

公司2024Q1 实现营收497 亿元（+24.5%），归母净利润22 亿元（-18.3%），扣非归母净利润21 亿元（-20.3%）。

事件评论

收入端维持稳定增长，利润率承压侵蚀业绩表现。2024Q1 公司实现竣工面积542 万平（+5.0%），结算端表现更佳，一季度公司实现营收497 亿元（+24.5%）。周期压力下毛利率难免承压，2024Q1 公司综合毛利率同比下降3.2pct 至18.6%（2023 年全年为16.0%）。尽管投资收益提升与费率控制得力对利润率下行有所对冲，但受结算项目结构影响，2024Q1 少数股东损益占比有所提升，最终公司实现归母净利润22 亿元（-18.3%）。

后续展望方面，2024 年竣工目标3400 万平（较2023 年实际-16.1%），但前期上涨的销售均价或将在后端结算逐渐体现；预收和潜在可结转量相对充裕（2023 年末预收/结算为1.17，已售待回笼资金966 亿元），随着低价土地陆续结算，公司业绩有望逐渐改善。

需求低迷与供给侧节奏压制短期销售投资表现，全年销售规模仍有保障。2024Q1 受行业需求低迷与供货节奏影响，公司实现销售金额630 亿元（-44.8%），面积367 万平（-41.8%），均价1.72 万元/平（-5.1%）；重视现金回笼，实现销售回笼577 亿元（-44.2%），销售回笼率91.5%（+1.0pct）。年初优质地块供给有限，叠加需求表现低迷下公司更倾向以销定产，拿地端更为审慎，2024Q1 仅分别在天津、西安、太原三城拓展4 宗土地，拿地金额50 亿元（-72.8%），面积59 万平（-35.4%），均价0.85 万元/平（-57.9%）；拿地金额强度8.0%（-8.2pct），拿地面积强度16.1%（+1.6pct），拿地均价/销售均价49.5%（-62.2pct）。考虑公司充裕在手土储（截至2023 年末公司计容土储7790 万平），加码新开工为下半年供货奠基（Q1 新开工283 万平，同比+42.9%；全年计划开工1800 万平，较2023 年实际+20.7%），以及后续政策持续优化预期，公司全年销售规模仍有保障。

主动提高分红比例彰显央企担当，积极增持回购提振市场信心。公司修订2023-2025 年股东回报规划，拟提高2023-2025 年度现金分红比例均不低于40%；2023 年实际现金分红比例40.3%（考虑此前股票回购，合计分红比例42.4%），较2022 年29.4%分红比例明显上行；考虑后续业绩仍有望维持大体稳定，至少为投资人提供了底线股息价值。践行回购承诺，截至2024/3/7 回购期满累计回购1.05 亿股，支付资金10.0 亿元；实控人累计增持0.27 亿股，金额2.5 亿元，主动增持回购有力提振市场信心，彰显央企担当。

周期压力不改长期逻辑，前期悲观预期对估值的压制有望逐渐缓解。尽管周期压力难免，但考虑融资、拿地、费率控制等竞争优势和长期地位，前期估值隐含的预期已过于悲观，只需等待修复契机即可释放较大弹性，近期股价方面已经有所体现。待近年优质土储进入结算期，盈利能力有望提升；格局优化与份额提高为公司长期确定性逻辑，提高分红比例彰显央企担当，积极回购增持提振市场信心。预计2024-2026 年归母净利润分别为121/130/137 亿元，对应PE 为8.8/8.2/7.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、毛利率何时触底存在一定不确定性；

2、如若房价继续下行，公司仍存一定减值压力。