本期投资提示：

投资分析意见：全年看，我们认为2024 年将是板块预期和估值的修复之年。受宏观经济影响，白酒行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变，头部企业需求仍有韧性。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，看好高端酒和区域龙头。 重点推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台、五粮液。

重要信息回顾：

基本面分析：高端酒稳健增长，次高端分化加剧，地产酒表现亮眼。

1、白酒行业2023 年全年实现营业收入3941.87 亿元，同比增长16.69%，净利润1553.02亿元，同比增长18.32%。24Q1 白酒行业实现营业收入1450.08 亿元，同比增长15.45%，净利润614.29 亿元，同比增长15.56%。由于部分酒企在23Q4 进行了控货，我们合并23Q4和24Q1看，白酒板块实现营业收入2423.71 亿元，同比增长15.86%，净利润976.53亿元，同比增长15.70%，收入与净利润均实现两位数增长，且收入增速快于利润增速。

从收入增速看，中端酒＞高端＞次高端，从净利润增速看，中端＞高端＞次高端，价格带位于中档的地产酒收入盈利表现最优。

2、2023 年白酒行业净利率40.49%，同比提升0.4 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及管理费用率下降，23 年白酒行业扣非净利率39.23%，同比提升0.56 个百分点。24Q1白酒行业净利率43.38%，同比下降0.03 个百分点，扣非净利率42.27%，同比提升0.19个百分点，从净利率提升幅度看，中端>次高端>高端，中端酒净利率提升幅度最大。

3、2023 年末白酒行业预收账款570.86 亿元，环比23Q3 末增加129.72 亿元，去年同期环比增加220.18 亿元。从预收款的环比变动之差来看，23 年中端酒表现最优。24Q1末白酒行业预收账款450.46 亿元，环比23Q4 末减少120.4 亿元，去年同期环比减少229.27 亿元。从预收款的环比变动之差来看，24Q1 高端酒表现最优。

4、23 年全年白酒行业经营性现金流净额1470.21 亿元，同比增长24.97%，销售商品、提供劳务收到的现金4384.64 亿元，同比增长18.32%，快于收入增速。24Q1 白酒行业经营性现金流净额372.79 亿元，同比增长27.75%，销售商品、提供劳务收到的现金1287.59 亿，同比增长12.82%，慢于收入增速。

估值分析与分红：截至2024 年4 月30 日，白酒板块绝对PE 水平为24.77x，低于2011年至今的均值水平28.51x。白酒板块相对PE 倍数（相对上证综指）为1.82x，低于2011年至今的均值水平2.08x。从分红水平与股息率看，大部分白酒公司23 年的年度分红率同比提升，股息率提升到2.9%以上。23 年茅台分红率84%（含特别分红），位居白酒板块第一，其次为洋河（70%）、老白干酒（62%）、五粮液（60%）、泸州老窖（60%）、金徽酒（60%）。分红率同比提升较多的公司为老白干酒（同比提升23pct）、酒鬼酒（同比提升19pct）、舍得酒业（同比提升11pct）、洋河股份（同比提升10pct）。由于分红率提升及估值回落，大部分白酒公司股息率提升到2.9%以上，其中洋河股息率5.3%，位居白酒板块第一，其次为口子窖（3.7%）、五粮液（3.2%）。

风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题