细分行业看:各行业2023年&1Q24业绩表现较为分化。
(1)火电:低基数效应+宏观经济复苏,火电需求同比高增。需求端看,4Q23、1Q24均受低基数影响,叠加宏观经济持续复苏,用电量持续高增;供给端看,4Q23、1Q24水电处在枯水期,且可再生能源出力不足,火电承担保供责任,发电量同比分别高增7.3%、7.2%。目前火电企业成本构成仍然以燃料成本为主、业绩对煤价变动的敏感性高,且电价下调滞后于市场煤价下行。综上,板块业绩反弹持续兑现,2023、1Q24行业归母净利润分别同比+610.6%、+102.4%。
(2)新能源:装机高增助发电量稳健增长,但资源偏弱+电价折价使利润增长承压。23年/1Q24风光利用小时数均同比下行(除23年风电利用小时数同比微增0.2%),而23年风/光累计装机分别同比+20.7%/+55.2%、驱动风/光发电量分别同比+17.8%/+28.4%,1Q24装机高增长继续拉动风/光发电量分别同比+16.3%/+27.9%。而受到自然资源转弱影响发电效率和电价折价的影响,2023年绿电发电归母净利润同比+8.7%、增幅收窄;1Q24行业归母净利润同比由正转负。
(3)水电:2H23来水改善但全年电量同比下降,电价上涨助业绩稳健增长。由于长江电力规模较大、其装机增长带来的发电量上行对行业趋势的影响较大,若剔除统计偏差,虽23年起各大水库蓄水情况好于上年同期,但实则行业发电量同比下行;而行业在电价增长的拉动下业绩实现稳健增长,23年/1Q24归母净利润分别同比+18.9%、+19.6%。
(4)环保:23年业绩承压,1Q24盈利能力修复。23年下游需求复苏,但受地方财政压力影响,水务运营/固废处理归母净利润分别同比-13.5%/-8.5%。随着公共卫生事件影响消除、下游需求恢复,叠加运营类资产进入存量提质增效阶段、资本开支进入放缓期,1Q24水务运营/固废治理/水处理净利率环比23年分别回升2.5pct、3.8pct、3.2pct。
细分主要标的看:分化格局更显竞争优势。
(1)火电:煤价中枢大幅下行,1Q24火电兑现业绩弹性。以华电国际为例,公司在成本改善的利好下,1Q24归母净利润18.6亿元、同比+64.2%,毛利率和净利率水平分别达到8.4%/7.3%、分别环比+2.0pct/+3.2pct。
(2)绿电:23年及1Q24风电运营商业绩受装机量、发电效率的影响而表现分化。如三峡能源23年风电装机量同比+195.5万千瓦、利用小时同比+79小时,带动营收、净利润分别同比+11%、+1%;中闽能源23年装机容量持平,公司福建陆风/海风利用小时数分别下行17.5%、3.3%,因而营收、净利润同比分别-3%、-7%。
(3)核电:机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。例如,中国核电23年为装机空窗期,但公司进一步提升运营能力,在运机组能力因子提升至93.3%(同比+0.1pct),驱动营收、归母净利润分别保持5%、18%的稳健增长。
(4)水电:1Q24来水仍偏枯、龙头水库发挥调节能力,市场化电价上浮以价补量。以长江电力为例,23年入汛后来水改善、蓄水修复,虽1Q24三峡水库来水偏枯,但水库水位较高叠加电价上浮,驱动1Q24营收/归母分别+2%/+10%。
(5)环保:节能环保板块受益于低碳要求下的节能产品需求扩大,固废处置板块受益于下游需求提升。以双良节能为例,公司“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动,1Q24实现营收、归母净利润增长分别达60%、57%,维持高增。
投资建议
火电:建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业浙能电力、华能国际;新能源发电:建议关注新能源龙头龙源电力;核电:建议关注电价市场化占比提升背景下,核电龙头企业中国核电。环保:建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动的行业龙头双良节能(电新组覆盖)。
风险提示
新增装机容量不及预期;用电需求不及预期;电力市场化进度不及预期;环保需求及政策释放不及预期等。