核心观点：

全球投融资1Q2024 出现改善趋势，海外创新药产业链需求有望恢复。

2023 年全球医疗健康产业投融资寒冬仍在持续，总融资规模退回至2019 年水平。自2024 年2 月起全球医疗健康产业投融资恢复较为明显，2024M1-2024M3 全球月度投融资总额分别为37.12/76.00/40.46亿美元，同比分别为-30.64%/133.42%/16.30%。月度改善相对明显，需继续观察月度趋势变化。三月存在波动，但整体全球投融资已有恢复之势。国内投融资月度变化波动较大，整体仍处于“寒冷状态”。

前端CXO 企业消化行业内卷竞争，后端CXO 企业等待产能利用率与经营效率提升。后端CXO 企业由于产能及人员的提前投入对盈利能力影响较大，等待需求端回暖后，盈利能力有望恢复；临床与临床前端CXO 企业受制于国内创新药产业链环境，国内需求端相较海外更差，需先消化行业内卷后的影响；仿制药一体化CXO 在手订单充足，营收推动点向自研成果转化+权益分成转变，同时未来二三类新药占比有望逐季度提升，整体业绩稳定性较高。

生物制药上游业绩短期承压，静待需求回暖。22Q4 生物制药上游行业进入主动去库存阶段，截至24Q1 需求并未明显改善。上游企业积极推进业务拓展，新产品、新平台不断推出，产能布局逐步完善。我们预计国内科研端恢复快于工业端，部分公司海外业务将保持高增长。

投资建议。CXO 行业方向，临床前CRO，与创新药产业链最为紧密，需等待猴价稳定以及新签订单速度和价格方面进入拐点；临床CRO，临床业务签单与临床业务推进受到国内整体投融资大环境影响，同时新签订单方面竞争激烈。后续等待临床公司的盈利能力稳定以及新签订单修复；后端CDMO，头部企业凭借多年的经验以及口碑可以更好的拓展项目订单，看好头部企业集中度的提升；仿制药 CXO，仿创结合的发展以及二三类新药的需求为行业带来更多新订单，整体业绩确定性仍相对较高。建议关注：（1）依托海外收入与后端项目数，营业收入与盈利能力有保障的公司药明康德、药明生物等。（2）关注国内投融资环境或创新药产业链环境改善的临床公司泰格医药，诺思格等。

（3）关注前期投入逐步完成，费用消化，后续有望利润逐季改善的康龙化成、皓元医药、普洛药业等。（4）业绩仍具有确定性的仿制药CXO阳光诺和、百诚医药。（5）生物制药上游：关注海外业务将维持高增长的公司：药康生物、键凯科技、百普赛斯。

风险提示。供应链风险，汇率波动风险，监管审查风险等。