随着美国生猪养殖行业 不断发展，猪周期出现了以下几大变化：1）1990年后周期波动加剧；2）2002 年后周期时间延长；3）周期动因转变，2002 年前周期主要源于内生性的产能去化，2002 年后波动更依赖外部事件的催化。上述变化的背后是产业结构的改变：规模化加速期，后端资金介入导致供给超配，深度亏损引发周期波动加剧；规模化晚期，行业生产决策效率降低且成本方差收窄，进而导致周期时间延长。此外，随着美国猪肉贸易顺差的持续扩大，猪价更易受到国际性事件和美元汇率影响，周期复杂程度显著提高，边缘趋于模糊。

美国历史猪周期如何演绎？

我们在对美国1980 年至今的八轮猪周期进行详细复盘后发现，1980-2002 年间，美国猪周期的启动往往源于长期亏损导致的内生性产能去化，产能波动较大；2002 年至今，周期波动更多是外界冲击下供需错位、行业产能调整的结果，此外还伴随有产能波动减缓、周期时间延长等变化，价格波动更具复杂性。总结来看，美国猪周期变化有：1）1990 年后猪价波幅加大，变异系数由0.14 左右提升至0.2，整体波动显著提升；2）2002 年后周期时间趋于延长，周期平均值时长由3.9 年提升至8.9 年；3）2002 年后周期动因转变，在周期前亏损时间收窄、产能去化幅度减缓的情况下，内生性亏损不再是美国周期启动的主因，周期波动更依赖外生性事件的催化，如2002 年后的全球疯牛病及禽流感、PEDv 疫情、新冠疫情、俄乌战争等。

从美国产业结构变迁看周期变化

周期趋势变化的核心在于规模化的不断推进：规模化加速期，后端资金介入导致供给超配，深度亏损下引发周期波动加剧；规模化晚期，行业生产决策效率降低、成本方差收窄，进而导致周期时间延长。详细来看：1）1990 年后屠宰端率先完成产业整合，通过合同制的形式对养殖端进行资金注入，引发规模化加速、生猪供给快速扩张，进而导致周期波动加剧；2）2002 年后行业高度规模化下，行业生产调整的减缓以及成本方差的收窄都将导致周期时间延长。一方面，规模企业受限于较高的固定资产，生产决策与价格预期的相关性易受到扭曲，生产决策效率降低；另一方面，美国高度规模化带来的流程专业化有效提升了管理技术渗透率，使得行业内高效产能占比提升、成本方差收窄，进而导致产能去化效率降低，周期时间延长。这是由于养殖端成本方差减小后，同等程度亏损下产能去化困难度提升，内生性波动已难以成为产能出清的主推力，周期的起伏更依赖于外界因素的催化，反映在周期趋势是表现为价格周期的延长。

深度参与全球市场，周期复杂性提升

从猪价影响因素的角度出发，我们发现2002 年后美国猪价波动与内部产能去化规律脱节，周期表现更为复杂，由传统的供给主导转变为供需（此处为全球性需求）及事件主导型周期。这种变化主要源于美国猪肉净出口的持续提升，生猪的大宗商品属性愈发强烈，美国猪价更易受到国际性事件和国际汇兑的影响而表现出复杂的波动轨迹。2002 年后美国猪肉出口占总产量比重快速提升，由8.2%提升至2022 年的23.5%，且净出口量持续扩大，目前已发展成为全球第二大猪肉出口国，主要出口国家包括加拿大、日本、墨西哥以及中国。从相关系数来看，美国生猪价格与这四大贸易国家的汇率均具有较强的相关性，且更易受国际事件影响。

风险提示

1、中美肉制品消费结构及行业格局存在差异；2、过往复盘不代表未来表现，数据统计过程中的样本偏差或对研究结论有所影响；3、动物疾病影响超预期。