本报告导读：

公司2023 年度、2024 年一季度处于深度调整阶段，业绩不及预期；我们认为公司改革方向正确，伴随产业周期上行，公司业绩修复可期。

投资要点：

下调评级至“ 谨慎增持”，下修目标价至55.3 元。考虑到公司2024Q1业绩不及预期对当期基数及后续业绩带来影响，下调2024-2025 年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为1.42元（-1.22 元）、1.86 元（-1.47 元）、2.41 元；考虑到白酒商业模式，公司具备经营存续性，我们预计公司后续业绩伴随白酒周期上行进入修复阶段，可采用远期市盈率评估合理价值，在业绩实现修复的基础下，参考白酒板块2024 年平均估值（22X），按公司2026 年盈利预测给予23X PE，下修目标价至55.3 元（前值89.9 元）。

2023 呈现深度调整，重新强化基础。公司2023 年迈入深度调整阶段，年度维度收入下滑43.2%，低于年初预期；2023 年公司主要推进费用模式转型及渠道体系重塑，加大费用力度并推进费用重心向C端靠拢，期内销售、管理费用率上行，对盈利能力压制较为明显。

2024Q1 仍处调整阶段，盈利能力承压。2024Q1 公司营收、利润分别下滑48.8%、75.56%，均不及预期，主要系外部需求压力下公司仍需要推进内参产品迭代、去库，期内坚持渠道转型，费用支出相对刚性。

重新确认酒鬼所处阶段，价值修复可期。白酒呈现明显库存周期特征，产品结构下沉及挤压式竞争趋势将延续，公司推进渠道改革、产品迭代方向正确，该类举措有利于公司强化渠道基础及消费者信心，伴随产业周期重回上行，公司业绩弹性有望恢复，价值修复可期。

风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。