事件概述:
据中国摩托车商会数据，2023 年4 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.41 万辆，同比+24.5%，环比+4.4%。2023 年1-4 月累计销售16.27 万辆，同比+22.3%。
分析与判断：
行业：4 月符合预期 预计23 年行业30-40%增速4 月符合预期，5 月摩展催化。据中国摩托车商会数据，2023 年4 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.41 万辆，同比+24.5%，环比+4.4%，5 月起伴随北京摩展开幕、新车型上市，前期部分观望需求有望迎来释放。4 月终端库存环比继续下滑21.0%至1.74 万辆，对应当月库存/销量比0.32，同步体现需求向好。2023 年1-4 月累计销售16.27 万辆，同比+22.3%，行业累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-4 月累计增速分别+33.5%和+7.2%。
商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023 年中大排行业增速30-40%。2023 年1 月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400（含）cc、400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-4 月250cc+合计16.27 万辆销售中，上述四排量段销量分别11.73、2.58、1.92、0.03 万辆，入门级排量段仍为销售主力。
后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023 年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。
春风：两轮产品大年开启 四轮扰动缓解利润兑现两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，4 月春风250cc+销售0.56 万辆，同比+157.1%，环比-17.0%，1-4 月累计市占率水平13.6%，且在400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022 年下半年以来的产品结构升级，1-4 月累计销售2.21 万辆，同比+40.4%。若考虑250cc ， 4 月春风250cc（ 含） 及以上销量1.15 万辆， 同比+89.6%，环比-6.4%，1-4 月累计销售3.79 万辆，同比+28.9%。
展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6 月开启交付（据商会数据，1-4 月内外销合计出货分别0.11、 0.37、0.37、0.28 万辆）；2023 年公司迎来产品大年，800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5 月北京摩展6 款新车重磅发布/亮相，发布2023 款1250TR-G、800MT 探险版、单摇臂450SR S、XO 狒狒 冒险家，同时亮相450NK 及旗下首款巡航太子车型450CL-C，对于后续销量的拉动作用值得期待；2）出口：2021 年、2022 年、2023 年1-4 月250cc（含）及以上出口分别2.33、4.35、2.43 万辆，同比分别+227%、+87%、+63%，2023 全年我们预计50%增长。
四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，4 月春风四轮出口1.34 万辆，同比+23.3%，环比-21.5%，1-4 月累计出口5.31 万辆，同比+8.7%，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善促进下，2022 年、23Q1 公司盈利能力明显向好。我们预计2023 年将全年受益产品结构升级（U/Z 占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，全年公司整体展望30%毛利率、7.7%净利率水平，建议重点关注。
钱江：产品定义能力提升明显 累计表现优于行业产品定义能力提升明显，累计销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，4 月钱江250cc+销售1.46 万辆，同比+20.6%，环比-6.1%，1-4 月累计销售4.38 万辆，同比+41.5%，表现继续优于行业，我们预计主要源于新车闪350、赛450 出货及2022 年同期相对低基数促进，出口相对有所拖累，1-4 月250cc+累计出口0.77 万辆，同比-40.2%。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023 年，赛450、闪350、鸿150 等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022 年11 月获批、2023 年1 月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3 月首款量产车型X350 正式上市。
其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定
隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，4 月隆鑫250cc+销售0.66 万辆，同比+33.3%，环比+21.7%，1-4 月累计销售2.00 万辆，同比+16.9%。无极品牌2023 年多款新车推出，SR4 MAX（350cc 大踏板）、RR525（仿赛）、CU525（巡航太子）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022 年底首批量产下线。
五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本4 月250cc+销售0.22 万辆，同比+4.9%，环比-21.8%，1-4 月累计销售0.73 万辆， 同比+2.5% ； 新本4 月250cc+ 销售0.33 万辆， 同比+282.7%，环比-0.8%，1-4 月累计销售0.89 万辆，同比+60.8%。
自2021 年5 月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。
对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。
投资建议
中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。
