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国盛证券:利好信用环境改善 中小行息差影响较小!

来源:国盛证券 2022-05-20 17:14
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事件:5月最新LPR报价出炉,1年期持平,5年期下调15bps至4.45%

降息发力“稳增长”,利好信用环境改善、支撑银行估值。年初以来房地产市场持续遇冷(4月住房贷款净减少605亿元),社融信贷数据也持续走弱。在这种情况下“降息”,减轻居民购房成本,有望提振信心,若未来房市能回暖,利好银行相关信贷需求、资产质量,支撑估值。

负债端政策形成一定对冲,中小行息差受影响相对较小。1)在最悲观假设下(假设新增贷款利率下降35bps,存量转换下降15bps),不考虑其他因素对冲,测算降息负面影响息差约7bps,负面影响营收、利润2.4pc、5.5pc。

中小行由于按揭贷款占比较少、中长期贷款占比较低,影响相对较小。如宁波银行的按揭贷款占比仅4.33%,5年期以上贷款占比仅15%,测算5年LPR下调对息差影响仅3bps,上市银行中受到的负面影响最小。

2)降息同时,近期监管也在不断引导负债端成本下行,如年初以来存款自律机制市场化改革、鼓励中小行存款“降息”。在本次降息基础之上,综合考虑:A、本次降息前1年期LPR去年12月以来以下降15bps,5年期LPR已下降5bps;B、负债端一系列的支持政策、以及年初至今的两次降准;

测算对行业息差负面影响5bp左右,其他因素不变的情况下负面影响营收、利润1.9pc、4.4pc。(但需要注意的是,存款的竞争比较激烈,实际下降幅度或没有这么多。)分银行类别来看,中长期贷款占比较低的中小行受到的影响相对较小一些,如:A、南京银行:5年期以上贷款占比仅17%,1-5年期存款占比32%,测算息差基本持平;B、无锡银行:5年期以上贷款占比仅17%,1-5年存款占比28%,测算息差基本持平;C、宁波银行:测算本次LPR下调对息差影响仅3bps,上市银行最小,考虑年初以来综合因素后,息差下降3bps,降幅低于上市银行整体。

投资建议:降息、房地产放松等也是当前“稳增长”组合拳的重要发力点,未来有望持续推进落地。当前银行板块估值(仅0.54倍PB)已反映对经济、息差下行等悲观预期,后续疫情影响逐步消退+稳增长政策不断落地、体现效果,利于未来经济企稳预期,也有利于支撑银行基本面。极低估值+较低的仓位水平(Q1仅4.02%,处于近10年1/3的位置)+优质银行业绩稳定增长,银行板块有较大的修复空间。

个股推荐:

1)自身基本面优异或受益于稳增长发力,业绩较好的弹性中小行:宁波、成都、南京、杭州、常熟银行

2)低估值、稳健增长、具有较强安全边际的大行:邮储银行工商银行

3)受益于地产政策放松、疫情稳定后消费复苏的后周期品种:平安银行招商银行

附:测算过程

情景一:在最为悲观的假设下,不考虑其他因素对冲测算负面影响息差约7bps

【假设】假设存量5年期LPR下调15bps,增量的5年期贷款利率下降35bps(考虑到按揭市场相对较弱),其他因素不变的情况下;

【行业】测算对贷款利率负面影响11bps,对息差负面影响7bps,负面影响营收2.4pc、利润5.5pc。

【分银行】中小行由于按揭贷款占比较少、中长期贷款占比较低,受5年期LPR下调影响更少。如宁波银行的按揭贷款占比仅4.33%,5年期以上贷款占比仅15%,测算5年LPR下调对息差影响仅3bps,上市银行中受到的负面影响最小。

情景二:考虑年初以来降准、引导负债成本下降等因素的对冲,对息差的综合影响约5bps

【假设】

1)贷款端在本次降息基础上,综合考虑此前1年期、5年期LPR下调15bps、5bps的影响,假设1-5年期贷款中50%会存量重定价;

2)存款端:A、存款自律机制改革,根据此前央行数据,假设改革后1年期、1-5年期、5年以上存款利率分别下降4bps、34bps、45bps,假设2年重定价完;B、考虑监管鼓励中小行存款利率上限下调10bps,假设在最终可执行一半的效果,即3个月以内的存款(含活期)利率最终下降2.5bps(活期存款利率当前上限仅0.55%,最终下降10bps的可能性较低),3个月期及以上的存款利率均下降5bps;测算存款成本率下降7bps,支持息差5bps。

3)降准:两次降准(普降0.75pc,非跨省经营的城商行、农商行降准1pc),测算支撑息差1bp。

【行业影响】

1)贷款综合利率将下降19bps,负面影响息差12bps;

2)存款综合利率将下降7bps,正面支撑息差5bps;

3)降准正面支撑息差1bp综合测算,对全行业息差负面影响5bps,对营收、利润负面影响2pc、4.4pc。

【分银行来看】中小行由于按揭贷款占比较少、中长期贷款占比较低,受5年期LPR下调影响更少。同时考虑到负债端的支撑后不少中小银行息差还能得到提升,如:

南京银行:5年期以上贷款占比仅17%,1-5年期存款占比32%,测算息差基本持平;

无锡银行:5年期以上贷款占比仅17%,1-5年存款占比28%,测算息差基本持平;

宁波银行:测算本次LPR下调对息差影响仅3bps,上市银行最小,考虑年初以来综合因素后,息差下降3bps,降幅低于上市银行整体。

风险提示:宏观经济下行,房地产风险爆发,信贷需求不及预期。

(来源:国盛证券)

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