导语

①4月25日，国联证券筹划重大资产重组并停牌，拟发行A股收购民生证券控制权、并募集配套资金；

②据全国人大，《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出集中力量打造金融业“国家队”，推动头部券商做强做优。

事件驱动

国联证券已与民生证券95%股东达成意向，整合计划快速推进。

据公司公告，国联证券已与国联集团等合计持有民生证券95.48%的45名股东达成合作意向，交易各方同意积极给予必要配合，全力推进本次重组。

一是符合政策导向，监管鼓励券商并购重组；二是推进速度或超预期，历史券商并购经验中，自首次停牌至股权过户完成需约一年时间；三是整合后实力将上两个梯队，考虑合并叠加配套募资后，国联证券净资产排名梯队从35-40升至15-20，综合实力有望实现跃升。

国务院报告提出集中力量打造金融国家队。《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出集中力量打造金融业“国家队”。

具体来看：

一是要求推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，在证券业领域，按总资产计全球投行前5名均为美/日公司，亟待综合实力提升；

二是支持头部证券公司做强做优，支持建设世界一流交易所等。金融强国需要强大的资本市场，需要强大的资本中介机构，头部券商做优做强是重要的时代命题。

行业透视

国联证券发布公告，26日起停牌10个交易日，并通过换股的方式收购民生证券95.5%的股权。换股比例暂未披露。

来源：中航证券

此次国联证券停牌是证券行业金融供给侧改革的重要催化，除国联证券并购外，目前正在推进券商股权收购的主体包括：浙商证券收购国都证券股权，方正证券与平安证券合并，华创证券收购太平洋10.92%股权等。

回溯历史：政策驱动叠加市场化需求，券业四轮并购浪潮此起彼伏。

自我国第一家证券公司成立以来35年，政策导向和市场环境的变化掀起四波并购重组浪潮，由此推动了证券行业的高速发展和内部整合。

（来源：东吴证券）

许多券商抓住机遇壮大起来，境内通过并购整合以拓展区位以及业务资源；跨境整合布局海外；跨界收购探索互联网券商模式。

效果分析：快速提升规模与竞争力，刺激券业龙头涌现。

1）案例一：中金公司收购中投证券，补足经纪业务短板。2010年后，国内投行的通道作用逐步退减，叠加公司股权变动带来的人事震荡，中金公司的竞争地位有所动摇。为提升公司的综合竞争实力并增强在证券行业领先地位，中金公司宣布收购中投证券。

（来源：东吴证券）

收购完成后，中金公司总资产排名由2016年的第17位提升至2017年的第9位，规模增长至行业第一梯队。在经纪业务方面，中金公司借由本次收购补充了传统经纪业务方面的短板，2017年经纪业务净收入同比增长82.75%。2019年9月，中投证券更名中金财富，其以买方投顾为代表的创新型财富管理模式目前已俨然成为行业标杆。

2）案例二：中信证券借由外延并购迅速扩展覆盖版图。

中信证券通过一系列收购外延式扩张，逐步完善业务条线，打开全国以及海外市场，飞速提升盈利能力，从中型券商发展至行业头部。通过收购万通证券和金通证券，中信证券的经纪业务市场份额大幅提升。

（来源：东吴证券）

2004年并购万通证券打开山东市场、2006年并购金通证券打开浙江市场后，中信证券股基成交额市场份额大幅提升67%至4.8%。

趋势判断：新一轮券业并购浪潮落地在即。

1）政策端：监管层明确鼓励培育一流投行及投资机构。在中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”的背景下，我国新一轮券商并购潮的推进已经具备了宽松的政策环境。

另一方面，2023年自华泰证券280亿配股引监管发声以来，上市券商股权再融资步伐显著放慢，2023年仅有国海证券32亿元定增落地。在监管“走资本集约型的专业化发展道路”的要求下，同业并购成为券商做大做强的较优方式。

2）供给端：马太效应加剧压力，中小机构或主动寻求被并购。

行业集中度始终维持高位情况下，头部券商盈利能力较之中小券商显著超出。2016年以来，净资产排名行业前15券商的ROE中位数基本领先净资产排名行业后15券商3-4pct。在此背景下，中小券商股东出让股权意愿有所提升，股权转让事件频发，对于部分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，主动寻求被兼并重组不失为有效的突围路径。

（来源：东吴证券）

3）需求端：资本市场对外开放稳步推进，头部券商直面海外挑战。

金融业高水平对外开放稳步推进，外资券商加速布局中国市场，国内券业版图或将重构。与海外头部投行相比，国内券商规模尚难与海外头部投行抗衡。通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径。

投资策略

东吴证券认为：证监会对于券商并购重组态度渐暖，近期涉及并购整合的相关标的有望受益。作为我国金融领域最高规格的会议，中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”，政策高度可见一斑。

2024年3月15日，证监会针对资本市场监管工作“四箭齐发”，在建设一流投行及投行机构方面重申“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”，结合此前“两强两严”表态，政策定力不容置疑。预计后续仍有系统政策出台，支持国有大型金融机构做优做强。

综合竞争优势显著且涉及并购整合预期的相关标的有望脱颖而出。建议关注已释放明确并购重组信号的标的，推荐国联证券，建议关注方正证券。

同时建议关注在并购重组方面具备潜在预期的标的，建议关注中金公司、中国银河、信达证券、东兴证券。

个股精选

国联证券

4月25晚发布公告，26日起停牌10个交易日，并通过换股的方式收购民生证券95.5%的股权。换股比例暂未披露，静态计算，国联证券收购民生证券后，净资产规模达341亿元，净资产排名有望跃升至前20。

浙商证券

3月29日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。投行业务收入逆市增长，债券承销规模大幅提升。2023年公司投行业务收入8.8亿元，同比+12.6%。

首创证券

2023年实现营收19.27亿元，同比+21.33%，归母净利润7.01亿元，同比+26.33%；固收表现优异驱动投资业务业绩大幅增长，产品净值规模为1303.36亿元，同比+21.52%。

资料参考

20240426-华创证券-证券行业重大事项点评：国联证券：停牌，换股并购民生证券

20240418-东吴证券-非银金融行业深度报告：风潮又起，并购重组或引领券业破局向上

20240306-中航证券-证券行业年2024度策略：政策与改革双轮驱动，券商转型提速加力

免责声明

九方智投-投顾-何龙涛-登记编号：A0740622100005；以上代表个人观点，仅供参考，不作为买卖依据，据此操作风险自担。投资有风险，入市需谨慎