新能源，出大事了。

4月23日晚间，号称“锂王”的锂矿巨头天齐锂业发布了业绩预告。2024年第一季度，公司预亏36亿元-43亿元，而去年同期归母净利润则是48.75亿元。

这一来一回，中间差了80来亿。如此剧烈的业绩变脸，发生在行业绝对龙头身上，实在是匪夷所思。

受此影响，周三天齐锂业开盘一字跌停，周四继续阴跌超过3%，股价滑落至39.19元，创三年来新低，距2022年创下的142.32元的高点，已缩水72%。

天齐锂业周K线走势图

天齐锂业到底发生了什么，导致业绩暴雷呢？

根据公司自己的说法，这次巨幅亏损，主要受两点影响。

一是受锂产品价格下跌影响，毛利大幅度减少。

二是公司投资的SQM业绩大跌，导致投资收益大幅减少，进而影响公司利润。

这个解释，并不能让投资者满意。

事实上，在去年四季度，天齐锂业就已经亏了8个亿。

但当时市场的反应还没这么大。因为亏得不止天齐锂业一家，赣锋锂业去年四季度亏了10个亿，盛新锂能也亏了近4亿元。

去年碳酸锂价格持续下跌，是大家都知道的事。业绩下滑，也是意料中事。

部分投资者连续抄底锂矿企业，赌的是公司业绩能在今年一季度“V形反转”。因为开年以来，碳酸锂的价格是较去年有所上升的，外加新能源车卖的非常火爆，下游的材料商和电池商，也该补补库存了。

但天齐锂业的这份业绩预告，就把市场整不会了。业绩不仅没反弹，亏损还大幅增加。

根据公告，天齐锂业一季度是预亏36亿元-43亿元。假设亏损是40亿元。依据公司的说法，“公司投资的SQM业绩大跌，导致投资收益大幅减少”，这一条影响的利润范围，大致是可以算出来的。

所谓SQM，是智利的一家锂矿企业，天齐锂业2018年前花大价钱收购了它超20%的股权，成了二股东，每年分红吃的很嗨。

而SQM的大股东叫做庞塞，是智利前总统的女婿。2022年，新总统换届后，公开反对矿业私有化。人家本来就跟前总统不对付，SQM就成了被“敲打”的对象。

根据公告，目前SQM陷入到了一场税务诉讼中，面临11亿美元的罚款。这笔钱直接影响是影响SQM一季度的净利润，间接也就影响了天齐锂业的投资收益。

按照最新22.16%的持股比例算，对天齐锂业的利润影响是2.44亿美金，约17.7亿人民币。

接下来问题就变得奇怪了。天齐锂业亏损了40个亿，其中17.7亿元是被参股公司SQM“拖累”的；那还有20多亿的亏损，就是锂产品价格下跌导致的了。

可问题的关键，是碳酸锂价格下跌最惨的是在2023年。今年一季度，碳酸锂价格的波动并不明显。

而且奇怪的是，碳酸锂价格剧烈波动的2023年，天齐锂业前三季度都还是盈利的，四季度也不过亏8亿；可进入2024年，碳酸锂价格有所反弹的情况下，亏损不仅没有缩小，反而扩大了。

投资者看不懂，监管也看不懂。所以天齐锂业公告发布之后，深交所第一时间发了问询函，其中第一条就是要求公司“量化解释”解释亏损扩大的原因。

值得注意的是，去年碳酸锂价格的下跌最猛的阶段是上半年，从51万元/吨直线暴跌，到4月，已经跌到18万元/吨，接下来又用了半年多时间，跌到了10万元/吨。

而在此期间，天齐锂业去年的二、三季度的业绩，却没有受到锂价下跌的影响，1-3单季度的归母净利润，分别为48.75亿元、15.77亿元和16.47亿元。

等到四季度，天齐锂业突然对自己的存货，计提了一笔7.3亿元的存货跌价准备。也正是这笔计提减持，导致四季度最终亏损8亿元。

所以不出意外的话，今年一季度天齐锂业的巨额亏损，除了SQM的那17.7亿元的投资损失外，更多可能是公司又大幅计提了存货减值。

如果真是这样，天齐锂业的做法就值得商榷了。

首先，锂矿产品价格大幅下跌，明明发生在2023年，可对存货计提减值却集中放在了2024年。

本来现在碳酸锂就卖不上价，再大幅计提以往年度存货的减值，这么做无疑会让今年的财报很难看，目的是什么？

其次，对SQM的投资收益，天齐锂业采用的是权益法核算，这个现在看也是有问题的。

所谓权益法，通俗讲就是A投资一家公司B，B每年的业绩，都要按比例反映到A身上。就像天齐锂业，SQM业绩好的时候，天齐锂业投资收益也跟着飙涨；SQM遭遇天价罚款，天齐锂业也跟着倒霉。

对应权益法的还有成本法，即A投资B之后，是没有投资收益的。哪天B分红了，真金白银给到A，才计到账上算作A的投资收益。

这么一比较，就能看出两种算法的差异。权益法核算的好处，是能够动态反映投资的公允价值，比较灵活。但最大的问题，是这种算法下的投资损益，反映的不是投资企业真实的盈亏，只是跟随被投资企业业绩变化的一个数字而已。

因此权益法下，财务造假的“空隙”就比较大了，要想调节利润，只需要操纵子公司的利润就行了。为此咱们的会计准则要求，对子公司持股超过50%，必须采用成本法。

天齐锂业持股SQM的比例为22.16%，是可以采用权益法的，不强求成本法，而带来的问题也显而易见，就是净利润的波动性受SQM影响非常大。

2021年-2023年，天齐锂业的投资收益分别为14.64亿元、78.46亿元、31.10亿元，占当期归母净利润的比重分别为70%、33%、43%。

天齐锂业近年投资收益与净利润

这是SQM业绩好的时候，要是SQM亏损，天齐锂业虽然实际没亏损，但报表上也得跟着亏。

明白这一点，再回过来看公告，就有意思了。天齐锂业表示，SQM涉及税务诉讼案，是智利当地法院于今年4月裁决的。

按道理，这份裁决生效后，那11亿美金的罚款，最早也应该在今年第二季度生效。但不知道什么原因，SQM将其损益计入了第一季度的财报，这也使得天齐锂业第一季度的投资损益发生剧烈变化。

来源：天齐锂业公告

通过以上分析，天齐锂业一季度的巨亏，并非是公司日常生产经营发生重大变化，给人更多的感觉，是有人利用会计处理上的手段，做“财务洗澡”，将公司过去累计的财务风险，都挪到了今年，尤其是一季度。

那这么做的目的是什么呢？

通常来说，过去上市公司“财务洗澡”，主要规避退市风险。公司把以前年度应该确认的损失，挪到一起确认了。虽然业绩爆了大雷，但对应的风险也出清了。

一般来说，有这种操作的公司对行业中短期预计不太乐观。

作为新能源巨头，天齐锂业在锂矿周期顶部的时候风光无限，不到一年股价翻倍，巅峰市值一度突破2000亿元，被无数投资者奉为“锂王”。

但从周期的角度看，任何一只牛股都逃不过行业周期的宿命。尤其是锂矿石这种明显具有周期性的行业，就更是如此了。

所以，天齐锂业的业绩暴雷，可能只是行业进入下行周期的开始。后续新能源的发展，还存在很大变数。

别的不说，就拿新能源车的销量来看，在经历了2021年、2022年两年的突飞猛进后，从2023年开始，国内新能源车的销量增速，出现断崖式下滑，新能源汽车的整体需求，正在加速趋近饱和。

历年国内新能源汽车销量（数据来源：乘联会）

此外，锂矿石虽然被称为“白色石油”，却并不像真正的石油一样具有长期、广泛的统治力。随着技术发展，钠离子电池、氢能源、太阳能等清洁能源，都有可能替代锂电池，称为新能源汽车的主要驱动能源。

这么看下来，期待天齐锂业等新能源龙头即将修复反弹的投资者，应该好好掂量一下，眼下是不是抄底的好时机？

判断一个行业的趋势，相对简单；但要精准找到行业的底部，非常难。从钢铁周期，到猪周期，再到地产周期，喜欢“抓底”的人，往往结局都很惨。