年度展望 | “大安全”守正以待！新强基出奇制胜

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来源：九方智投 2022-12-02 13:43

市场整体风格压制之下，事件题材驱动特征凸显

回首2022年，在国内外多重风险因素的连续压制之下，A股市场整体承压迹象明显。截至11月18日，Wind全A指数录得17.41%的年内跌幅；同时，所有31个申万一级行业中共有29个年内录得行业指数下跌。

静态来看，军工板块总体较为稳健，内部高低切换特征明显。总体上，军工行业指数年内回落20.19%，跑赢沪深300指数3.13个百分点，跌幅位居全行业第11位。

从细分行业来看，全部5个细分行业指数也全部录得回落；航空装备（-22.75%）、军工电子（-21.07%）指数跌幅领先，航海装备（-10.03%）跌幅最小。

结合市场动态来看，事件性驱动是军工行业指数年内实现超额收益的主要推手。相比Wind全A指数走势，国防军工行业指数的年内表现总体上呈现出了高度的一致性；行业指数年内唯二的2次显著逆势拉升分别出现在佩洛西窜访台湾前后与中央重要会议顺利召开之后，板块的事件/题材驱动主线特征在2022年里比近年来的高景气成长逻辑更为明显。

对此，国内外宏观经济承压以及年内市场流动性波动带来的市场风格压制影响显著。

外围风险催生新安全格局，地缘冲突升温助力确定性预期

一方面，大国博弈对于国际环境格局的影响日益凸显。由于美方举措不断加压加码，针对我国的打压已不再局限于具体企业，贸易、领土主权与高科技产业等领域均已变成美方采取打压行动的重点。

随着中美对抗日益激烈且呈现出了明显的跨领域扩大化特点，科技安全、政治安全、贸易安全等新兴安全需求纳入新时期国家总体安全概念的趋势越来越受到广泛认同。国防军事力量的建设也面临着新时代背景下的全新战略需求。

另一方面，地缘冲突升温在提供重要军事参考的同时，也绷紧了全球军事安全准备的神经。2022年初爆发的俄乌冲突意味着，军事作战行动实际上已经成为了大国间处理地缘问题的可行选项之一。作为冷战结束以来烈度最高的军事冲突，北约与俄罗斯的本次对抗影响深远。

在军事层面上，对抗双方所展现出的问题与经验为全球的军事现代化建设的指明了三个要点：具备信息化能力的新质作战力量在全军普及的意义重大；装备无人化对于作战形态的影响不容忽视；现代化军事行动归于后勤保障体系提出了全新的更高要求。

从后续影响来看，俄乌冲突敲响了各国进行军事安全准备的警钟。在冲突爆发之后，全球主要国家的2022年军费开支增速集体创下历史记录。

其中，美国年度军费预算创下2019年以来最大增速；日、韩、印、澳军费脱离2021年GDP增速，创下历史新高；德国国防策略迎来历史性改变，将斥巨资用于实现军事现代化，每年国防开支占GDP比例至少提升至2%。

综合来看，2022年里，A股军工板块虽然在市场整体风格压制下出现了白马成长属性淡化而事件驱动主线凸显的“倒车”迹象，但是板块基本面的高确定性特征却因海外风险因素共振而在宏观层面上得以巩固加强。国防军工板块迈入下一阶段的基础很可能在2022年内被逐步夯实。

继往开来，我国军事国防建设迈入新时代

中央重要会议明确定调，我国军事现代化建设将加速进入新的发展阶段。习总书记在二十大报告中提出，实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面。

报告中指出，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。从具体内容来看，本次报告明确的国防军工建设三大重点高度总结了“十三五”以来的国防现代化经验。

在战略倾向上，新时期的国家安全需求将进一步指引军事建设方向。在本次报告中，新时期的国家安全概念范围显著扩大，维护国家统一、海外发展等新兴安全需求快速崛起凸显。眼下，大国博弈趋势不断加剧的长期趋势已十分明确，围绕军事安全准备的“底线思维”日益清晰明确。

结合2014年以来提出的“总体国家安全观”，新时期环境下的国防安全需求范围已经不再局限于地缘概念。我国国防安全力量的战略倾向势必需要逐步向着主动威胁应对的积极方向倾斜，进一步提升“御敌于外”的能力仍将是首要方向。

在时间节点上，重大历史节点具有直接参考意义。继2021年初中央明确提出“十四五”规划和2035年远景目标纲要之后，本次报告再度明确强调了“建军百年奋斗目标”。结合“十三五”期间明确的我国军事现代化建设“三步走”战略规划内容，2025-2027年将是检验我国下一阶段军事现代化建设成果的重要时点。

在规划重点上，基于对“十三五”期间国防现代化建设经验的高度总结，本次报告基本明确了装备信息化、战训实战化与保障现代化三大着力方向。

首先，就装备信息化而言，报告明确指出“研究掌握信息化智能化战争特点规律”和“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”；在已经基本实现机械化的当下，解放军的装备体系发展将开启“实现机械化与信息化融合发展”的下一个战略规划阶段，“三化”（机械化、信息化、无人/智能化）进程势必将继续快速推进。

其次，从战训实战化角度来看，报告直接强调“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力”；结合近年来以“跨越·朱日和”与“火力·青铜峡”为代表的众多实兵实弹对抗演练经验，实战化练兵不仅在弹药装备的消耗损耗方面提出了更高的要求，也直接展现出了对于新型军事模拟对抗系统的迫切需求。

最后，在保障现代化方面，报告提出“加快建设现代化后勤，实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化”和“优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设”；实现已定型高技术装备保质保量供货、力争先进成熟技术应用落地、提升高新领域的产业供应链规模能力可能将是我国军工产业领域在新时期转型的要点，国内军民融合改革推进也有望因此迎来新的动力与空间。

转变重点，产业高景气风口渐行渐近

立足本次中央会议定调中提出的“新三化”（装备信息化、战训实战化、保障现代化），近年来的我军装备发展情况与当前军工行业动向共同表明，我国军工产业大概率将迎来新的高景气风口。

从阶段重点来看，我国军工产业的首要任务正在从“研发突破”逐渐转为“提量批产”；现有先进装备平台的生产交付能力提升是为核心。

得益于中国军工数十年的厚积薄发，我国军事装备在“十三五”期间迎来的井喷式发展，国产装备领域涌现出了一大批信息化程度高、具备世界先进水平的产品；我军装备体系总体上与世界先进水平之间已基本没有明显代差。

综合近年来防务展等公开渠道信息，国产新型核心装备型号基本已经稳定，部分产品甚至呈现出明显的量产优化迹象；我军现有的相关先进装备平台大概率已经成熟，产品在大规模量产中不断小幅调整优化将成为新常态。

从生产交付来看，中国军工已经开始为保证军事现代化建设新阶段目标按时实现加紧努力；板块有望同时迎来集中扩产期与业绩快速兑现期。在产能方面，中航工业旗下的中航西飞与中航沈飞等主机单位均在2018年前后开始布局新增产能/产业基地举措；而且，国内航空发动机产业链也出现了明确的产能扩张信号。

根据相关上市公司公告，本轮新增产能将在2022-2023年开始集中投产达产；以航空装备为首的军工制造产业有望在2023年开始进入集中扩产期。

在生产交付方面，军工板块三季报显示，不论是Q3单季增速，还是年内累计情况，全部5个军工细分行业的应收账款/票据以及存货数据都几乎全线录得正增长；三季度国内军工生产交付十分积极。

同时，就板块合同负债来说，全部子行业Q3单季度合同负债全线环比回落表明，当季军工在手订单大概率集中开始生产；各行业年内合同负债同比增幅的差异表现则意味着，地面兵装、航空装备、军工电子正在积极生产交付，航海装备、航天装备的下游订单需求旺盛。

参考海外，产业格局新风向前景可期

综合对比中美两国军工产业的发展历程与阶段特征，中国军工产业正在逐步向新的发展阶段迈进，未来的产业格局趋势可能在三个方向上形成共振。

总体来看，美国军工产业的发展经验表明，军工产业成长的一个重要核心是：在契合阶段发展需求的前提下，最大限度地利用并拓展军工企业的规模优势，通过强化军工装备产品的工业品属性实现大规模、高景气的产业持续快速发展。

因此，美国军工产业在当前发展阶段呈现出了三个主要特征：不断增强自身规模优势的企业巨头化、旨在降低自身运营成本的大规模资产改革重组以及最大限度利用现有市场/产业基础的军民一体化。

对于中国军工行业而言，未来的产业格局发力重点可能也将集中在三个方向——组建大规模优势产业集群、推进军工核心资产优化整合、深化军民融合改革。军工领域“小核心、大协作”的行业特点将持续巩固凸显；产业扩张的受益重点可能聚焦上游核心材料/子系统供应商、下游核心主机单位。

主线一：高确定性、高景气延续

航空装备（含航空发动机）作为近年来军工高确定性、高景气成长的代表赛道，在军民市场的双重共振之下仍将是国防军工板块的成长白马龙头典范。

军用航空装备：体系规模横向发展重点明确

得益于“十三五”期间国产先进装备的厚积薄发，国产现役航空装备在先进战斗机平台、特种任务飞机平台、专用/通用直升机平台等核心型号方面已经完成了与一流水平的对标补位；我军现有装备在型号上已经能够满足现阶段军事国防安全需求。

但是，我军在机队总体规模与机型结构方面相比外军仍有很大的发展空间。

从我军自身的发展情况来看，国产军用航空装备有着明显的两大特征方向。其一，军用大飞机平台是我国军用航空装备发展的重中之重。“十三五”以来，我军运输机与特种机等军用大飞机不论是装备数量还是装备比例增速都遥遥领先。

考虑到军用大飞机在未来“认知-机动”制胜体系下的核心数据链节点与战略战术支援骨干作用，着力提高大飞机装备规模仍有巨大的战略意义。其二，战斗机的迭代换装趋势明确。

面对空战制胜机制的发展转变，只有具备高度信息化与数据链能力的先进战斗机才能适应未来“认知-机动”制胜体系——三代战机是入门，四代战机是骨干。

着眼本轮空军战略转型发展，万亿级别市场或有望在未来10年持续显现。根据机构测算，假设解放军战斗机机队在2030年全面实现三代战机起步，加之军用大飞机也将有较大幅度数量增长与换代更新，我国军用航空装备市场规模有望在2030年超过19,500亿元。

商用民用市场：C919即将成为中国航空装备产业最大的增量需求

随着国产C919首架交付工作顺利推进，国产商用大飞机有望在2023年迎来量产元年的可能性也越来越高；中国航空制造领域有望迎来巨大的增量驱动。

就规模而言，以C919为代表的国产商用大飞机量产交付可能意味着年均近2000亿元的广阔市场。

报告显示，中国商飞集团认为，我国未来20年的商用大飞机需求将在9000架以上。若假设国产商用大飞机能够占据三分之二的需求总量，即未来20年内生产的大飞机产品不低于6000架，则商飞集团的大飞机平均年产量需要达到300架水平；依照C919采购协议中约合人民币6.53亿元的目录单价，仅这一机型的年均营收总额将不低于1959亿元。

从广度来看，国产大飞机的产业链本土化空间同样巨大，以航空工业为代表的中国企业将广泛受益。

参考空客与波音公司的主要商用机型供应商情况，空客的合格供应商中的欧洲企业占比超过68%；全球商用大飞机龙头的供应商本土化水平基本都在三分之二左右。随着未来C919量产交付不断推进，受益于国产大飞机产业链的中国企业势必也将越来越多。

航空发动机：下游刚需持续凸显，行业集中扩产期在即

航空发动机作为航空器必不可少的核心子系统与耗材无疑，一直是航空装备领域中需求最为确定的细分赛道。面对上述军民领域航空装备同时快速发展的局面，国内航空发动机领域的高确定性高成长优势势必持续凸显。

同时，随着航发产业链上游的高温合金领域即将迎来新增产能的集中投产达产，全产业链也将从2023年开始掀起一轮集中扩产的浪潮。

主线二：大周期维度景气反转

作为军工细分领域中周期属性最为明显的一个分支，以造船业为代表的航海装备有望在新的需求格局之下迎来大周期维度的景气回升拐点。

总体来看，全球船队更新浪潮逐步开启，船舶周期拐点开始显现。

长期以来，由于船舶行业的传统重资产属性，行业技术迭代缓慢，创新领域主要为船舶动力系统、减排系统和配套设备，但船体建造过程的工艺方法变化不大；因此，船舶的市场需求几乎主要来自于保有量的更新和全球贸易量的阶段增长。

由于超过18年船龄的船舶在实际使用中的经济性能就已经大幅下降，船龄达到18-20年通常是船舶开始更新的起点。这意味着，截至2010-2012年的上一轮船舶交付高点，本世纪交付的船舶已经年开始大量更新，并且将在2025年后迎来更新高点。

在下游民用市场中，以LNG为代表的高技术、高附加值船型有望率先崛起。从需求端来看，2022年全球通胀预期持续凸显，叠加下半年的国际大宗商品价格回调，散货船与集装箱船等传统船型整体需求普遍疲弱。

但是，得益于近年来全球国际大宗对清洁能源的需求持续提升，LNG运输价格走强存在长期需求驱动；而且，面对俄乌冲突的短期助推，当前LNG船的租船费率均达到近年最高值，相关船型的需求缺口有望连续显现。

从供给端来说，考虑到LNG船建造难度大、技术门槛高、建造周期长且拥有建造能力的船厂数量少，LNG船的供需关系短期内难以发生根本性变化；明显偏紧的供需关系大概率有助于支撑LNG船舶制造维持高景气。

着眼国内军用舰艇领域，行业投资逻辑的关注重点将从型号量产转向先进核心技术应用。就海军舰艇装备发展而言，世界海军发展经验与舰艇自身发展规律共同表明，当一国舰队的整体发展水平达到一定程度后，决定未来发展走向的核心因素将不再是型号上的量产，而是技术升级改造的不断提高。

因此，结合人民海军当前的装备发展表现，我军在型号体系上已经实现了较为全面的突破，现有多个型号平台较为稳定成熟，技术升级改造是目前进一步提升舰艇战斗效能的主要途径。

主线三：新兴核心领域强基补短板

在装备信息化方向上，半导体材料、雷达通信装备、装备弹药无人/智能化等军工电子领域的新兴赛道正快速受到各方关注。不同于传统装备领域，我国在新兴军事科技领域中与国际一流水平之间的差距更小；科技强基补短板的效用在军工产业中的成效或也将十分显著。

氮化镓（GaN）材料：为军而生，新世代的安全基石

不论是立足于具体的应用领域，还是从材料的产业发展历程来看，氮化镓（GaN）基材料作为所有第三代半导体材料中军事应用特征与意义最为直接和明显的一个分支，不仅有能力左右未来的雷达性能表现，对于卫星天地通信以及空间光通信也有着重大的决定性意义。

从产业发展层面来看，GaN基微波半导体材料与器件产业的军事倾向明确清晰。由于GaN基半导体自身的优势以及在微波、毫米波领域的广泛应用前景，氮化物已经成为全球微波半导体产业前沿和热点，全球主要国家初期的产业奠基发展规划都具备了明显的国防军事倾向与应用需求。

从技术与产业成熟度来看，GaN基微波半导体器件在军事防务产业配套上也已经基本成熟。在器件性能上，GaN基微波器件已经实现了相对于以前半导体的大跨越，特别是在Ku、Ka和W波段等当前卫星通信关键波段区间内的性能提升战略意义重大。

在军事产业配套成熟度上，美国雷神公司已经达到美国国防部的制造成熟度评估（MRA）第8级，TriQuint公司则达到了最高的第9级（产品已经满足最佳性能、成本和容量的目标要求，并已具备全速率生产能力）；GaN基微波功率器件的技术产业化已有成熟方案。

发展国产GaN基微波半导体材料与器件产业的战略紧迫性毋庸置疑。

着眼中国氮化镓产业市场，我国的产业配套优势将成为国产氮化镓行业持续快速成长的重要保障。从细分市场结构来看，国内GaN微波射频领域受益于军工需求快速释放，行业产值强劲增长。

根据机构数据，我国第三代半导体产值在2020年超过了7100亿元；其中，SiC和GaN电力电子器件的产值规模达到44.7亿元，同比增长54%；GaN微波射频器件的产值为60.8亿元，同比增速达到80.3%。

相比国际市场表现，我国在SiC产业领域（衬底）的快速发展对于GaN基器件压低成本的助力或更加明显。

有源相控阵雷达：引领风骚，隐身时代制胜保障

在军事方面，新型先进雷达不仅直接关系到远程预警、拦截制导等国家军事安全领域（大型化），也决定了军事装备体系的信息化与智能化水平（小型化）。

在近年全球主要军事强国的军事现代化建设浪潮中，特别是面对装备隐身化潮流，相控阵雷达是公认的新时代决胜核心基础之一。可以说，以有源相控阵为代表的新型先进雷达在军事现代化浪潮中实属刚需。

传统视角下，我国海空力量现代化建设或意味着国产雷达市场规模将近千亿。通常，军用雷达依照搭载平台可分为陆基雷达、机载雷达、舰载雷达和星载雷达。

根据机构测算，到2025年，全球军用雷达市场的近4成份额将被机载雷达占据，包括声呐在内的海空军总体雷达需求将占据7成以上的市场份额；以海空军等高技术兵种领域信息化建设为代表的军事装备信息化浪潮势头强劲。

对此，另有机构测算认为，综合考虑我国对于战斗机和预警机的总体需求，我国未来军用机载雷达的市场空间或将不低于440亿元；其中，我军战斗机的机载雷达需求可能高达300亿元，预警机雷达的市场空间约140亿元。

此外，若以国产002航母战斗群的配置为基准，在未来我国还将继续建设4个航母战斗群的相对保守情况下，相关舰载雷达的市场空间也有望达到490亿元。

新兴方向上，精确制导有望成为我国雷达产业发展的一个重要新驱动。在制导武器/智能弹药领域中，相控阵雷达导引头的出现不仅是制衡隐身技术的主要技术途径，也是对传统雷达导引头的一次技术革命，重新定义了隐身时代的战场“游戏规则”。

因此，眼下全球主要军事强国相继突破相控阵雷达导引头的关键技术后，正在争相尝试将相关产品应用在精确制导武器上；我国周边主要军事强国基本已全部拥有可装备部队的定型产品。

就国内而言，虽然我国在相控阵导引头技术上起步较晚，但相关技术与产业后发优势明显，技术发展势头强劲，一系列研究成果已经在多个型号中得到应用。

考虑到导弹导引头与动力装置无论在任何类型的导弹上都将占据40～60%的成本，参与相关核心部件/元器件供应的中游龙头企业大概率将是我军先进弹药采购与实战化演训建设的首要受益单位之一。

天地一体化网络：军民一体，新时代强基主战场

眼下，全球主要国家的5G融合卫星网络探索已经开始，新时代的天地一体化浪潮来临。从项目数量来看，只有中、美、欧有能力同时启动复数个天地融合网络项目；其中，美、欧项目更多倾向于探索验证，我国的相关项目适用性相对较强。

从项目时间来说，美、欧早期探索明显领先，而现阶段的5G天地融合网络发展高潮出现在2018年；在产业技术层面上，以5G+卫星融合网为核心的天地一体化大概率已经变成了5G建设的一个重要组成部分。

面对基于5G架构建设天空地一体化网络的新时代发展趋势，我国多年来在新一代移动通信技术与卫星星座领域的布局有望厚积薄发。

智能弹药/无人机：逐鹿群雄，内生外延新明星

在军事理论层面，面对未来由无人智能装备催生的全新机器自主化战争模式，现有的作战模式、军事理论乃至军事指挥体制都将迎来颠覆性改变；军事装备的无人化、智能化水平比拼直接意味着未来战争致胜点的争夺。

而且，鉴于当前全球范围内对于军事装备无人化和智能化探索的约束主要停留在军事伦理层面，缺乏切实有效的公共约束，围绕智能弹药与无人作战平台的军事竞赛可能比现有的各装备领域更加激烈。

近年来，随着美国开始推动人工智能等无人化技术在军事领域的应用探索，抢占未来战争致胜点的比拼已经开始。

着眼全球，“中国制造”已经在无人装备领域跻身全球前列。以军用无人机市场为例，中国作为后起之秀快速崛起，“中国制造”已经成为全球军用无人机市场的主要产品之一。

据美国航空周刊2021年报道显示，中国察打一体无人机的总体市场份额达到26.07%，仅次于美国；其中，翼龙系列在全球察打一体无人机中市占率位居全球第二。

中航西飞：产能提升成果显现，高景气发展势头不变

中航西飞于2020年进行资产置换后，成功从集团内关联交易品供应单位转型成为军用整机研发制造维修平台，迎来价值重估。得益于整机资产重组上市，上市公司已经成为西飞集团主体单位；集团是国内唯一的军用大飞机研发生产方。

目前，公司还拥有国内大中型民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资产，在各种大中型民用飞机、起落架加和刹车系统配套领域也拥有龙头地位。

根据公司公告，中航西飞累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线项目计划于2021年10月31日投入使用；此外，另有10项生产能力建设项目计划于2021-2023年期间完工达产。公司产能提升成果显现。

据公司2022年三季报显示，截至报告末期，公司货币资金较期初增长223%，本期销售商品收到的现金额大幅增加；现金流量净额较去年同期增长275%，而且期末合同负债较期初增长283%，表明主力型号运输机大额合同签署、大额预付款已到账，公司现金流状况大幅改善。

整体来看，中航西飞年内继续维持着下游需求旺盛、在手订单饱满、生产交付积极的高景气发展表现；公司业绩有望持续稳健增长。

机构测算认为，公司未来三年业绩复合增速预计将在40%以上。个股当前估值位于近3年中位，公司股价的市场一致预期为32.24元。

航发动力：加速发展基础夯实，全年业绩增长可期

公司是国内唯一能够研制涡桨、涡轴、涡喷、涡扇及活塞等全谱系军用航空发动机的单位，也是全球少数能够自主研制航空发动机的企业之一。

公司目前已经形成三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的良好局面；同时，公司大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线已初步建成，AEOS建成对于提升一次试车合格率的重大影响也有望扩大凸显。航发动力加速发展基础夯实，公司全年业绩增长可期。

根据2022年三季报，公司前三季度发生销售费用显著增长（42.91%）；同时，前三季与Q3单季度销售利润率显著提升，而前三季度期间费用率创下历史新低。

以上数据可能表明，国内新型号航发产品成熟度进一步提升，相关良品率和可靠性持续改善，而且新产品售后保障任务也明显增加；我军装备换装升级与实战训练强度提升共同支撑着航发产品全生命周期的下游需求持续旺盛。

机构预计，公司2023-2024年的归母净利润为19.88/26.22亿元，对应PE分别为65/48倍。个股当前估值位于近3年中位，公司股价的市场一致预期为57.84元。

西部超导：高端材料主力军，三重龙头驱动高成长

公司既是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业、国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体全流程企业，也是我国高端钛合金棒丝材主要研发生产基地，还是我国高性能高温合金材料重要研发生产单位之一。

近年来，公司的钛合金业务于高温合金业务直接受益于航空装备快速发展浪潮。在钛合金方面，公司作为我国钛合金龙头企业之一，旗下的TC-4DT、TC-21、Ti45Nb三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。

在高温合金方面，公司于2019年和2021年开始建设产能扩张项目即将陆续达产，未来高温合金总产能有望达到6000吨，跻身国内高温合金龙头供应商行列。

根据公司2022年三季报，公司高端钛合金材料、超导产品与高性能高温合金材料分别实现60.41%、137.30%和42.19%的同比增幅；三大核心业务集体高速增长。同时，公司三季报存货同比增长35.96%；下游需求旺盛，订单情况良好。

机构预计，公司2022-2024年归母净利润有望达到10.61、14.38和18.86亿元，同比增长43%、36%和31%。个股当前估值位于近3年中位，公司股价的市场一致预期为136.78元。

中无人机：持续聚焦核心优势，无人机领军者欲振翅翱翔

公司是中航工业集团旗下目前唯一的上市无人机公司，是我国大型无人机系统领军企业。多年来，公司专注于大型固定翼长航时无人机系统的研发和生产，致力于服务国家安全、服务“一带一路”；公司的“翼龙”系列不仅是我军自用重点装备，也是我国在国际军贸领域中的拳头产品，市场占比仅次于美国“捕食者”系列、位居全球第二。

2022年三季报显示，公司前三季度研发费用同比翻倍（168.5%），当前研制任务数量明显增加；公司核心优势有望持续巩固凸显。

同时，截至三季度末，公司应收账款及票据较年初小幅增长6.2%，而预付款项与存货分别较年初增长2100%和37.4%，加之合同负债较年初减少13.6%；公司年内或在加紧生产，未来可能迎来集中交付。

机构预计，公司2022-2024年归母净利润有望达到4/5.5/7.72亿元，对应PE分别为83/60/43倍。个股当前估值位于上市以来的历史中位，公司股价上升空间可观。

雷电微力:专精特新小巨人，强军强基持续受益

公司主要从事毫米波微系统的研发、制造、测试及销售，产品主要应用于雷达、通信等领域，产品技术性能处于行业先进水平，下游客户主要为国内各大工业集团下属科研院所和总体单位。

公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，自成立以来一直专注于毫米波有源相控阵相关技术的研发。

公司精确制导产品主要包括毫米波有源相控阵微系统以及高频段毫米波前端。目前，公司推出的毫米波有源相控阵微系统已成功应用于国内某型号国防装备，实现毫米波有源相控阵技术在弹载领域的突破；同时，公司也是多个精确制导类型号配套过程中的唯一供应商。

考虑到公司今年配套的部分导弹型号已经完成定型并进入批产阶段，公司在“十四五”期间的收入增长主要来源大概率将是精确制导类产品。

此外，公司还有包括星载毫米波有源相控阵微系统及机载数据链相控阵微系统等在内的通信数据链产品，相关业务有望在“十四五”中后期持续受益于我国低轨互联网空间段基础设施建设。

2022年三季报显示，公司前三季度研发费用持续高速增长；公司在毫米波系统领域的技术优势有望不断加强。同时，公司前三季度存货、合同负债均出现大幅增长；公司在手订单充足并且正在积极备货备产。伴随技改扩产项目推进，公司产能交付能力的提升以及毛利率的改善进展值得重点关注。

根据公司首次发布的股权激励计划（草案），公司业绩考核要求需要以2021年为基准，实现2022-2025年业绩累计增长率不低于20%、160%、340%、640%。

机构预测显示，公司2022-2024年归母净利润或有望达到3.31、4.85、6.88亿元，同比增速为64.3%、46.6%和41.8%。个股当前估值位于上市以来的历史底部附近，公司股价的市场一致预期为111.51元。

国博电子：军用有源相控阵T/R组件领军企业

公司背靠中电科55所与国基南方，专注军品有源相控阵T/R组件和民品射频集成电路相关领域，产品分别处于国内龙头与国际领先地位。总体上，国博电子在规模效应、产品谱系、技术水平和客户群体方面拥有明显优势。

在规模方面，作为公司第二大股东的中电科55所在T/R组件领域与中电科13所、亚光电子并称“两所一厂”，公司T/R组件营收规模（10亿量级）业内领先且持续呈现增长趋势。

在产品方面，公司主流产品定位高频高密度方向，覆盖X/Ku/Ka等核心频段，主要应用于卫星通信、地面/舰载/单兵/弹载/机载雷达及电子战等领域。

在技术方面，公司核心技术源于55所，具备超高频100GHz产品的研发、设计、生产、封测能力，技术上与世界一流射频器件供应商处于同一水平；此外，公司正提前布局太赫兹组件技术。

在客户方面，公司T/R组件下游包括航天科技、航天科工、航空工业、电子科技、电子信息等军工集团的核心供应链；公司与下游军方客户的合作关系长期且稳定。

根据2022年三季报，公司前三季度业绩实现较快增长，市场需求持续提升支撑T/R组件与射频模块销售收入增加；公司已经成为出国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。同时，公司前三季度研发费用同比增长53%，推动GaN视频芯片/木块在关键军用元器件等领域应用可能是公司着力发展的重点方向。

机构预测，公司2022-2024年归母净利润有望达到5.01、6.79、9.14亿元，同比增速为36.04%、35.47%、34.67%。个股当前估值位于上市以来的历史中位，公司股价的市场一致预期为130.41元。