3Q23 归母净利润环比小幅增长，仍有改善空间；维持“增持”

白云机场9M23 营业收入46.07 亿，同增39.3%，归母净利润2.74 亿，利润额低于我们此前预期的3.7 亿，主因旺季成本费用提升小幅高于预期，9M22 为净亏损6.27 亿；其中3Q23 公司流量环比稳步提高，归母净利润1.16 亿，环比小幅提升0.03 亿，3Q22 为净亏损1.10 亿。公司作为大湾区门户枢纽，盈利处于不断改善中，但考虑免税业务恢复存在不确定性，结合最新经营数据，我们预测23-25 归母净利润为4.13/14.25/15.37 亿（前值6.04/14.64/15.28 亿），基于DCF 估值法，目标价13.10 元（WACC 11.0%，永续增长率2.0%），维持“增持”。

旺季流量和营收环比稳步提升，等待国际线进一步恢复3Q23 公司流量继续稳步恢复，旅客吞吐量1737 万人次，环比提升13.9%，低基数上同增80.9%，恢复至2019 年同期92%（2Q23 为87%）；飞机起降12.22 万架次，环比提升10.6%，同增37.1%，恢复至2019 年同期98%（2Q23 为93%）。分区域来看，国内和国际+地区分别恢复至19 年同期的105%和55%（2Q23 为103%和42%），国际和地区线贡献主要增量，不过仍需进一步恢复。流量好转对营收形成推动，3Q23 录得营收17.17 亿，环比增加12.1%，同比改善34.6%。

单季净利润环比小幅提高，或仍可进一步改善

伴随流量回升，3Q23 公司营业成本13.40 亿，环比提升11.3%，幅度小于营收环比涨幅，毛利润3.77 亿，环比改善15.4%（0.5 亿），毛利率22.0%，环比小幅提升0.6pct。同时3Q23 公司管理费用率环比提升1.0pct，管理费用环比增加0.27 亿，并且投资收益和其他收益合计0.29 亿，环比减少0.21亿。最终公司3Q23 净利润环比扩大0.03 亿至1.16 亿。我们认为若国际航线流量和免税业务进一步恢复，T2 航站楼产能及流量变现能力有望更为充分体现，公司盈利仍有回升空间。

调整目标价至13.10 元，维持“增持”评级

公司作为大湾区门户枢纽，流量与盈利正逐步恢复，但同时考虑免税业务发展存在不确定性， 结合最新经营数据， 我们预测23-25 净利润为4.13/14.25/15.37 亿（前值6.04/14.64/15.28 亿）；基于DCF 估值法（WACC11.0%，前值8.6%，永续增长率2.0%不变），目标价13.10 元（前值15.00 元）；维持“增持”。

风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。