中信证券发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入600.68 亿元，同比下降7.74%；实现归母净利润197.21 亿元，同比下降7.49%；实现基本每股收益1.30 元/股，同比下降8.45%；加权平均净资产收益率7.81%，同比减少0.86 个百分点。营收下降的主因系受经纪、投行业务周期影响，除投资业务外，其他业务均有下滑。

杠杆水平稳定，分红力度增大，流动性指标待优化。公司有效杠杆水平保持4 倍以上，这为资本中介等用表业务提供资金基础，净稳定资金率（约125%）仍处偏低水平，后续需加大长久期资金吸收；公司计划每10 股派4.75 元，占合并报表中归母净利润的36.67%，较2022 年提升1.8 个百分点。

自营收益向上，投行结构转型。公司实现投资业务收入218.46 亿元，同比增长23.87%，主要因固收市场向好，同时公司加大FICC 代客业务转型。公司当年实现投行业务收入62.93 亿元，同比下降近三成，受市场IPO 速度减缓影响。预计严监管环境下IPO 规模收缩可能性较大，公司有望并用股、债工具和自有资金和私募股权等多元资金，并购重组将成为新成长点。

经纪和信用业务承压，资管多牌照转型。公司实现经纪业务收入102.23 亿元，同比下降8.47%，主因在于受市场整体不佳影响；实现信用业务收入40.29亿元，同比下降30.60%，这与负债端财务成本提升有关。公司搭建全方位买方投顾体系，完成资管部门子公司化，对冲财富业务周期性下行冲击。

海外业务加大布局，机构与财富业务启航。预计场外衍生品业务高速增长期已过，公司将加强境内外资金统一调度管理，通过跨境衍生品、香港家族办公室、新加坡财富平台等加大一体化布局，香港和东南亚业务将持续加强。

风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025 年的盈利预测分别下调6.77%和0.33%，预计2024-2026 年公司归母净利润为226.7/248.9/267.3 亿元，同比增长15.0%/9.8%/7.4%，当前股价对应的PE 为12.8/11.7/10.9x,PB 为1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“买入”评级。